《經濟的律動：讀懂中國宏觀經濟與市場》
徐遠
◆ 推薦序 再談知識過程與人生感悟
>> 把理論當成消費品的傾向，只不過是消費主義時代“精神生活快餐化”的諸種現象之一。
>> 知識，僅當它被當成一種過程來把握時，才具有個人意義。
>> 關於信仰，我能夠說的只是：當你意識到知識過程的極限時，你便獲得了信仰。
◆ 自序 那人不在燈火闌珊處——開放社會的經濟分析
>> 我們無數次的頓悟，不過是往前或者往後走了一點點而已。總體來說，我們依然處於知識的黑暗之中。比如說，迄今我們對人腦的規律知之甚少，依然在摸索的階段。既然連認知的載體都不明白，談什麼終極真理？故步自封而已。
>> 所有的經濟理論，都是對過去經驗的總結。所有的分析工具，都隱含地假設過去的規律會重複。然而，世界是不斷變化的，歷史是不斷演進的過程，我們並不處於靜止的、重複的世界當中。因此，對於事件場景和邊界條件的認定，是一切分析的前提。
>> 一切基於穩態的經濟分析，可能都是在刻舟求劍。
>> 倘若有來生，不做學者，只想做一隻特立獨行的豬。
◆ 上篇 經濟學的修行
>> 很多年以後才明白，人們的很多決策，其實是源於衝動，是所謂的理性無法解釋的。
>> 原來寫作的過程，可以發現很多新東西。本來腦子裡有的一些模糊的東西，經過寫作的打磨，可以發現其中的錯誤，推演出本來就在那裡，但是自己卻沒想到的東西。培根（Francis Bacon）說過，寫作讓人精確，大概說的就是這個道理。
>> 世界上最好的分析，一定是很簡單的。不能做到簡單極致，往往就是沒有真正理解。
>> 戶籍制度，或是這個國家最大的一塊硬傷。
>> 杜克位於美國東海岸的北卡羅來納州，是南部名校。學校位於一片森林之中，風景宜人。
>> 經濟學是社會科學，觀察現象是第一位的。
>> 學者的榮譽與尊嚴，在於把問題說清楚、把道理講透。別人未必同意你的觀點，但一定要覺得你有新意、有趣。其他的東西，並不能給真正的學者以尊嚴。林毅夫常說，“結論不重要”，怎麼得出結論才重要，其實也是注重研究本身，包容不同觀點的意思。
>> 人生的際遇，很多時候源於偶然。
>> 人類從有靈魂的那一天起，就找到了自己最忠實的伴侶：孤獨。
◆ 第二章 那些美麗的靈魂——諾獎獲得者在說什麼？
>> 現實中，廠商也好、消費者也好、政府也好，無時不處於博弈之中，完全競爭性的市場很少存在的。博弈的結果，遠比市場競爭複雜，具體情況、約束條件，甚至是隨機擾動，都會改變結果。這時候，價格能夠反映的信息就非常有限了，遠遠不是決策的充分統計量。
>> 科斯教授的真正貢獻，在於指出通向繁榮的市場不是“免費”的，而是有成本的。
>> 一條路倘若太苦，一定走不太遠。不管別人怎麼看，走的人要自己喜歡才好。
>> 凱恩斯曾斷言，每一次經濟週期，都伴隨著資本回報率的大幅下降。而資本的實際價格，和資本回報率是高度相關的。因此，經濟週期的變化，實際上就是資本回報率的變化。從這個角度講，凱恩斯是觸及經濟週期的實質了。
>> 納什和諾斯的共同點，是他二人都不把市場的存在作為前提假設，而是把市場的存在放在顯微鏡下拷問。
>> “貼現率”這個詞。資產（股票、債券、房產等）的價格等於資產未來收益貼現到今天的現值，這是所有金融理論的基礎。這一基本理論，最早在17世紀就有了完整而系統的表述。
>> 貼現率其實就是資產的預期收益率，或者回報率。
>> 所謂股市泡沫，就是價格太高了，超出基本面能夠支撐的價格，早晚要破滅的。
>> 理解股價短期不可預測與長期可預測這一悖論，關鍵在於貼現率。
>> 在經濟衰退中，人們的收入緊張，消費也緊張，融資也比較難，這時候人們的貼現率會高一些，因為現在手頭急需錢，明年的事情明年再說吧。反之，經濟情況好的時候，貼現率會低一些，道理和存糧過冬差不多。更不容易的是，這些因素對貼現率的影響往往是非線性的，而傳統的計量方法大多隻對線性的關係適用，很難處理非線性的關係。
>> 貼現率的變化比基本面的變化來得更大，資產價格的過度波動就迎刃而解了。
