一、行情回顧
在4月份，甲醇不少利多的支撐，比如國內甲醇春季集中檢修；進口處在空窗期，進口到港量偏低。這些利多對於甲醇高庫存的現實而言好像沒有太多意義，價格整體寬幅波動。進入5月後，4月的利多開始轉化為利空，5月上旬甲醇裝置集中重啟，恢復恢復至高位；進口端在5月中下旬也將開始放量；部分烯烴裝置的檢修造成需求端的收縮；倉單集中註銷期，現貨流通量增加。
種種利空好像都集中5月份，多頭能講什麼呢？可以講久泰MTO裝置有望順利運行，南京惠生裝置開車前採購甲醇備貨，甲醇利潤比較薄弱，成本對價格具有支撐作用。下面我們隊這些觀點逐一剖析。
二、 供應端：國內春檢集中結束，海外進口也集中恢復
1. 國內春檢晚於往年
從裝置檢修重啟計劃來看，5月上旬是集中重啟的時間，甲醇開工率有望提升至70%附近，同時意味著春檢的結束，尤其是西北地區裝置開工負荷或再次回升到高位，內地新一輪供應壓力開始出現。
2.海外老裝置檢修結束，新裝置穩定運行
海外裝置從3月30日負荷從低點開始回升，中東和東南亞的裝置要更早些，3月初負荷就開始回升，按照船期來看，4月下旬以後海外供應將逐步增加，因此5月份進口端或明顯放量。另外，伊朗一套 230 萬噸新甲醇裝置基本穩定運行，近期伊朗集中裝港發貨。就是按照八成負荷運行、6成貨發往中國，每個月也將產生10萬噸的進口增量。
三、需求端分析
1.新興下游：即使久泰重啟，需求也面臨收縮
新興下游甲醇制烯烴是甲醇最大的需求支撐，約佔甲醇總消費量的一半，因此MTO/MTP裝置的一開一停，將直接決定甲醇的供需格局變化，引起甲醇價格的大幅波動。
最近兩個月甲醇制烯烴的負荷穩定在85%附近，開工水平處在歷史同期的高位，常開的裝置基本上都在穩定運行。但5-7月份是MTO企業的檢修季。從目前的檢修計劃來看，寧夏神華寧煤計劃5月7日至6月5日50萬噸裝置停車檢修，檢修時間30天；5月7日至5月25日另外一套50萬噸裝置停車檢修，檢修時間18天，其甲醇裝置可能正常運行，外銷為主；山東陽煤3O萬噸裝置的檢修計劃推遲到5月中下旬，該裝置主要外採甲醇佔比70%。從目前的情況來看，檢修造成甲醇需求的縮量已經超過了久泰順利開車產生的需求增量，如果久泰運行持續不順利，情況將更為糟糕。
從裝置的投產計劃來看，後面的南京誠志、中安聯合煤業、魯西化工(000830)和吉林康乃爾4套裝置投產的可能性較強，其中南京誠志外採甲醇180萬噸、中安聯合煤業40萬噸、魯西化工的烯烴投產以後甲醇外銷將減少、吉林康乃爾將外採90萬噸，但這些不確定性太大了，化工裝置的投產多半都是不及預期，只能依據這些講供需有望改善的故事。
2.傳統下游需求：不溫不火，中性評估
傳統下游，甲醛負荷在安全大檢查的背景下，負荷難以抬頭；醋酸負荷有提升的空間，但對甲醇需求量有限，整體傳統下游維持中性評估。
四、庫存分析
4月份庫存港口庫存從106萬噸降至95萬噸，庫存有所降低。對於5月份我們認為在進口端恢復，國產春檢結束，烯烴檢修導致需求收縮的情況下，庫存將重回高位。另外，太倉少數庫區已基本不再承接五月份的定罐業務，多數罐容已提前訂滿存放甲醇船貨，剩餘常州張家港等地5月份罐容同樣相對緊張。庫容的緊張將導致現貨流通量增量，尤其5月又是交割月，倉單集中註銷期。
五、市場結構與行情討論
國內裝置5月上旬將集中結束檢修重啟，負荷恢復至高位；海外進口結束4月份的空窗期，5月份進口將放量；反觀需求端，3套烯烴裝置陸續檢修，即使久泰順利重啟，需求端依然面臨收縮，庫存絕對量有望重回高位。
5月又是倉單集中註銷期，05合約交割後現貨流通量有望增加，對現貨形成壓制，拖累期貨下行。但05合約交割後，如果期現套利窗口打開，現貨有可能再一次固定在盤面上，導致現貨流通量減少，現貨和期貨得到支撐。
目前甲醇的狀態是高庫存、期貨高升水、低利潤。高庫存和累庫預期給予做空的驅動，期貨升水為做空提供安全邊際，偏低的利潤決定下行空間不大，並且利潤越低，下跌的阻力越大。如果利潤持續偏低，但裝置不降幅，供應端沒有收到絲毫影響，則庫存矛盾無法解決，高庫存繼續打壓利潤，直矛盾解決，此處前提是需求端沒有增量希望（其他烯烴新裝置不提前投產）。
綜上，我們對甲醇仍偏空對待，09空單或9-1反套仍具有機會，時間節點在05交割附近。
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