摘要
疫情在全球的蔓延将延长全球经济衰退周期，中国也难以置身事外。从三月份的情况来看，生产和需求的恢复都不乐观，故一季度GDP增长将往悲观预测靠近。影响后续恢复的主要因素是基建和出口的角力，预计二季度能得出短期结果，三季度才能显现出恢复迹象。另外，此前定调的增长任务目前已松动，短期的重点将放在保就业和扶贫等方面。
目前，海外疫情还处于高速增长阶段，虽然欧美等国家已经认识到了疫情的严重性，但已错过最佳防控时期，且近期印度和巴西等人口大国情况恶化严重，因此全球疫情影响仍然较为严重，并将通过两方面显著传导至国内：1.通过需求端直接影响进出口，2.由进出口传导至相关领域的就业、收入和投资。近期，我国除不断出台短期刺激政策外，还出台了要素改革的长期措施，可见政府已有深刻认识并积极应对，我国的政策和增长仍有潜力。
作者：蒙格斯智库 邵帅、李梦婷
一、生产——内部看失业，外部看出口
3月制造业PMI生产指数为54.1，比2月上升26个百分点。然而，PMI衡量的是经济活动的环比变化，基于2月的低基数效应，3月的大幅反弹并不令人意外，整体经济活动仍未恢复常态。2月城镇调查失业率为6.2%，较前值有明显上升，并且根据百度搜索指数数据，3月下旬“失业保险金领取条件”词条的搜索次数有显著增加，可见在疫情的影响下，居民失业风险加大。国内政策方面也已对失业加大了关注力度，定向降准等措施也为中小银行和中小企业打开了融资的空间。
据工信部数据，截至3月28日，全国规模以上工业企业平均开工率和复岗率分别达到98.6%和89.9%，比3月1日提高3.6个和22个百分点。从高频数据来看，6大发电集团日均耗煤回升至55～60万吨，处于往年同期水平的80%左右。月均高炉开工率相对于2月份提升了1.9个百分点至64.7%，主要钢厂螺纹钢和线材产量也有小幅上涨。综合来看，3月份生产情况较2月份有所好转，但是还未完全恢复。
二、需求——基建与出口的角力
疫情对中国经济的拖累还在持续，PMI数据、高频数据、复工率等数据显示，3月经济逐渐修复，但仍未达到正常水平。投资方面压力并未解除：房地产资金来源存在压力；制造业投资可能全年负增长；基建短期内投资项目难以全面落地。线下消费仍未恢复正常，出口贸易持续承压。
1. 消费——短期恢复不及预期
疫情和春节叠加对1-2月的餐饮和住宿业产生巨大打击，即便恢复缓慢，最困难的时刻已过去，据商务部监测，3月26日餐饮、住宿、家政企业复工率分别达到80%、60%、40%左右。可选消费短期仍将承压，乘联会数据显示，3月广义乘用车批发同比降幅48%，零售同比降幅39%。 多地售楼部陆续开放，房产市场成交处于逐步复苏阶段，3月份30大中城市商品房日均成交面积回升到32万平方米左右，同比降幅收窄至-40%以内；从中怡康发布的家电市场监测数据来看，截至4月上旬，家电行业整体累计下滑47.5%。另外，近期物价和油价的下跌,或将对社会消费品销量产生一定的正面刺激，
但是线下消费活动仍偏弱。
2. 投资——基建拉动
房地产投资本身具有较强韧性，根据行业调查显示，3月下旬房地产行业复工率达到80%，房屋销售同比增速回升明显。但是流动性压力，以及投资者对于房地产业前景看法谨慎，使得房企的开发投资动力不足。 海外疫情爆发导致外需显著承压，外贸依赖性高的制造业产业较为悲观。海外需求回落对于制造业的压力在逐步显现，也会持续对二三季度制造业投资复苏形成制约，不排除制造业投资全年增速可能落入负区间的可能性。
基建投资方面政策频出，然而3月建筑业PMI为48.4，未达到景气区间以上，说明投资和建设活动依然受限，基建项目还未大规模启动。但是，3月份挖掘机销量同比增长超过10%，业务活动预期分项达到59.9，可见基建投资预期较好，接下来将成为中国经济增速的强力稳定器。
（上述内容有删减，详情请参见完整版报告）
3. 出口——无法独善其身
3月海外疫情处于初期爆发的高速增长阶段，中旬左右海外防疫措施开始收紧，韩国、意大利、日本陆续采取“封城”措施，美国宣布全国进入紧急状态，截止月底海外新冠肺炎累计确诊人数接近80万人。从3月欧美日制造业PMI数据来看，欧元区回落至44.5，美国回落至49.1，日本回落至44.8，均出现不同程度的下滑，韩国3月出口增速也从4.3%回落至-0.2%。
