截至2019年3月6日，天弘餘額寶的7日年化收益率是2.42%，銀行類貨基理財產品平均收益率是4.2%，你還在買貨幣基金？
一、什麼是「銀行的寶寶理財」？
「銀行的寶寶理財」類產品，又稱為淨值型現金管理類產品、類貨基產品，可定義為低風險的開放式產品，對應風險等級為一級或二級，產品名字中多帶有“日/天/寶/靈/快”等字樣。
「銀行的寶寶理財」類產品和其他銀行理財產品相比，主要區別在於它可以每日申贖，而不像固定委託期的產品中途是不能贖回的。目前類貨幣理財產品共有1191只，其中2018年發行79款。
Ø 類貨幣理財投什麼？
從目前正在發售或存續中的銀行類貨幣理財看，投資品種以基金、債券、票據為主。
圖1：類貨幣理財產品投向
基金，主要以貨幣基金為主。
在這裡大家可能會產生兩個疑問：1. 我的銀行理財還買了貨基？2. 那為啥銀行的類貨基理財收益通常要比貨基高？3. 為什麼以貨基為主，不投其他基金嘛？
下面我就來一一回答。
1. 我的銀行理財還買了貨基？
是的，沒錯。
銀行理財，包括銀行的類貨基產品買貨幣基金主要是基於以下幾個原因：
第一，我們知道銀行理財以前是「資金池」模式運作的。
什麼是資金池？
一般來講，「資金池」是指運作模式具有滾動募集、混合運作、分離定價等特徵的業務。
你想想，銀行理財是不是經常是滾動發售的？ 一期完了過不久再發下一期，每天都想買？那可不一定能買到，並且產品名字中也往往以XXX期來命名。
混合運作，又叫作集合運作，用專業術語說是指受託人將不同時間發行產品募集的資金進行集中，並統一核算、統一管理使用，資金來源和資產運用沒有明確一一對應 。翻譯成人話就是，以前的銀行理財，不管是1天、7天、30天，還是60天、90天、1年，所有募集來的錢是統一運作使用的。比如，買債券，不會說我用的是1天的錢買還是1年的錢買，只是說銀行理財的一部分錢買了債券。是不是會想那兌付怎麼辦，我的錢會不會兌付給了「前面」的人？是的，確實是這樣，你後面人的錢也可能被用來兌付給你。聽起來似乎有些發怵，感覺不安全？因此，資管新規和理財新規才規定了銀行理財需要單個產品獨立建賬，《理財新規》延續對理財產品單獨管理、單獨建賬、單獨核算的“三單”要求，防止資金空轉。
分離定價，是資金池業務最根本的屬性。想想銀行理財是不是每一期的“報價”（預期收益率）不一樣？定價分離導致產品的資金申購或贖回時未按照規定進行合理估值，脫離對應標的資產的實際收益率確定投資者申購價格及贖回、到期時的收益水平。當資產投資出現虧損時，若還是按照預先設定的價格向先退出的投資者分配收益，對後退出的投資者不利。當資產投資出現盈利時，若還是按照預先設定的價格向先退出的投資者分配收益，對投資者來說都是不合理的。這也是《理財新規》規定銀行理財要向淨值化轉型的原因之一。
大家肯定會想，為什麼「資金池」模式運作，我的銀行理財就要投貨基？
第二，銀行理財募集規模大。
我們都知道，之前銀行理財的認購起點是5萬元，2018年《理財新規》才將銀行理財最低認購起點調至1萬元。近幾年，銀行理財建立的口碑較好，收益大多按照預期收益率兌付，每期銀行理財發售往往被搶購一空；再加上銀行網點多，渠道廣泛，理財產品推廣效率高，銀行理財不管是單個產品還是整體規模都是比較大的。
目前，銀行理財產品資金餘額在30萬億左右，相比公募基金只有13萬億。理財產品發出來，得配資產。
銀行的人民幣理財產品往往配置非標、債券、存款等，一下子募集到這麼多錢，配置壓力大，或許沒有合適的資產可以配。而貨幣基金具有靈活贖回、安全性佳、收益尚可的特點，因此，不少銀行理財會通過認購貨幣基金等待配置機會。
圖2：銀行理財與公募基金規模
2. 那為啥銀行的類貨基理財收益通常要比貨基高？
這個問題我們從三個方面來簡單理解即可，具體內容下文都將解釋。
首先，類貨基不會全買貨基；其次，類貨基還買了其他資產；再次，類貨基久期比貨基高；最後，類貨基槓桿比貨基高。
3. 為什麼以貨基為主，不投其他基金嘛？
其實銀行的風險偏好和老百姓是一樣的，風險偏好低，特別是國有大行和大型股份制銀行，也就是喜歡低波動，甚至無波動的資產，最好是一買來就鎖定收益。那麼，以攤餘成本法估值的貨幣基金就是最優選擇了。而其他的如債券型基金，都有回撤風險，並且基金經理的“表現”，你懂的，無法保證任何時候都優異。
債券，固定收益證券。
一樣的，也就是前面說的，喜歡低波動，甚至無波動的資產，最好是一買來就鎖定收益。銀行理財買債券，由於各家銀行風險水平不同，購買的債券信用等級不一樣，而理財產品的收益很大程度上和購買債券的收益率有關。
