未來五年到十年內，整個汽車行業將發生巨大變化。這將會帶來增長機遇，但也會有一些公司被顛覆。
圖 / Unsplash
文 I 理查德 · 雷西諾(Richard Rescigno)
20多年以來，羅德·賴什(Rod Lache)一直是華爾街頂尖分析師之一。他起初任職於德意志銀行(Deutsche Bank)，目前加入位於紐約的市場研究機構Wolfe Research任董事總經理。賴什最有名的預測，是在通用汽車(General Motor，GM)2009年破產前八個月指出其股價將跌至零。那之前，賴什看空這家位於底特律的汽車巨頭已有數年。自2012年至今，賴什每年都被機構投資者評選為美國排名第一的汽車行業分析師。
《巴倫》近期電話採訪了賴什(發音為“Lash”)和他的同事丹·加爾維斯(Dan Galves)。賴什目前常駐佛羅里達，而加爾維斯在Wolfe位於曼哈頓的辦公室擔任總監和高級分析師一職。在以下經過編輯的採訪中，他們討論了汽車行業的發展趨勢和他們看好的汽車股。當然，其中包括了特斯拉(Tesla，TSLA)。
《巴倫》：對投資者而言，汽車股的前景如何？
賴什：未來五年到十年內，整個汽車行業將發生巨大變化。這將會帶來增長機遇，但也會有一些公司被顛覆。而且，我們正處在本輪汽車行業週期的第十年；投資者擔心會出現下行趨勢。但根據歷史經驗，當市場放緩時，一些公司的表現仍會十分突出。
那你們如何發現這些能夠脫穎而出的公司呢？
圖 Wolfe Research丹·加爾維斯(左)和羅德·賴什(右) /《巴倫》Vincent Tu
賴什：我們喜歡能夠把握大趨勢的公司——我們稱之為ACES。具體來說，ACES分別代表著汽車(Autonomous)、互聯(Connected)、電動(Electric)和共享(Shared)。
我們有四個關鍵指標。首先，我們尋找具有高速增長潛力的公司。其次，尋找風險抵抗力強的公司，它們具備良好的客戶和技術基礎、充裕的訂單儲備，或者非常低的運營槓桿。第三是能夠通過分拆創造價值的公司。第四是擁有十分充足的自由現金流的公司。
我們認為高級駕駛輔助系統領域有巨大的增長潛力。這包括自動緊急制動、半自動駕駛、以及全自動駕駛汽車(簡稱AV)。與這些技術相關的全球市場規模目前在60億美元左右，但到2025年將擴大到500億美元。同時，如果共享出行在美國的市場佔有率增長哪怕是10%——同時共享出行成本如我們預計的那樣從目前的每英里2-3美元降低至1美元——我們就能創造一個每年收入3500億美元的市場。
在電動汽車領域，許多重大的變化正在發生。電池電動車(也稱為BV)，如特斯拉和雪佛蘭Bolts，其市場份額很小但銷量增長迅猛。實際上，全球電池電動車產業2018年的銷量增長了100%。混合動力汽車去年約佔到全球輕型車輛產量的3%。未來五年內，這一佔比預計將達到24%。就“互聯”而言，美國近年來汽車召回案大約15%和軟件有關。車主遇到此類問題通常會找汽車經銷商解決。而最後很多這樣的問題會通過無線通信技術解決。
這一領域對於廣告商、互聯網服務和汽車製造商自身也都意味著巨大機遇：從車載數據收集到自動駕駛汽車內的信息和娛樂傳播。由於自動汽車不需要人類進行駕駛，人們可以在乘車時發短信、讀郵件、在Netflix上看電影，或者在亞馬遜(Amazon)上購物，並且這樣的人會顯著增多。
新的競爭領域中誰是贏家？
賴什：我們最看好通用汽車，當前它的市值達到560億美元，並擁有自動駕駛初創公司Cruise Automation 75%的股權。在自動駕駛汽車相關的人工智能技術研發領域，Cruise Automation是兩家行業領導者之一；另一家公司是Waymo(Google母公司Alphabet旗下公司)。Cruise Automation的技術最終將進入共享出行市場。本田汽車(Honda Motor，HMC)的一項投資使Cruise Automation估值達到145億美元。
如果Cruise Automation能在今年年底或者明年年初達成他們所宣稱的里程碑目標——在沒有後備駕駛員的條件下讓汽車在一座大城市自動行駛——這將為他們順應市場需求進入自動出行領域做好鋪墊。這也將提升他們的估值，保守估計可能將達到200億美元。屆時通用汽車手中75%的股權將價值150億美元。因此目前市場所交易的其實是通用汽車市值中其餘的410億美元。除此之外，通用汽車做了極其出色工作，將業務集中到他們具有強大優勢的領域並獲取資本。通用汽車在改善盈利能力方面一直先人一步。
特朗普威脅對進口汽車和零部件徵收最高25%的關稅，儘管這有可能不會成為現實，但也引發了一些擔憂。如果美國汽車銷量大跌，通用汽車該如何應對?
賴什：通用汽車去年的自由現金流為40億美元多一點。通常來說，北美汽車市場下行20%可能導致通用汽車在北美市場的利潤下降大約60%，也就是60億美元。這意味著，如果公司束手無策將會耗光現金。不過，通用汽車已經找到方法在未來兩年內將自由現金流提高約100億美元，這包括節約固定成本約45億美元，以及削減資本開支約15億美元。僅這些措施就可以抵消那樣的下行壓力。不過，通用汽車還預計未來幾年裡每年從旗下的金融公司得到大約15億美元派息、從一個全新的低成本的新興市場汽車平臺獲得10億美元盈利，並從新款雪佛蘭和GMC皮卡中盈利10億美元。
這些加起來一共是95億美元。所以如果遇到市場走低，通用汽車的自由現金流將為40億美金左右，接近公司去年的情況。由於其在Cruise Automation的股權以及強大的自由現金流，通用汽車的表現將非常出色。每年每股1.52美元的股息是可以穩穩實現的。
那通用汽車會分拆Cruise Automation嗎?
