機構：招商證券股份有限公司 研究員：鄒恆超
招商銀行2019年一季度實現營業收入687.4億,同比增長12.1%;實現歸母淨利潤252.4億,同比增長11.3%;不良率較年初下降1bp至1.35%。
如何評價招行的一季報增速?單從招行自身比較,招行1Q19收入和利潤增速延續平穩,符合預期,只是因為其他股份行1Q19收入高增長,使得招行12.1%的收入增速顯得有些平淡。但客觀來說,其他股份行1Q19的收入高增長部分是建立在1Q18的低基數基礎上的,一方面其他股份行同業負債佔比相對更高,1Q18流動性偏緊時息差受損,而18年下半年以來的流動性寬鬆環境下息差修復,導致了更高的息差彈性;另一方面,部分股份行今年開始實行I9,部分以公允價值計量的資產估值變動計入當期損益,帶來了非息收入的大幅增長,而招行這一影響體現在1Q18。
息差及中收表現如何?1)公司1Q19息差2.72%,環比4Q18繼續擴大6bp,主要是資產結構調整以及年初降準的影響。公司1Q19繼續壓縮同業資產及負債,貸款佔比較年初提升2.6pc至60.2%,同時1月份普惠金融降准以及全面降準帶來公司負債成本下降;2)1Q19手續費增長1.3%因理財收入基數影響。公司1Q19財富管理手續費收入59.2億同比下降29%,去年資管新規出臺時間在2季度,1Q18理財收入基數仍高對手續費增速形成拖累,今年全年來看理財收入有望持平或略微增長,基數效應消除後增速有望回升。
招行的資產質量怎麼樣?2017年以來,招行不良率已連續9個季度實現下降,1Q19不良率較年初再次下降1bp。1Q19加回核銷的不良淨生成率0.88%,較去年有所提升,除了受經濟下行影響這一行業共性問題之外,我們推測招行自身可能加強了不良認定標準。由於監管要求銀行不能放鬆撥備力度,公司1Q19撥備計提同比增加14%,撥備覆蓋率和撥貸比在股份行最高的基礎上較年初分別繼續上升5pc和2bp至363%和4.90%。
業績延續穩定表現,貴在持續。維持公司2019-2021年淨利潤同比增長12.5%/13.5%/15.1%的盈利預測,當前股價對應1.6x19PB,維持首推。
風險提示:1)經濟增速超預期下滑;2)央行大幅、不對稱降息。
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