債券還有一個特點，就是可以加槓桿——這是一種可以提高組合收益的方法。所以，中小行或許理財產品報價較高，因此購買的債券信用等級較國有行和股份行購買的高（不代表會違約），因此收益率也高。但國有行和股份行購買的高等級債券融資成本低，能夠帶來槓桿收入，也能夠提升理財產品收益率。
票據，其實也算是「固定收益」的一種。
繼續靈活配置，鎖定收益。
Ø 類貨幣理財收益咋樣？
筆者根據可找到的公開數據，統計了國有行（6家）、股份行和城商行發行的可每日申贖的理財產品最高預期年化收益率的平均值。可以看到國有行、股份制銀行普遍偏低，城商行則高低不一。
對比貨幣基金的7天年化收益率，截至2019年3月6日最高的為5.97%，排名47位的則是3.36%，平均收益率在3.5%附近，低於銀行理財的平均最高預期收益率4.2%。
圖3：國有行、股份行和城商行最高預期收益率平均值
Ø 買類貨幣理財你需要注意什麼？
1. 看管理人，是銀行自營還是代銷。如果是銀行自營，瞭解這家銀行很有必要，毋庸置疑規模越大安全性越高；如果是代銷，銷售的是哪家銀行的產品？
2. 預期收益終歸只是預期收益，新產品將按照監管要求發行淨值型產品，因此淨值下跌（或者理解成虧錢了）是有可能的。
二、一圖瞭解類貨幣理財與貨基的不同
表1：類貨幣理財與貨幣基金比較
其實看完這張圖能夠明顯知道為什麼類貨幣理財的收益率通常比貨幣基金要高。在我的上一篇文章《 》中，我就詳細介紹了貨幣基金投資方面的各種掣肘和投資特點。
貨基方面，根據《貨幣市場基金監督管理辦法》，貨基投資範圍限制在（一）現金；（二）期限在1 年以內（含1 年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據、同業存單；（三）剩餘期限在397 天以內（含397 天）的債券、非金融企業債務融資工具、資產支持證券；（四）中國證監會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。監管對貨基的投資範圍進行了諸多限制，主要如下：
2016年2月正式實施的《貨幣市場基金監督管理辦法》是在2004年發佈的《貨幣市場基金管理暫行規定》基礎上，廣泛徵求多方意見形成的。管理辦法對貨基投資範圍、組合平均久期、平均剩餘存續期限及組合流動性資產比例等提出了更高的要求（AA+以下債券不能投，組合平均剩餘期限和剩餘存續期不得超過120天和240天，目前市場上貨基久期平均在70-80天），同時規定當採用攤餘成本法估值的貨幣市場基金組合出現正負偏離度時的調整措施，和互聯網銷售合作時做好信息披露。
2017年10月正式實施的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》對流動性受限資產佔比、高等級信用債持倉佔比等提出了更嚴格的要求，而且將平均剩餘期限、高流動性資產佔比與投資者集中度掛鉤。
而類貨基理財可操作空間更大主要體現在，目前尚處在《理財新規》規定的整改過渡期，許多老產品尚未開始整改，依然採取資金池運作；存在用銀行自營資金拆借或“彌補”給理財產品的可能（體現在加槓桿融資成本和難度下降）；銀行資金力量比基金公司強大很多，有銀行信用背書，安全性甚至更有保障……
具體看，銀行類貨基投資範圍受到的限制就要少得多。假設銀行類貨基可以投AA債券，而貨基只能投放AA+以上為例以說明投資範圍差異而導致的收益上的差異。根據近五年3個月AA和AA+中短期票據收益率，兩者之差平均為23BP，投資範圍帶給銀行類貨基的優勢遠大於稅收方面相較於貨基的損失。
對比類貨幣理財和貨幣基金的種種限制，理論上無論從投資範圍，還是久期，還是考核，甚至於信息披露，分化極大，相對貨幣基金，發揮的自由度高了很多，投資運作上的掣肘更少了，風格主要依託發行銀行而定。
三、類貨幣理財與貨基，該怎麼選？
通過上述分析，還需要比較麼？
放棄貨基，買啥貨基都不如買銀行+0現金類理財產品，誰高買誰。
不放心就不要買當地小城商行小農商行的，選國有行和股份制銀行的類貨幣理財買，就是這麼簡單粗暴。在當前市場條件和監管環境下，預計類貨幣理財領先貨幣基金70bp（0.7%）的收益暫時還無法被抹去，且銀行理財認購起點已經降低，此處差距再次縮小；T+0模式更是快速便捷，還可以節約利息。
天弘餘額寶最新的7日年化收益率是2.42%，你還在支付寶/天天基金上買貨基？
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