說到歐普康視，之前的印象一直是中國大陸唯一一家獲得角膜塑形鏡產品註冊證的研發生產企業。但是在2019年的3月21日這日，這個“唯一”被打破了。愛博諾德公司歷時7年自主研發和生產的“普諾瞳”角膜塑形鏡隆重上市。據公司介紹，該款角膜塑形鏡不僅透氧高，配戴更加安全，而且因基弧區非球面的設計，具有獨特的近視控制效果。
“狼”來了，歐普你準備好了嗎？
公開資料顯示，愛博諾德銷售渠道主要集中在北方及華南，與歐普康視主要銷售渠道重合度較低，行業景氣度仍然較高的情況下，市場格局發生變化可能性較低。而且，歐普康視充分認識到同業競爭的加劇，並計劃通過產品定期創新升級、產品進一步個性化、加強技術培訓、完善營銷規範和營銷政策、加大品牌宣傳、持續投資併購等多種措施，提高公司競爭力的準備。
看來歐普的管理層信心滿滿。
下面一起來回顧歐普2018年的成績單：
一．重點指標解析
1、業績維持高速增長：2018年實現收入4.58億，同比增長46.79%；淨利潤2.16億，同比增長43.05%；扣非淨利潤1.90億，同比增長40.74%。剔除股權激勵費用後，2018年淨利潤同比增長47%左右，扣非淨利潤同比增長44%左右。
業績高速增長的背後是產品越來越得到市場、消費者的認可，並且能在進口產品中分一杯羹。相信在國產替代進口的號召下，業績將會蒸蒸日上。
公司還預告了2019年第一季度的業績：淨利潤同比增長25%-45%，仍然在高速增長區間內。
2、主營產品增速快，護理液等產品也在持續貢獻業績：2018年角膜塑形鏡業務實現收入3.10億元，同比增長40.15%，收入佔比為67.63%。其中，硬性角膜塑形鏡銷量為33.48萬片，同比增長27.64%，高端Dream Vision產品單價更高帶動公司角膜塑形鏡均價提升；護理產品收入為0.83億元，同比增長22.08%，收入佔比為18.19%；普通框架鏡銷售及其他收入為0.55億元，同比大幅增長296.05%。
3、核心產品角膜塑形鏡是毛利率提升的主力軍：2018年毛利率77.98%，同比增長1.78個百分點。其中，核心產品角膜塑形鏡毛利率為90.46%，較去年同期增長2.13%，主要是新品DreamVision毛利率更高。Dream Vision所採用原材料與夢戴維一致，但人工成本低、出廠價格更高。新品的推廣抬升了公司整體毛利水平。還有就是自主研發的護理液也為毛利率提升做出了貢獻。
4、終端覆蓋繼續快速提升，18年直銷佔比接近50%：2018年公司的合作醫院和零售機構又增加了100多家，期末已經覆蓋超過800家醫院。公司在加強自身隊伍的醫院覆蓋及併購部分終端後，直銷比例快速提升：2018年直銷收入2.19億，同比增長101%，佔比收入比例從17年的35%提升到了18年的48%，這一比例的提升有利於公司毛利率。
5、三費控制還算合理：2018年公司期間費用率是26.20%，同比去年增長4.08個百分點。其中銷售費用率為16.38%，同比提升3.07個百分點，主要是公司直銷隊伍擴充及新設公司導致租賃費、裝修費增加所致；管理費用率為10.26%，同比提升4.28個百分點，主要系職工薪酬增加以及攤銷限制性股權激勵費用所致；財務費用率為-0.22%，變化不大。
從常年的走勢來看，2018年費用率有抬頭之勢，但都在合理範圍內（相比藥品的30%左右的銷售費用率來看），需持續關注。
6、負債不高，且常年穩定：2018年資產負債率11.83%，同比下降了0.12個百分點。本來負債就不高，常年維持在10%左右，很穩定。
7、杜邦分析法：2018年平均ROE為23.65%，同比下降3.37個百分點，其主要原因銷售淨利率以及資產週轉率微降。
銷售淨利率降低主要是因為報告期內管理費用、銷售費用有所提升；
資產週轉率微降主要是總資產增速略快於營收增速。在資產中應收賬款（+105.80%）、預付款項（+439.24%）、存貨（+155.73%）、固定資產（+302.45%）、商譽（+839.64%）等高速增長促使總資產增速過快，進一步拉低了平均ROE。
