導言：在疫情全球擴散衝擊的這一段時間，以美聯儲為代表的主要央行，啟動了歷史上罕見的迅速大規模降低利率+購買資產，這究竟會帶來什麼影響？達里奧先生回顧了歷史上出現的多種相似情形，旨在勾畫出可能的演變方向。“量化寬鬆”，究竟是不是“債務貨幣化”？世界上所有主要的儲備貨幣中央銀行都採取了這樣的措施，形成新的貨幣/信貸/經濟範式，這種範式在歷史中反覆發生並持續到我們現在所處的經濟衰退階段。
正文
本文以及本系列的其他章節是我正在撰寫的新書《不斷變化的世界秩序》的預覽版。本書將在今年秋天出版。在撰寫本書時，我感到從研究中獲得的知識對於理解當前正在發生的事情非常有幫助，因此我想將這些研究工作的進展及時傳遞給您。您可以訪問Principles.com訂閱並接收此係列的更新，還可以在Amazon或Barnes and Noble預訂該書。
為了理解歷史上各大帝國及其經濟的興衰迭起，以及當前世界秩序形式，您需要了解貨幣，信貸和債務的運作方式。瞭解他們的工作方式至關重要，因為自古以來人們都在圍繞著財富的獲取而互相競爭，而影響財富增減的最大單一因素是貨幣和信貸。因此，如果您不瞭解貨幣和信貸的運作方式，那麼您將無法瞭解經濟的運作方式；如果您不瞭解經濟如何運作，就無法理解經濟形勢變化的重要成因，而經濟形勢的變化往往是影響政治的最大推動力，同時決定了整個經濟政治體系的運作方式。
例如，如果您不瞭解瘋狂的20年代是如何導致債務泡沫和巨大的貧富差距，以及債務泡沫的破裂是如何導致1930-33年的蕭條，以及蕭條和貧富差距是如何導致全世界圍繞財富的紛爭，您就無法理解導致富蘭克林·羅斯福當選總統背後的歷史洪流。您也不會理解為什麼他在1933年就職後不久就宣佈了一項新計劃。
在這項計劃中，中央政府和美聯儲將共同提供大量貨幣和信貸。這一轉變不僅也發生在當時的其他國家，我們目前所處的時期同樣正在經歷類似的變化。如果不瞭解貨幣和信用，您將無法理解為什麼這些事件最終改變了世界秩序，也無法理解接下來發生的事情（即戰爭的爆發，勝敗的成因，以及1945年新世界秩序的產生），還將無法理解當下並且想象未來。
但是，通過翻閱許多此類案例並瞭解其背後的機制，您將能夠更好地瞭解過去，現在以及未來可能發生的情況。我之所以進行這項研究，是因為我需要從這些案例中獲得經驗，並將其傳遞給您，以希望它可以幫助您和全世界讀者瞭解當下廣泛蔓延的經濟問題。
在研究與現在和未來有關的歷史時，我與幾位最博學的歷史學家和政治實踐者進行了交談。在這些討論中，我們清楚地發現我們每個人掌握著拼圖的一部分，當我們將它們拼在一起時，全局便會更加清晰。他們對貨幣和信貸的運作方式缺乏足夠的實際瞭解，而我對政治和地緣政治的運作也缺乏足夠的認識。一些人告訴我，這（對貨幣和信貸運作方式認識的缺失）是他們瞭解歷史教訓時最大的遺漏點。可以理解的是，成為一個精通貨幣、信貸、經濟學和市場的歷史政治專家，或者精通曆史政治的貨幣、信貸、經濟學和市場專家是很難的。這就是為什麼在進行這項研究時，我需要向歷史和政治方面的最優秀的專家學習，交叉驗證各自觀點，以及為什麼他們希望在貨幣、信貸、經濟和市場方面與我一起做同樣的事情。通過這種交叉驗證，我們對本書所分享的整個機制有了更深入的瞭解。
讓我們從長期不變的貨幣和信貸基礎開始。
一、長期不變的貨幣和信貸基礎
所有實體--國家、公司、非營利組織和個人--都具有相同的基本財務現實，而且始終如此。他們有資金的流入（即收入）和資金的流出（即支出），這些收入淨額後構成其淨收入。這些流量的計量方法可以在其損益表中顯示。如果一個人收入超過支出，就會產生利潤並導致其儲蓄增加。如果一個人的支出超過收入，就會消耗自身儲蓄，或者通過借貸和索取從其他人那裡彌補差額。一個人擁有的資產和負債（即債務）可以顯示在一個人的資產負債表中。不管是否能夠通過數據表現，每個國家，公司，非營利組織和個人都有自己的資產負債表。
如果一個實體的資產淨值很高（即資產多於負債），它可以支出超過其收入的款項直到錢用完為止，而此時它必須削減支出。如果一個實體的負債或債務較大而沒有足夠的收入來應付支出和債務時，它將拖欠其債務。由於一個人的債務是另一人的資產，因此拖欠債務會減少其他實體的資產，這要求他們削減支出，並隨之自我強化了債務收縮和經濟緊縮的局面。瞭解該機制非常重要。
