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《中國經濟週刊》記者 賈國強｜北京報道

（本文刊發於《中國經濟週刊》2018年第20期）

5月4日有“獨角獸”之稱的平安好醫生（1833.HK）登陸港交所，卻因破發引發國內一些資本市場人士關注。平安好醫生的發行價為54.8港元/股，不過在第二個交易日（5月7日）盤中低點為48.9港元，相較於發行價，跌幅為10.77%。隨後的5個交易日（截至5月14日）內，也有4個交易日跌破發行價。

而同樣有“獨角獸”之稱的藥明康德（603259.SH）自5月8日登陸A股市場，截至5月14日已經連續5個交易日封漲停板。藥明康德發行價為21.6元/股，5月14日收盤價為45.53元/股，漲幅已超過100%。

作為新經濟企業中的“獨角獸”代表，為何平安好醫生和藥明康德在港股和A股境況迥異？中國人民大學商法研究所所長劉俊海教授對《中國經濟週刊》記者解釋說：“同一類型公司在A股和港股兩個市場股價表現不同是正常行為，並不應該感到吃驚，即使是一家公司在兩個市場的股價也會不同。這是因為兩個市場有不同的證券和法律制度，投資者結構也差異很大，投資理念和心態也不一樣。”

（視覺中國）

香港市場新經濟股頻頻破發

其實，像平安好醫生這種新經濟股破發，在港股市場並不是個例。

據《中國經濟週刊》記者統計，有港股“新經濟四劍客”之稱的眾安在線（6060.HK）、閱文集團（0772.HK）、易鑫集團（2858.HK）和雷蛇（1337.HK）中的3只股票已跌破發行價，自上市以來市值縮水不少。眾安在線的市值相對高點時已縮水600億港元，其他3只股票也縮水超過200億港元。

另外，於2016年12月中旬在港股上市的美圖公司（1357.HK），其發行價為8.5港元，在2017年3月股價曾高至23.05港元/股，市值接近1000億港元。不過到了今年5月14日，其股價已跌破發行價，收盤市值為357.4億港元。

儘管自去年12月以來，公司董事長蔡文勝已六度增持美圖，累計增持美圖1860萬股，耗資約1.6754億港元，但未能扭轉美圖在股價表現上的頹勢。

在財經評論員郭施亮看來，港股新經濟企業的股價之所以出現大幅下跌，離不開兩個關鍵因素：一是其當下的盈利能力不足以支持股票價格；二是這些企業的估值水平與盈利能力較弱，上市前後的股票價格存在明顯的泡沫色彩，近期股價的大幅下跌，更像是一輪去泡沫化的過程。

數據顯示，平安好醫生自成立以來持續虧損，2015年至2017年淨利潤分別為-3.24億元、-7.58億元、-10.02億元人民幣。其在招股書中還明確表示：“預計2018年將產生大額虧損淨額，或會於未來繼續出現虧損及負經營現金流。”

一些新經濟股的破發和頹勢表現，也使得不久前在港交所提交IPO申請的小米估值或受到一些影響。據報道，多家機構對小米IPO的估值預測集中在700億美元至1000億美元之間。未來小米會不會複製這些新經濟股的走勢，還有待驗證。

為何新經濟企業在A股港股表現差異大？

相比代表新經濟的一些獨角獸企業在港股的頹勢，在A股上市的同類企業似乎比較幸運。有“醫藥界華為”之稱的藥明康德自上市以來股價已翻倍。

劉俊海對《中國經濟週刊》記者解釋說：“有可比性的公司在港股市場表現一般或不理想，在內地股市卻可能大幅上漲，這裡有供需因素的影響。A股的投資者相對投機性更強一些，搏一把的心理比較廣泛存在，這是不容忽視的事實。只要這種心態存在，什麼樣的神話都可能會出現。”

他還補充說，不少在香港上市的新經濟企業主營業務在內地，港股市場的投資者對這些企業的熟悉程度或許不如內地投資者，也會使這些在港股上市的新經濟股不被認可，“這些公司的用戶和投資者是分開的，或許也是在兩個市場遭遇迥異的原因之一。”

不過，也有一些市場人士認為，港股市場對於成長型公司並不一定適合。如金融評論員吳小平即認為，港股市場的“賭性”比較強，無法為成長型公司持續提供積極交易，“過去10年，在香港上市的估值在50億美元以上的企業，絕大多數都跌破了發行價。IPO定價高，可以幫助前期風險投資人實現套現，但對於價值投資人、普通散戶來說並不是好事。”

一些新經濟股在內地表現火熱，監管部門應如何應對？劉俊海對《中國經濟週刊》記者說，監管者的主要責任是確保證券市場的公開公平公正，充分保護投資者的知情權、選擇權、監督權和分紅權等，“監管部門不對股市一路高歌負責任，不對公司股價負責任。但是，對一些漲幅過高的公司，監管部門有責任對公司風險進行提示，讓企業穩健發展。”

他還認為，監管者要確保上市公司真實準確完整地披露信息、治理結構完善，不欺詐投資者，“打造投資者友好型的公司治理理念和治理體系，這是監管者應關注的重點。對於一些公司股價不同市場的不同表現，可以保持淡定從容。”

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