国内制造业PMI中新出口订单指数3月大幅反弹17.7个百分点至46.4，进口指数也反弹16.5个百分点至48.4，但二者均位于荣枯线之下。从高频数据来看，3月份中国进出口集装箱运价指数（CICFI和CCFI）走势不同，CCFI小幅下滑，CICFI反弹明显，而中国进口干散货运价指数（CDFI）继续下行趋势，月末已降至600左右，波罗的海干散货指数（BDI）基本回升至600～650之间。随着国内企业复工率进一步上行，3月国内外贸企业的开工生产情况将显著优于1-2月，但是海外由于疫情封锁政策，全球产业链断裂程度出现恶化，各国供应商均出现配送时间延长的情况。
（上述内容有删减，详情请参见完整版报告）
三、政策——长短结合，仍有空间
央行于3月30日再次下调7天逆回购利率20个基点至2.20%，4月MLF利率和LPR利率也有望下调。3月31日，政府宣布在此前8000亿的基础上，再贷款再贴现额度再扩大1万亿，受益于流动性的增加，下半年整体信贷增速有望反弹。预计政府依然不会大规模放松信贷或刺激房地产市场，此外，在一季度GDP增速为负的情况下，政府可能会淡化今年的GDP增速目标，而将政策重点聚焦于惠民措施上。目前10年期国债收益率低位震荡，预计后续仍有下行空间。
4月9日晚间，中央、国务院正式公布《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（下称《意见》）。全文共涉及9大点、32小点，主要涵盖了土地、劳动力、资本、技术、数据五个要素领域改革的方向。这其中，传统经济增长的所有要素均有涉及，数据要素的提出也意味深长。再次开启的要素市场化改革是70年代改革开放的进一步深化，有助于提升要素配置的效率，对于我国潜在产出的增长有重要作用。
（上述内容有删减，详情请参见完整版报告）
四、价格——短期向好，谨防反复
在疫情的影响下，需求减弱导致物价涨幅收窄。3月以来食品和非食品价格都回落，猪肉、蔬菜价格明显下降，绝大多数工业品价格均呈现跌势。从去年上半年开始，CPI和PPI的差距就逐渐扩大，本次疫情将对CPI、PPI同比走势有明显的影响，延长二者“剪刀差”的时间。总体而言，CPI同比变动下滑的斜率将可能放缓或者延期，而PPI同比变动上行的斜率在延期后将可能变陡。
1. CPI——肉价跌，货币松
国家统计局公布3月CPI同比通胀达到4.3%，较前值下降0.9个百分点，回落至春节前的水平。其中食品类上涨18.3%，较2月份下滑3.6个百分点，畜肉、鲜菜和鲜果价格均有不同程度的下跌。高频数据显示，36城市猪肉零售均价在3月底已降至32元/斤以下，环比降幅达到5.24%，蔬菜价格指数也一度跌破130，月均数值为139左右，环比下降18.24%，鸡蛋价格的回落态势已持续四个月，3月末跌至4.3元/公斤左右，环比下降7.82%。非食品价格同比上涨0.7%，较2月小幅下降0.2个百分点；其中衣着类、居住、交通和通信均呈现通缩态势，交通和通信降幅扩大到-3.8%，相比2月继续下降2.2个百分点，主要是原油价格持续下跌带动国内燃料同比持续大幅回落至-14.6%。
（上述内容有删减，详情请参见完整版报告）
2. PPI——聚焦原油
由于疫情在全球范围扩散，需求端持续面临下行压力，3月份PPI同比跌至-1.5%，较前值再下滑1.1个百分点。尽管3月国内复工复产推进，但大宗商品价格继续下行，工业品价格整体较2月有所回落。一方面，高频数据显示，原油指数一度跌至240以下，环比下降27.8%，同比降幅超过35%；普钢价格指数在月中短暂回升之后于月末跌至3660，水泥、煤炭价格环比进一步放缓，同比增速亦下降；另外，螺纹钢价格环比延续下降态势，至-2.5%，但较1、2月下降幅度有所减少，有企稳趋势。另一方面，南华工业品指数继1月以来持续小幅下降，3月均值2019，环比下跌7.8%（前值为-7%），并且参考PMI数据，3月主要原材料购进价格45.5与出厂价格43.8%均较前值放缓。
