未来五年到十年内，整个汽车行业将发生巨大变化。这将会带来增长机遇，但也会有一些公司被颠覆。
图 / Unsplash
文 I 理查德 · 雷西诺(Richard Rescigno)
20多年以来，罗德·赖什(Rod Lache)一直是华尔街顶尖分析师之一。他起初任职于德意志银行(Deutsche Bank)，目前加入位于纽约的市场研究机构Wolfe Research任董事总经理。赖什最有名的预测，是在通用汽车(General Motor，GM)2009年破产前八个月指出其股价将跌至零。那之前，赖什看空这家位于底特律的汽车巨头已有数年。自2012年至今，赖什每年都被机构投资者评选为美国排名第一的汽车行业分析师。
《巴伦》近期电话采访了赖什(发音为“Lash”)和他的同事丹·加尔维斯(Dan Galves)。赖什目前常驻佛罗里达，而加尔维斯在Wolfe位于曼哈顿的办公室担任总监和高级分析师一职。在以下经过编辑的采访中，他们讨论了汽车行业的发展趋势和他们看好的汽车股。当然，其中包括了特斯拉(Tesla，TSLA)。
《巴伦》：对投资者而言，汽车股的前景如何？
赖什：未来五年到十年内，整个汽车行业将发生巨大变化。这将会带来增长机遇，但也会有一些公司被颠覆。而且，我们正处在本轮汽车行业周期的第十年；投资者担心会出现下行趋势。但根据历史经验，当市场放缓时，一些公司的表现仍会十分突出。
那你们如何发现这些能够脱颖而出的公司呢？
图 Wolfe Research丹·加尔维斯(左)和罗德·赖什(右) /《巴伦》Vincent Tu
赖什：我们喜欢能够把握大趋势的公司——我们称之为ACES。具体来说，ACES分别代表着汽车(Autonomous)、互联(Connected)、电动(Electric)和共享(Shared)。
我们有四个关键指标。首先，我们寻找具有高速增长潜力的公司。其次，寻找风险抵抗力强的公司，它们具备良好的客户和技术基础、充裕的订单储备，或者非常低的运营杠杆。第三是能够通过分拆创造价值的公司。第四是拥有十分充足的自由现金流的公司。
我们认为高级驾驶辅助系统领域有巨大的增长潜力。这包括自动紧急制动、半自动驾驶、以及全自动驾驶汽车(简称AV)。与这些技术相关的全球市场规模目前在60亿美元左右，但到2025年将扩大到500亿美元。同时，如果共享出行在美国的市场占有率增长哪怕是10%——同时共享出行成本如我们预计的那样从目前的每英里2-3美元降低至1美元——我们就能创造一个每年收入3500亿美元的市场。
在电动汽车领域，许多重大的变化正在发生。电池电动车(也称为BV)，如特斯拉和雪佛兰Bolts，其市场份额很小但销量增长迅猛。实际上，全球电池电动车产业2018年的销量增长了100%。混合动力汽车去年约占到全球轻型车辆产量的3%。未来五年内，这一占比预计将达到24%。就“互联”而言，美国近年来汽车召回案大约15%和软件有关。车主遇到此类问题通常会找汽车经销商解决。而最后很多这样的问题会通过无线通信技术解决。
这一领域对于广告商、互联网服务和汽车制造商自身也都意味着巨大机遇：从车载数据收集到自动驾驶汽车内的信息和娱乐传播。由于自动汽车不需要人类进行驾驶，人们可以在乘车时发短信、读邮件、在Netflix上看电影，或者在亚马逊(Amazon)上购物，并且这样的人会显著增多。
新的竞争领域中谁是赢家？
赖什：我们最看好通用汽车，当前它的市值达到560亿美元，并拥有自动驾驶初创公司Cruise Automation 75%的股权。在自动驾驶汽车相关的人工智能技术研发领域，Cruise Automation是两家行业领导者之一；另一家公司是Waymo(Google母公司Alphabet旗下公司)。Cruise Automation的技术最终将进入共享出行市场。本田汽车(Honda Motor，HMC)的一项投资使Cruise Automation估值达到145亿美元。
如果Cruise Automation能在今年年底或者明年年初达成他们所宣称的里程碑目标——在没有后备驾驶员的条件下让汽车在一座大城市自动行驶——这将为他们顺应市场需求进入自动出行领域做好铺垫。这也将提升他们的估值，保守估计可能将达到200亿美元。届时通用汽车手中75%的股权将价值150亿美元。因此目前市场所交易的其实是通用汽车市值中其余的410亿美元。除此之外，通用汽车做了极其出色工作，将业务集中到他们具有强大优势的领域并获取资本。通用汽车在改善盈利能力方面一直先人一步。
特朗普威胁对进口汽车和零部件征收最高25%的关税，尽管这有可能不会成为现实，但也引发了一些担忧。如果美国汽车销量大跌，通用汽车该如何应对?
赖什：通用汽车去年的自由现金流为40亿美元多一点。通常来说，北美汽车市场下行20%可能导致通用汽车在北美市场的利润下降大约60%，也就是60亿美元。这意味着，如果公司束手无策将会耗光现金。不过，通用汽车已经找到方法在未来两年内将自由现金流提高约100亿美元，这包括节约固定成本约45亿美元，以及削减资本开支约15亿美元。仅这些措施就可以抵消那样的下行压力。不过，通用汽车还预计未来几年里每年从旗下的金融公司得到大约15亿美元派息、从一个全新的低成本的新兴市场汽车平台获得10亿美元盈利，并从新款雪佛兰和GMC皮卡中盈利10亿美元。
这些加起来一共是95亿美元。所以如果遇到市场走低，通用汽车的自由现金流将为40亿美金左右，接近公司去年的情况。由于其在Cruise Automation的股权以及强大的自由现金流，通用汽车的表现将非常出色。每年每股1.52美元的股息是可以稳稳实现的。
那通用汽车会分拆Cruise Automation吗?
