热点分析：猪价上涨等，或导致未来几个月CPI通胀快速上升的风险显著抬升
近期，猪价、油价的大涨和盐城某化工厂爆炸等，带动通胀关注升温;其中，生猪产能大幅去化下，猪价成为影响未来通胀走势的重要因素。2月以来，猪价快速上涨，3月底已较2月初上涨33.7%，加之Brent油价突破70美元/桶、化工厂爆炸事件演化，通胀关注明显升温。其中，非洲猪瘟加速扩散下，产能去化程度超过以往，导致生猪供给大幅收缩，进而对猪价上涨形成持续支撑。
生猪供给大幅收缩下，未来几个月CPI通胀快速上升的风险显著抬升，年中CPI可能达到3%左右，不排除单月超过3%的可能。生猪供给的大幅收缩，或导致猪价上涨节奏快于以往、幅度也可能扩大，进而推动CPI通胀的快速抬升。中性情景下，CPI或从3月开始明显抬升，年中可能达到3%左右;悲观情景下，猪价上涨幅度更大、节奏更快，叠加其他产品的涨价，或推动CPI快速突破3%。
CPI通胀的快速上升，或对宏观政策空间形成一定压制，并影响市场风险偏好。物价指标是宏观政策关注的重要变量之一，过往经验显示，当CPI快速上升、通胀压力明显加大时，宏观政策对通胀的重视程度明显提升。未来一段时期，猪价上涨可能推动CPI通胀快速抬升，进而或对宏观政策空间形成一定压制;与此同时，通胀及相关政策预期的变化，也可能对市场风险偏好产生一定影响。
债市策略：通胀预期的升温，或将是下阶段债市重要风险点;转债关注高价券赎回条款的触发进度，精选股性较强个券和新券的同时，亦可关注低价券。猪价的快速上涨，或推动3月CPI显著回升，带动通胀预期的进一步升温，进而对债市表现产生压制。伴随猪价的持续上涨，通胀预期或是下阶段债市重要风险点。建议密切关注通胀及相关政策的潜在变化，控制仓位和久期，把控利率和流动性风险。转债方面，时达、众信下修验证前期提示的逻辑;未来，在关注溢价率较低、股性较强高价券以及新券的同时，亦可发掘低价券的投资机遇。
风险提示：
1.宏观经济或监管政策出现大幅调整;
2.猪价快速上涨，导致通胀显著上升。
报告正文
CPI通胀的潜在风险
事件：近期，猪价和油价均显著上涨，3月29日22省市生猪均价较2月低点上涨33.7%至15.14元/千克，Brent原油价格年初以来先后突破60和70美元/桶。
点评：
近期，猪价、油价的大涨和盐城某化工厂爆炸等，带动通胀关注升温。伴随非洲猪瘟的加速扩散，猪价出现快速上涨，截至3月29日，22省市生猪均价较2月低点上涨33.7%至15.14元/千克。同时，原油价格也持续上涨，Brent油价突破70美元/桶，4月5日较去年底上涨高达30.7%。此外，盐城某化工厂爆炸等事件演化，也引发化工品涨价预期。过往经验显示，当猪价和油价均处于持续上涨阶段时，通胀压力往往较大。
猪价是影响CPI走势的重要因素之一，也是市场跟踪和判断CPI变化的重要变量。猪价占CPI统计的权重在2-3%之间，但由于波动较大、周期性强，猪价往往是CPI波动的重要贡献项，对CPI同比的拉动贡献率最高接近40%。一旦猪价进入上涨周期，会对CPI形成持续拉动。从变化趋势来看，猪价与CPI猪肉同比，以及CPI同比走势较为类似;及时跟踪和分析猪价变化趋势，可以帮助判断CPI走势。例如，3月生猪均价同比上涨27%，对CPI同比的拉动或在0.7个百分点左右，或预示3月CPI明显回升。
油价变化，对CPI交通工具用燃料影响较为显著;也会通过影响生产和服务成本，间接影响CPI。油价变化，直接影响国内成品油价格，进而体现在CPI交通工具用燃料项;但后者在CPI中权重较小，当油价大幅变化时才可能对CPI产生显著影响。类似地，油价变化也会影响液化气价格，从而反映在CPI居住用水电燃项中。此外，油价变化，可以通过PPI生产资料到生活资料的传导，最终影响CPI消费品;也会影响交通运输、餐饮等服务行业成本，最终反映在CPI服务项上。
非洲猪瘟加速扩散下，生猪去产能程度超过以往周期，或对猪价上涨形成持续支撑。自去年8月非洲猪瘟疫情在我国首次出现，疫情已扩散至全国29个省市。非洲猪瘟蔓延过程中，养殖户一度恐慌性抛售，导致当地猪价快速下跌，拖累养殖利润，加快去产能。2月农业农村部口径下的能繁母猪存栏量同比降幅达19.1%、为历史最大，降幅历史次大值为2015年2月的15.5%;考虑到春节后非洲猪瘟疫情有所加快，养殖户补栏情况偏弱，产能去化或还在延续。。
同时，猪肉进口规模非常有限，不足以对冲产能去化引发的生猪供给收缩。我国猪肉主要以自产自销为主，猪肉年进口规模最高也只有162万吨、占国内猪肉产量比重不到4%。我国是世界最大的生产国和消费国，猪肉产量接近全球的一半左右;即使将全球贸易猪肉全部进口到国内，也不足900万吨，与年均5500万吨左右的消费规模相去甚远。因此，不论是从生产还是消费端来看，猪肉进口对国内猪价的影响都非常有限。
生猪供给大幅收缩下，未来几个月CPI通胀快速上升的风险显著抬升，年中CPI可能达到3%左右，不排除单月超过3%的可能。当前，猪价已进入上涨通道，生猪供给的大幅收缩，或导致猪价上涨节奏快于以往、幅度也可能扩大，进而推动CPI通胀快速抬升。中性情景下，CPI或从3月开始明显抬升，年中可能达到3%左右，全年中枢或抬升至2.5%左右;悲观情景下，猪价上涨幅度更大、节奏更快，叠加其他产品的涨价，或推动CPI快速突破3%。
下一阶段，通胀预期或将是债市重要风险点。历史经验显示，CPI与长端收益率走势较为类似，当通胀明显上行时，利率债长端收益率往往趋于上行。猪价的快速上涨，或推动3月CPI的显著回升，带动通胀预期的进一步升温，进而对债市表现产生压制。伴随猪价的持续上涨，通胀预期可能成为影响债市走势的重要因素。建议密切关注通胀及相关政策预期的潜在变化，控制仓位和久期，把控利率和流动性风险。
经过研究，我们发现：
(1)非洲猪瘟加速扩散下，生猪产能去化的程度超过以往周期，导致生猪供给大幅收缩，进而对猪价上涨形成持续支撑。
(2)生猪供给大幅收缩下，未来几个月CPI通胀快速上升的风险显著抬升，年中CPI可能达到3%左右，不排除单月超过3%的可能。
(3)CPI通胀的快速抬升，或对宏观政策空间形成一定压制，并影响市场风险偏好;通胀预期的升温，或将是下阶段债市重要风险点。(编辑：刘瑞)
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