>> 短期內，貼現率是不變的，或者變化很小的，因此股價的波動基本就是沒有預期到的“驚詫”驅動的，自然不可預測。長期內，貼現率是可變的，現在價格太高意味著貼現率太低，未來貼現率會回升，因此價格就會回調，導致股價大幅降低。
>> 薩金特的重要貢獻之一，在於發明了結構計量的方法正確測度預期的變化，從而使得正確評價貨幣政策的效果成為可能。
◆ 第三章 學派的悖論
>> 既然誰也不是上帝，就安心做好自己的百姓，關心糧食和蔬菜，面向大海，春暖花開。
>> 市場、產權、法治三位一體，是市場經濟的基礎。
◆ 下篇 宏觀金融筆記
>> 把槓桿一詞借用到財經討論中，就是利用自己的資本金，借用別人的錢，放大收益或者損失。借錢的過程，就是加槓桿，還錢的過程，就是去槓桿。
>> 槓桿不僅股市有，實體經濟更有。企業借貸，就是加槓桿。
>> 槓桿是債務和經濟總量的比率。降槓桿若同時降低了經濟總量，則槓桿率不降反升。
>> 銀根收緊的意思，無非就是利率上行，經濟增速下行。利率上行的意思，是債務的利息負擔更重了。增速下行的意思，是企業收入和利潤、政府的稅收、居民的收入都會減少。債務負擔重了，還債的收入卻少了，很多借貸者只能借新還舊，結果是槓桿率上升，而不是下降。
>> 廣義的社會融資總量包括本外幣貸款、信託貸款、委託貸款、企業債券、未貼現銀行承兌票據、財政負債餘額，不包括股票融資。
◆ 第五章 匯率是馬
>> 金融市場有一個穩健的現象，叫作“本國偏好”（home bias），說的是人們把大部分資產配置在本國，買股票傾向於買家鄉附近的企業。說是“偏好”，其實是有道理的。異國他鄉的資產，不瞭解、不熟悉，你敢買嗎？不在美國定居幾年，不瞭解那裡的市場運作，你敢把真金白銀投入那個完全陌生的市場？口頭上稱讚“高度發達、成熟完善的金融市場”是一回事，把真金白銀的血汗錢投進去是另一回事。
>> 匯率市場化是匯率制度變化的方向，要趁早適應匯率波動和匯率超調。
>> 一個國家的海外總資產，由官方儲備和私人部門的海外資產組成，我國的不同之處在於，政府把民間的外匯全部收集起來，統一管理。收集的方法並不是採取強制的辦法，而是出一個高價買。
>> 央行的出價降得足夠低，就會有別的買家出現，把外匯買去投資，外匯就會慢慢散佈於民間，也就“藏匯於民”了。當市場上出現別的買家，在一定規模上替代央行購買外匯時，也就是市場開始幫助決定匯率了。而央行降低出價的過程，就是人民幣升值的過程。
>> 人民幣升值不僅可以幫助減少外匯儲備的增量，也可以幫助消化外匯儲備的存量，橫豎最後就是一個價格，增量買完了，市場上的買家還可以買存量，央行可以反手賣出以前買下的外匯，所以匯率改革不僅可以減少外匯增量，還可以減少外匯存量，實現“藏匯於民”。
>> 外匯散佈於民間的好處是，無數分散的居民和企業會尋找不同的投資機會，實現外匯資產收益的優化，也就把我們儲備司的同事們解救出來了。
>> 改革開放以來的經驗歸結為一條，就是充分利用市場機制來配置資源。我國的改革奉行漸進式的邏輯，意味著很多改革措施還沒有到位，外匯管理體制就是明顯的例子。
>> 匯率是綱，匯率搞對了，其他的問題也就迎刃而解了。匯率搞不對，只好在原地繞圈圈，怎麼搞都沒有頭緒。
>> 關於各種各樣的劃撥方案，好有一比：外匯儲備是全國人民在海外的儲蓄，就像一塊巨大的唐僧肉。世界上只要有唐僧肉，就不會缺想吃唐僧肉的妖精，有多少孫悟空也沒用的，何況這是一塊3.2萬億美元的唐僧肉，又何況孫悟空自己可能也是妖精。尋租者的想象力，編造新名詞的能力，混淆邏輯的能力，是永遠毋庸擔心的。