8、研發新品收到認可，後續研發還要跟上：2018年研發費用同比增長23.48%。2018年，公司正式推出DreamVision角膜塑形鏡，綜合了公司積累的鏡片臨床使用數據、軟件開發能力、各種鏡片設計和應用的經驗、自動線生產與個性化生產兼容管理能力等，集智能化、自動化、個性化為一體，實現了角膜塑形技術的創新突破，受到了專家和用戶的認可。
2018年，公司獲得實用新型授權5項、軟件著作權授權登記6項，還註冊申請了硬性接觸鏡護理液（Ⅲ類）、淚液分泌檢測試紙（Ⅱ類）。
望研發能夠持續跟上，做到產品的自我迭代。
8、應收賬款增速＞營收增速：2018應收賬款0.76億，同比增長105.80%，主要是本期新增合併子公司，以及營業收入增長，期末未到結算期的應收銷售款增加所致。從過去的賬齡上看，1年以內的應收款佔比高達92.72%，壞賬風險相對較小。
9、原材料存貨大增：2018存貨0.50億，同比增加155.73%，主要系本期業務規模擴大增加備貨以及新增合併子公司所致。從年報來看，為戰略儲備，原材料存貨增長較快，同比增長143.11%。
10、新生產基地使用，固定資產激增：2018年固定資產同比增長302.45%，主要系公司本期募集資金投資項目已達到可使用狀態轉固定資產所致。募集資金新建的總建築面積4.5 萬平方米的研發生產基地在2018 年3 月正式投入運營。
11、商譽增速快，但子公司都在貢獻利潤：2018年商譽同比增長839.64%，主要是本期非同一控制下控股合併子公司所致。為了迅速佔領市場，今年以來增加了很多子公司，也造成了商譽增速過快，但是相信在未來，每個子公司都能貢獻利潤，從而提升公司整體盈利能力，那麼這點商譽就不算什麼了。
2018年母公司實現營業收入3.44億元，同比增長37.24%，而子公司實現營收共計1.14億元，同比增長高達86.99%，佔總營收比重為24.89%。去年同期，子公司營收佔比為19.55%，營收貢獻率上升5%以上。
12、現金流增長放緩：2018 年公司實現經營淨現金流1.49億，同比增長2.76%，增速放緩主要是因為應收款增加，現金流出增速大於流入，因此公司還是要提高銷售商品的能力，有了充沛的現金流，才能更加穩步發展。
13重要股東買賣：
1）股東合肥歐普民生投資管理合夥企業已經在2018年上半年減持了28.3萬股，在2019年一季度又減持了94.8萬股。歐普民生共有26位股東，其中6位股東任公司董事、監事或高級管理人員，該6位股東總計持有歐普民生71.37%的股權，間接持有公司5.37%的股權。該投資機構減持，也相當於這些公司高管間接減持本公司股份。
2）高管減持：研發與技術總監Fu Zhiying（付志英）減持了4萬股，減持後持有公司股份12.15萬股，佔公司總股本的0.0542%。
3)股東蘇州文景九鼎投資中心在2018年上半年累計減持304.86萬股，佔公司總股本的2.45%，減持後文景九鼎還持有公司609萬股左右，佔公司總股本的4.90%。
14、估值
目前估值在處於高位線附近。
二．關注邏輯
1、角膜塑形鏡優勢明顯，百億藍海市場前景廣闊。根據最新全國學生體質與健康調研結果，小學、中學、高中的近視率分別為45.7%，74.3%，83.3%，約有2/3的青少年人群患有近視，中國2018年8-18歲近視人數達1.02億，角膜塑形鏡具備解決遠視離焦等矯正優勢，近視控制效果更佳。隨著已有廠家開拓市場，產品滲透率正逐漸提升，預計中國角膜塑形鏡市場空間超百億元（出廠端）。
2、產品准入制度嚴格，進入壁壘較高。目前，角膜塑形鏡屬於國家食品藥品監管部門規定的III類醫療器械產品，企業生產該類產品必須經國務院食品藥品監督管理部門審查批准後方可生產。基於安全性考慮，中國對該類醫療器械產品註冊以及臨床應用審查標準十分嚴格，行業進入壁壘較高。
3、公司產品優勢明顯，國內角膜塑形鏡細分領域的領軍企業，是國內大陸地區首家同時取得角膜塑形鏡和硬性角膜接觸鏡產品註冊證的生產企業。公司根據國內屈光不正患者尤其是青少年人群眼部特徵，對傳統硬性角膜接觸鏡產品進行了創新和改革，研發出國內青少年使用更加安全、效果更好的產品。與國內市場銷售的同類國外進口品牌產品相比，公司自主研發、設計和生產的角膜塑形鏡產品具有以下優勢：
1）矯正度數範圍較廣，公司研製的淚液均衡型親水性角膜塑形鏡允許近視降幅最高為600度，較市場同類產品高（通常為500度及以下）；