賴什：除非投資者有辦法獲取Cruise Automation的價值，否則他們不會認為這家公司有任何價值可言，因此實施分拆必須成為計劃的一部分。Cruise Automation需要吸引人才，而人才也想要得到與企業價值相對應的薪酬。通用汽車想實現的一些計劃，比如進入自動出行領域並在全球範圍內推廣，都需要大量資金。如果通用汽車試圖通過本公司股票籌集更多資金，那會是不合邏輯的，其股票的市盈率目前較低。與Waymo、優步(Uber)和Lyft相比，那也會是巨大的劣勢，這些公司的估值最終會高得多。
還有其他哪些你們看好的公司嗎?
加爾維斯：博格華納(汽車發動機和動力系統零部件廠商，股票代碼：BWA)和李爾公司(汽車座椅系統和電氣系統供應商，股票代碼：LEA)也在我們的名單上。
電動化、混合動力和駕駛輔助系統為供應商帶來了巨大機遇。混合動力傳動系統方面的產品，如變速箱、電動機和動力電子設備，市場規模將在2023年達到500億美元，較2017年的80億美元大大增長。駕駛輔助系統和高速公路自動駕駛系統預計在2025年達到400億美元市場規模，而2017年僅為60億美元。博格華納生產許多與混合動力系統有關的零配件，比如變速箱和離合器組。
賴什：博格華納在內燃機車輛上的單車配備量大約是600美元。但在混合動力車輛上為1500美元，在電動車上大約是2000美元。了不起的是，博格華納目前的淨新增訂單儲備中，有70%來自於混合動力車輛。
那麼李爾公司呢？
賴什：李爾公司有兩項業務：汽車座椅和E系統(E-Systems)。公司大約三分之二的利潤來自座椅業務。在座椅業務方面，李爾公司的市場份額和單車配備量一直在提升。E系統生產的是汽車電子和電氣結構，隨著汽車電氣化程度提高並使用高壓系統，你會看到巨大的變化。通常來說，在一輛內燃機車輛中，李爾公司的單車配備量約為800美元。在混合動力車輛中，其單車配備量可達到1700美元；而在插電式混合動力和全電動車中，可達到2500美元。
您對另一家供應商安波福(Aptive，APTV)也非常看好。
加爾維斯：是的。在2018年全球汽車市場基本持平的情況下，安波福實現了9%的營收增長。公司生產線路和連接器。隨著汽車功能不斷豐富、電子設備不斷增加，以及在駕駛輔助系統中使用更多傳感器，汽車需要使用更多的線路和連接器。安波福在駕駛輔助系統(比如自動剎車)方面的業務更加吸引人。他們生產雷達，並且非常擅長將帶有這種雷達的視覺系統與計算機架構相融合，從而監測駕駛環境。安波福在汽車安全系統市場中佔有大約15%的份額，這些系統能夠識別危險情況，然後自動剎車或轉向。
真正令人感到興奮的是下一步——利用一個被稱作“Level 2+”的系統，汽車可以在高速公路那樣較為穩定的環境中自動轉向、剎車和加速。對於汽車生產商來說，一套基礎的駕駛員輔助系統可能大約花費200美元，而Level 2+系統可能需要800美元或900美元。由於其在融合多個系統方面的專長，安波福的Level 2+業務正在以大約80%的速度增長。2018年，公司的營業收入達到145億美元。2015年至2017年，安波福每年簽訂的長期業務大約有190億美元，2018年為220億美元。儘管安波福的營收可能將以兩位數增長並且利潤率也將穩定提高，但基於2019年預期盈利計算，公司股票的市盈率僅為14倍。
特斯拉近來比以往更具爭議性了。一方面，埃隆·馬斯克(Elon Musk)陷入與美國證監會(SEC)的紛爭；另一方面，這家公司先是聲稱可能下調售價並只採取在線銷售的方式，隨後又宣稱將提高價格並保留一些門店。
賴什：我們仍然看好特斯拉。儘管面臨諸多質疑，但特斯拉做到了曾經宣稱的那樣：通過Model S和Model X這一類銷量較少、價格較高的車型來支撐大眾市場車型的研發和生產，比如Model 3以及最終將面市的Model Y。2018年下半年，特斯拉首次實現不錯的Model 3產量。2018年第三季度和第四季度，特斯拉的稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)都超過10億美元。我們認為這些利潤足夠持續支持未來五年大約30%的產能擴張。而根據我們對歐洲和美國市場的觀察，需求仍將保持良好勢頭。
還有中國市場，特斯拉的總營收中大約只有6%來自中國。一些豪華汽車品牌則佔到30%到40%。特斯拉的中國工廠將於2019年年底開工。一旦他們開始本土化生產並取得中國的新能源汽車補貼，再加上省去了關稅和海運成本，特斯拉中國市場營收的比重將在今年年底、明年年初大幅上升。這對公司股價來說是一劑強有力的催化劑。
——End
翻譯 | 柏柏
《巴倫》2019年3月21日報道“Tesla, GM, and Lear Look Like Good Bets on the Future of Transportation”。《財經》獲道瓊斯旗下《巴倫》（Barron's）在中國大陸獨家授權，原創文章未經許可，不得轉載。
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