要了解個人、公司、非營利組織、政府和整個經濟體的財務狀況，重要的是要觀察其損益表和資產負債表的狀況，並想象可能發生的情景。考慮一下您自身的財務情況。例如，您相對於支出有多少收入，有多少儲蓄以及儲蓄的形式？如果您的收入下降或消失，您的儲蓄將持續多久？您的這些儲蓄價值存在多少風險？這些是確保自身良好經濟狀況所必須要做的測算。當我們轉向其他實體（其他個人，企業，非營利組織和政府）後，就會意識到他們和我們所考慮的問題本質上是一致的，同樣也會明白我們是如何通過這種方式被關聯到一起。
這種貨幣和信貸系統為所有人、公司、非營利組織和政府服務，包括你我。但唯一例外的是所有國家都可以發行貨幣以供人們花費或借出。但是，並非政府印製的所有貨幣都具有同等價值。
那些在世界範圍內被廣泛接受的貨幣稱為儲備貨幣。目前，世界上主要的儲備貨幣是美元，由美國中央銀行（美聯儲）創造，它約佔所有國際交易的55％。其次主要的貨幣是歐元，由歐元區國家的中央銀行---歐洲中央銀行生產；它約佔所有國際交易的25％。日元、人民幣和英鎊現在都是相對比重較低的儲備貨幣，儘管人民幣的重要性正在迅速增長。
儲備貨幣的發行國發現他們更容易擺脫大規模借貸（即創造信貸和債務）和貨幣創造帶來的負面影響，因為該國的貨幣可以用於全球支付，所以世界其他國家傾向於持有該國的債權和貨幣。因此，儲備貨幣發行國可以產生大量以其貨幣計價的貨幣和信貸/債務，尤其是像當前貨幣短缺的情況下。反之，非儲備貨幣發行國則沒有這種選擇。當發生以下情況時，他們特別容易發現自己需要儲備貨幣（例如美元）：a）存在很多以儲備貨幣（例如美元）計價的債務，而這些債務無法用本國發行的貨幣償付；b）缺少以儲備貨幣計價外匯儲備， c）本國賺取所需儲備貨幣的能力下降。當非儲備貨幣發行國急需儲備貨幣來償付那些以儲備貨幣計價的債務，並向那些需要以儲備貨幣支付的賣方進行購買時，他們無力獲取足夠的儲備貨幣來滿足債務償付和產品購買的需求，並最終導致其破產。這就是現在許多國家的情況。
這也是很多地方政府、州以及我們個人的處境。例如，許多州、地方政府、公司、非營利組織和個人遭受了收入損失，卻沒有足夠的儲蓄來彌補損失。他們將不得不削減開支或以其他方式獲得資金和信貸。
在撰寫本文時，許多個人、公司、非營利組織和政府的收入水平已經大幅低於其支出水平，相對其淨財富而言這個降幅非常之大。因此，他們要麼被迫大幅削減其費用支出----這會經歷一個痛苦的過程，要麼他們將會面臨耗盡積蓄，被迫拖欠債務的風險。有能力的政府正在印製鈔票以減輕債務負擔，併為那些以本國貨幣計價的支出進行融資。這些措施將通過本國貨幣貶值和通貨膨脹來來抵消因需求減少和強制性資產拋售（由於資金緊張而不得不籌集現金）帶來的通貨緊縮。類似的情景貫穿整個歷史，因此很容易對這個機制的運作方式進行總結。這就是我要確保在本章中傳達的內容。
我們先介紹一些基本概念，然後一步一步搭建整個分析框架。
什麼是貨幣？
貨幣是一種交換媒介，也可以用來儲存財富。
所謂交換媒介，是指可以將其給予他人來購買物品的東西。基本上人們生產物品是為了同擁有他們想要的物品的人進行交換。因為通過隨身攜帶非貨幣物品來交換自己想要的物品（即物物交換）是低效率的，幾乎每個曾經存在過的社會都發明瞭貨幣（也稱為現金），使其成為一種大家都認可的有價值的便攜物品，這樣我們就可以用它來交換我們想要的東西。
所謂儲存財富，是指一種在獲取和消費之間儲存購買力的工具。儘管人們可以將財富儲存在他們期望會保值或升值的資產中（例如黃金、寶石、繪畫、房地產、股票和債券），但是最合理的方式之一是把財富以現金方式儲存，以備將來使用。但是實際上他們不會持有貨幣，因為他們相信自己可以持有更好的東西，並總是把他們持有的東西兌換成貨幣來購買他們想買的物品，於是信用和債務登場。
當貸方放貸時，他們認為收回的資金將比僅僅持有貨幣購買更多的商品和服務。如果做得好，借方能有效地使用這些資金並獲得利潤，這樣他們就可以償還貸款並保留一些額外的資金。當貸款尚未償還時，它是貸方的資產（例如債券），也是借方的負債（債務）。當貸款被償還時，資產和負債就消失了，並且這種互換對借方和貸方都有利。本質上他們將有效借貸產生的利潤進行了分配。這對整個社會也有好處，受益於由此帶來的生產力提高[1] 。