2）個性化定製能力強，鏡片的各項允許參數區間較大，能夠最大程度的實現參數設計的個性化；
3）材料的透氧係數較高，處於同類產品較好水平。同時，產品設計和生產考慮了國內屈光不正人群的生理和使用特徵，使得產品更適合國人使用。
4）新推出的DreamVision鏡片擁有智能設計、驗配簡單、全自動生產等優勢，大大縮短了驗配人員的驗配耗時。
4、佈局視光中心，拓展全新銷售渠道。不同於愛爾眼科的專科醫院模式，社區化的視光中心更加符合尚未建立“全眼科”診療服務體系的歐普康視。對標發達國家，美國每1萬人口有1.23個視光醫生，視光中心已經是當地社區的一部分，當地居民可在任一視光中心憑視光醫生的處方驗配角膜塑形鏡，而國內這種業態才剛剛起步。公司十分重視這種社區化的視光產業佈局，希望搶佔基層渠道資源。這些視光中心不單單可以銷售歐普康視的產品，還可以進行視覺訓練等其他視光服務，承擔了銷售產品、治療康復、實地宣傳等功能，符合公司目前綜合視光服務機構的定位。
2018年新增的40家子公司中大多都與公司合作共同設立視光中心，這樣既節省了上市公司初始投入資本也有助於持續擴大銷售規模，綁定經銷商利益。儘管短期內會帶來一定的費用壓力，但長期有望成為公司獨立運轉的重要銷售渠道。
5、新品積極推進，拓展領域完善眼科佈局。公司新一代角膜塑形鏡DreamVision可實現智慧驗配，生產自動化程度更高，用戶佩戴更舒適，價格較傳統產品高約30%，上市後市場效果良好。公司不斷拓展眼科領域產品及服務綜合佈局，控股安徽星瞳佈局新生兒眼疾篩查，入股安徽博奧進入基因檢測服務，佈局高端眼科產品“摺疊式人工玻璃體球囊”，完善眼科領域綜合產品佈局，支撐公司中長期業績發展。
6、後續服務成亮點，產品+服務打造品牌優勢。公司產品質量穩定、適應範圍廣，產品品質不劣於外資品牌。公司的角膜塑形鏡全部採取一對一定製的方式，標準片僅在驗配當天試戴使用，且定製拿貨週期不超過一週。反觀外資品牌則需要兩到三週不等，如急需佩戴只能購買其標準片，舒適度將降低。公司定期為用戶複查，並研發了供驗配點使用的鏡片拋光機維修鏡片，一旦用戶因操作不當損傷鏡片可在任意驗光點進行維修，售後服務較好。
7、產品線延伸，新生產基地投入運營，產能待釋放。公司利用募集資金新建的總建築面積4.5 萬平方米的研發生產基地在2018 年3 月正式投入運營，鏡片生產線於5 月全部遷入新的基地並完成了質量體系考核和註冊地址變更。新安裝的全自動生產線和原有的生產線分別管理、同步運行，大大
提高了生產能力和產品的穩定性，可以滿足2019 年的訂單需求。新生產基地規劃中年產80 萬瓶護理產品的無菌生產車間的裝修與設備安裝已基本完成，正在進行調試、檢測過程中，將在2019 年正式投產。投產後，鏡特舒沖洗液、深度潔淨液，以及正在註冊審評中的護理液將遷入新址生產，同時也給正在研發中的新品預留了生產空間。這些生產能力的擴充為公司今後的發展打下了堅實的基礎。
9、國外原材料採購佔比在下降，備胎公司已找到。公司硬性角膜接觸鏡產品主要原材料供應商為BAUSCH & LOMB INCORPOR TED。公司向其採購金額隨公司業務的增長呈逐年遞增的趨勢，但是採購總額比例確實在下降中的。從招股說明書中的86%已經下降至68.11%，其中採購比例下降的應該為護理液，因為公司目前已經能夠自主研發生產護理液了，且毛利率也不低。
至於鏡片材料的採購，公司從2017年就開始在尋找“備胎”，在2018年的年報中，也終於找到了-公司已和生產同種原材料的其它廠商達成合作協議，作為備用供貨商（備胎的名字沒有透露）。
三．總結
從歐普康視的數據上看無疑是優秀企業的代表，高利潤率，高投資回報，產能剛剛投放，後續將迎來收穫期。收入質量好，現金流好，沒有經營壓力，體現了優秀的資本管理能力。
有中國式的教育催產下，近視率不會短期下降；有中國式慈母愛心，對子女的投入只會節節攀升，作為角膜塑形獨角獸雖然不再孤獨，面對百億藍海市場，對於行業而言，目前市場滲透率不過個位數，即便競爭對手進入，市場空間依然巨大。
目前估值較高，進場還需耐心等待。高管減持進度還需進一步跟蹤。
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