>> 為何會發生這兩次中斷，就成了問題的關鍵。數據分析表明，服務業發展停滯的這兩段時期，都對應著稍前時期的人民幣實際匯率的貶值。1992—1996年的服務業停滯對應著1990—1994年的人民幣貶值，2002—2008年的服務業停滯對應著2001—2005年的人民幣貶值。而服務業在1996—2002年的迅速發展則對應著人民幣在1994—2001年間的顯著升值。這種很強的相關性背後，可能有兩個原因。一是人民幣貶值促進出口，導致第二產業增長提速，即便服務業正常增長，其份額也會下降。二是人民幣匯率的變化改變了服務業與出口行業的相對利潤率。人民幣貶值，意味著出口行業的外匯利潤折算成人民幣後增加，提高了出口行業以人民幣計價的利潤率，這進一步促使資源向出口行業轉移，抑制了服務業的發展。
>> 上述推測得到過去30年淨出口數據的支持：服務業停滯的兩段時期，都伴隨著淨出口的大幅增長。
◆ 第六章 SDR是個花架子
>> 國際貨幣基金組織的SDR是儲備提款權，而不是儲備貨幣。目前國際儲備貨幣主要以美元和歐元存在，SDR的發行量很小，作用微乎其微。人民幣加入SDR，對於人民幣國際化僅有象徵意義，最多是一個階梯。
>> 那麼，這個SDR到底是什麼？人民幣加入SDR對中國有什麼好處？SDR全稱是“特別提款權”（special drawing rights），是國際貨幣基金組織“發行”的外匯儲備資產。請注意，SDR是儲備“資產”，而不是儲備“貨幣”。這是因為，SDR並不能直接當作儲備貨幣來使用，而只能在需要的時候用來“提取”儲備貨幣。這樣一來，SDR作為“外匯儲備”的功能，實際上是間接的，是要轉一道手的。沒辦法，SDR並不是主權國家發行的貨幣，也不能在民間使用，而只是IMF用來協調國際收支平衡的工具。
>> SDR還有一個更加達意的名稱，叫作“儲備提款權”（reserve drawing rights），這才是1969年一開始醞釀SDR的時候，IMF建議的名字。只不過，這個名字聽起來更像是“儲備”，引起的爭議更大，後來才改成“特別提款權”。名字改了，實質沒變，只是從一個側面說明了，SDR從誕生伊始，就是充滿爭議的。
>> 人民幣加入SDR貨幣籃子，對我們有什麼好處？看起來好處並不大。SDR就是個計價的單位，除此以外並無太多實際價值。人民幣加入的話，無非就是計價的組成和權重變一下，對中國的外匯儲備、貨幣政策等，都沒有直接的實質影響。如果有，也就是我們的貨幣進入SDR的貨幣籃子了，倍兒有面子。僅此而已。
>> 說來可憐，SDR聽起來很“高大上”，但背後並沒有一個強大的主權國家，連貨幣都不是；IMF說起來也是“高大上”，其實也只是一個國際合作組織而已，並沒有獨立的地位。由於美國在IMF的份額很高，IMF實際上是由美國控制的。目前美元風光無限，自然不願意讓其他儲備資產威脅美元的地位。這樣一來，IMF發行的SDR，在目前國際貨幣體系當中，也就是個紙糊的花轎子。眾人抬一下，就可以風光一下。要說散架，那也是很快的。
>> 美元一統江湖，並不只是名譽上的教主，而是有很多的實惠。你看，美國貿易赤字這麼大，美元還是很強勢。國際上一有風吹草動，資金全往美國跑，掙可憐的那點利息。這背後的含義，就是美國印票子就可以拿走別人的東西，真是一本萬利的好生意。此外，美國人做國際生意，是從來不需要擔心“匯率風險”的，因為貿易用他們的貨幣計價和結算，沒有匯率風險。這不知節約了多少成本，少操了多少心。
◆ 第七章 增長是個長期問題
>> 好的營養、有規律的作息、花時間鍛鍊身體等，都可以幫助保持健康，增強體質，都可以被看作人力資本投資的一部分。
>> 現階段我國最重要的移民，就是城市化。然而，現行政策下，對於移民有諸多限制，農民工不能完全參與城市生活，只是作為簡單生產的勞動力存在。這種做法源於歷史形成的戶籍制度，固然減少了城市在短期需要支付的成本，但是也大幅縮短了人力資本的積累過程，嚴重傷害未來進一步增長的潛力。這一政策的本質，是減少了億萬農民的社會學習機會，白白浪費他們的巨大學習潛能，損失的是天量的人力資本積累，而換來的僅僅是短期內城市生產生活成本的些許降低。所謂撿了芝麻丟了西瓜，這是我所知道的最大的資源浪費。
>> 。太過執拗，其實是忽視了我們對於歷史和未來的無知。篤信市場的人自然會為市場化改革進程的不如人意而心急如焚，可是改革哪裡會盡如人意？