赖什：除非投资者有办法获取Cruise Automation的价值，否则他们不会认为这家公司有任何价值可言，因此实施分拆必须成为计划的一部分。Cruise Automation需要吸引人才，而人才也想要得到与企业价值相对应的薪酬。通用汽车想实现的一些计划，比如进入自动出行领域并在全球范围内推广，都需要大量资金。如果通用汽车试图通过本公司股票筹集更多资金，那会是不合逻辑的，其股票的市盈率目前较低。与Waymo、优步(Uber)和Lyft相比，那也会是巨大的劣势，这些公司的估值最终会高得多。
还有其他哪些你们看好的公司吗?
加尔维斯：博格华纳(汽车发动机和动力系统零部件厂商，股票代码：BWA)和李尔公司(汽车座椅系统和电气系统供应商，股票代码：LEA)也在我们的名单上。
电动化、混合动力和驾驶辅助系统为供应商带来了巨大机遇。混合动力传动系统方面的产品，如变速箱、电动机和动力电子设备，市场规模将在2023年达到500亿美元，较2017年的80亿美元大大增长。驾驶辅助系统和高速公路自动驾驶系统预计在2025年达到400亿美元市场规模，而2017年仅为60亿美元。博格华纳生产许多与混合动力系统有关的零配件，比如变速箱和离合器组。
赖什：博格华纳在内燃机车辆上的单车配备量大约是600美元。但在混合动力车辆上为1500美元，在电动车上大约是2000美元。了不起的是，博格华纳目前的净新增订单储备中，有70%来自于混合动力车辆。
那么李尔公司呢？
赖什：李尔公司有两项业务：汽车座椅和E系统(E-Systems)。公司大约三分之二的利润来自座椅业务。在座椅业务方面，李尔公司的市场份额和单车配备量一直在提升。E系统生产的是汽车电子和电气结构，随着汽车电气化程度提高并使用高压系统，你会看到巨大的变化。通常来说，在一辆内燃机车辆中，李尔公司的单车配备量约为800美元。在混合动力车辆中，其单车配备量可达到1700美元；而在插电式混合动力和全电动车中，可达到2500美元。
您对另一家供应商安波福(Aptive，APTV)也非常看好。
加尔维斯：是的。在2018年全球汽车市场基本持平的情况下，安波福实现了9%的营收增长。公司生产线路和连接器。随着汽车功能不断丰富、电子设备不断增加，以及在驾驶辅助系统中使用更多传感器，汽车需要使用更多的线路和连接器。安波福在驾驶辅助系统(比如自动刹车)方面的业务更加吸引人。他们生产雷达，并且非常擅长将带有这种雷达的视觉系统与计算机架构相融合，从而监测驾驶环境。安波福在汽车安全系统市场中占有大约15%的份额，这些系统能够识别危险情况，然后自动刹车或转向。
真正令人感到兴奋的是下一步——利用一个被称作“Level 2+”的系统，汽车可以在高速公路那样较为稳定的环境中自动转向、刹车和加速。对于汽车生产商来说，一套基础的驾驶员辅助系统可能大约花费200美元，而Level 2+系统可能需要800美元或900美元。由于其在融合多个系统方面的专长，安波福的Level 2+业务正在以大约80%的速度增长。2018年，公司的营业收入达到145亿美元。2015年至2017年，安波福每年签订的长期业务大约有190亿美元，2018年为220亿美元。尽管安波福的营收可能将以两位数增长并且利润率也将稳定提高，但基于2019年预期盈利计算，公司股票的市盈率仅为14倍。
特斯拉近来比以往更具争议性了。一方面，埃隆·马斯克(Elon Musk)陷入与美国证监会(SEC)的纷争；另一方面，这家公司先是声称可能下调售价并只采取在线销售的方式，随后又宣称将提高价格并保留一些门店。
赖什：我们仍然看好特斯拉。尽管面临诸多质疑，但特斯拉做到了曾经宣称的那样：通过Model S和Model X这一类销量较少、价格较高的车型来支撑大众市场车型的研发和生产，比如Model 3以及最终将面市的Model Y。2018年下半年，特斯拉首次实现不错的Model 3产量。2018年第三季度和第四季度，特斯拉的税息折旧及摊销前利润(EBITDA)都超过10亿美元。我们认为这些利润足够持续支持未来五年大约30%的产能扩张。而根据我们对欧洲和美国市场的观察，需求仍将保持良好势头。
还有中国市场，特斯拉的总营收中大约只有6%来自中国。一些豪华汽车品牌则占到30%到40%。特斯拉的中国工厂将于2019年年底开工。一旦他们开始本土化生产并取得中国的新能源汽车补贴，再加上省去了关税和海运成本，特斯拉中国市场营收的比重将在今年年底、明年年初大幅上升。这对公司股价来说是一剂强有力的催化剂。
——End
翻译 | 柏柏
《巴伦》2019年3月21日报道“Tesla, GM, and Lear Look Like Good Bets on the Future of Transportation”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。
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