>> 現實世界充滿不確定性，經濟社會的發展是個試錯的過程，出錯是正常現象，成功是偶然現象，成功之後再出錯也是正常現象。企業的破產出清重組，是糾錯的過程，是市場經濟的治療師，這也是經濟週期的基本原理。
>> 長期的經濟增長由供給側決定，短期的經濟波動由需求側決定。所謂改革，針對的是長期的增長潛力，就是“供給側”的問題。那麼需求側有什麼？需求側是消費、投資、出口這些東西。這些，是家庭、企業、地方政府、中央政府、外國居民在給定的制度環境和經濟激勵下的選擇。對於這些萬千經濟個體的微觀選擇，用“改革”一詞是不合適的。試想，你怎樣“改革”萬千家戶的購房需求？你可以壓抑它，卻無法改變它。對於需求，用“管理”“調控”這樣的詞，是可以的。簡言之，供給側是改革，需求側是調控。
>> 短期看需求，長期看供給長期經濟增長取決於要素積累和技術進步，城市化是最重要的載體。中國經濟的進一步增長，取決於城市化的健康發展，人們能否在城市裡安居樂業。
>> 長期看供給的含義是，要提高長期增長潛力，就要提高生產能力。生產能力由生產要素決定，包括勞動力、資本、技術、自然資源等，因而要提高增長潛力，就要提高這些要素的數量和質量。
>> 技術進步由模仿、研發來促進，往往在生產和競爭中完成，而且往往包含在新投資當中。
>> 城市化的一個重要方面是基礎設施投資，包括城市內部的投資和城市之間的投資。把城市修好了，居民安居樂業，這是經濟增長的本質。
>> 積極的財政政策有兩方面的含義，一是增加支出，二是減少稅收。現在企業的負擔很重，贏利很難，減點稅應該是個辦法，比如增值稅的稅率可以逐步降一點。未來的財稅方向，應該是逐步用財產性稅收替代流轉環節的稅收，減少稅收的扭曲作用。
◆ 第八章 波動是個短期問題
>> 一直以來，食品類CPI在CPI波動中佔有很大權重。此前我國的農業政策一直都是高價收儲、滿倉、進口保護，人為地拉高了農產品價格，但到2016年，高價收儲的力度在減小，個別品種的市場已經開始放鬆，這降低了糧食、農產品的價格，然後食品類CPI又壓低了整體CPI，這是現在CPI增長能維持在2%左右水平的一個重要原因。
>> 從經濟學的角度也可以解釋人們對大城市的偏好，因為聚集帶來更多的機會，更低的交易成本，十分便利。
>> 我國通貨膨脹主要由農產品通脹驅動，非農產品通脹的水平和波動都要小很多。食品通脹高、波動大，與供給和需求彈性小有關係。腐敗和食品浪費，擴大了食品需求，是推高食品通脹的最後一塊籌碼。“八項規定”發佈以來的通脹水平不高，或者與減少浪費有關。
◆ 第九章 美國和日本——他山之石
>> 極低利率的副作用，是推高資產價格，增加金融市場的不確定性。投資界如此關心美聯儲的議息會議，原因就在於此。
>> 根據國會授權，美聯儲有兩大職能，一是充分就業，二是物價穩定。
>> 作為全世界最大、最發達的經濟體，美國經濟要重拾活力，靠的只能是兩條，一是消費，二是創新。
>> 消費是美國經濟的主體，佔到其國內生產總值的2/3以上。次貸危機導致美國家庭的財富大幅縮水，至今房價依然在下跌。在此背景下，消費獲得顯著增長是不可能的。
>> 日本的寬鬆貨幣政策，沒有能夠挽救日本經濟，卻產生了常常被人忽視的副作用：套息交易，也就是低息借入日元，投資於高收益貨幣的投資產品。挾20世紀90年代以來全球資本市場開放的東風，套息交易把寬鬆的日元散佈到了全世界。
◆ 致謝
>> 寫作是一個人的旅行。你看到風景，風景看不到你。你眼中波瀾，心中寂寥。所以，寫作者會真心感謝身邊的人。於我而言，太太是這個孤獨旅程中最好的伴侶，她聽得懂我的火星文，並且能夠翻譯成人類語言。她是個很好的發問者，能夠激發我對話的興趣。我的很多思考，是在與她的交談中受到的啟發。太太還是很好的監工，沒有她的督促，很多想法都會停留在想法層面，然後就沒有了然後。
——徐遠
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