因此，重要的是要認識到：1）大多數貨幣和信貸（特別是現存的法定貨幣）沒有內在價值；2）貨幣和信貸只是會計制度中容易被更改的記賬體系；3）該制度的目的是幫助有效地分配資源以便生產力提高，從而對貸方和借方都給予回報；4）該系統會定期崩潰。所以，自古以來所有的貨幣要麼被銷燬要麼被貶值。當貨幣被銷燬或被貶值時，財富的大規模轉移將對經濟和市場產生巨大的影響。
更具體地說，貨幣和信貸系統並不是完美地運作，而是會在週期中影響經濟體的供給、需求和貨幣價值，在上升週期中該體系會創造令人興奮的巨大財富盈餘，而在下行週期中則會帶來痛苦的重組。現在我們從一些基本概念開始，逐步深入探究這些週期運作的機制。
基本概念
雖然貨幣和信用與財富有關，但它們不是財富。因為貨幣和信用可以買到財富（比如，商品和服務），所以一個人擁有的貨幣和信貸與一個人擁有的財富看起來幾乎是一樣的。但是，一個人不能僅僅通過創造更多的貨幣和信用來創造更多的財富。為了創造更多的財富，一個人必須更有生產力。貨幣和信用創造與財富（實際的商品和服務）創造之間的關係經常被混淆，但它是經濟週期的最大驅動力，所以讓我們更仔細地看看這種關係。
一般來說，a）創造的貨幣和信用的數量與b）生產的商品、服務和投資資產的數量之間存在典型的正相關關係，因此很容易將兩者混淆。它們同時變動，並且可能被混淆為同一事物，因為當人們擁有更多貨幣和信用時，他們可以，而且他們想要，消費更多。給人們更多的貨幣和信用，他們會感到更富有，在商品和服務上支出更多。在某種程度上，支出增加了經濟產出，提高了商品、服務和金融資產的價格，這可以說是增加了財富，因為擁有這些資產的人在我們衡量財富的方式下變得“更富有”。然而，增加的財富只是一個幻覺而不是現實，有兩個原因：1）擴張信用，能夠推動價格攀升和產出增加，但是債務需要償還，在所有條件相同的情況下，償還債務會帶來信用收縮，產生相反的效果；
2）事物價格的上升並不會增加它們的內在價值。這樣想：如果你有一所房子，政府創造了大量的貨幣和信貸，你的房子的價格會上升，但它仍然是相同的房子；你的實際財富沒有增加，只是你名義財富增加了。同樣，如果政府創造了大量的貨幣和信用，用於購買商品、服務和投資資產（如股票、債券和房地產），這會推動它們的價格上升，那麼名義財富的數量增加但實際財富的數量並沒有增加，因為它只是被認為值更多，而實際上你擁有的東西跟過去一樣多。換句話說，用市場價值來衡量一個人擁有的財富，會給人一種財富變化的錯覺，而這種變化實際上並不存在。重要的是，擴張貨幣和信用對經濟有刺激效應，而收縮貨幣和信用對經濟有緊縮效應。這就是貨幣、信用和經濟增長如此具有周期性的原因。
控制貨幣和信用的人（比如中央銀行）通過改變貨幣和信用的成本和可獲得性來控制整個市場和經濟。當經濟增長過快，他們想讓經濟減速，他們就會減少貨幣和信用，讓兩者都變得更加昂貴。這激勵人們借出資金而不是借入和支出。當經濟增長太慢，央行行長想要刺激經濟時，他們就會讓貨幣和信用便宜而充足，從而鼓勵人們借貸、投資和/或消費。貨幣和信用的成本和可獲得性的變化也會導致商品、服務和投資資產價格和數量的上升和下降。但是，銀行只能在其創造貨幣和信用增長的能力範圍內控制經濟，而它們這樣做的能力是有限的。
想象一下，中央銀行有一瓶興奮劑，他們可以根據需要注入經濟，而瓶中的興奮劑數量是有限的。當市場和經濟衰退時，他們提供貨幣和信用刺激來提振它們，並且當市場過熱時，他們會給它們較少的刺激。這些變動引致貨幣、信用、商品、服務和金融資產的數量和價格的週期性漲跌。這些變動通常以短期債務週期和長期債務週期的形式呈現。短期債務週期通常持續8年左右，或多或少。具體持續多長時間取決於刺激措施多久能將需求水平提升到生產能力的極限。大多數人已經看到了足夠多的短期債務週期，知道它們是什麼樣的，以至於他們錯誤地認為它們將永遠以這種方式工作下去。
它們通常被稱為“商業週期”，儘管我稱它們為“短期債務週期”，以區別於“長期債務週期”。“長期來看，這些短期債務週期加起來就是長期債務週期，通常持續50到75年。[2]因為它們一生只出現一次，大多數人都沒有意識到；因此，它們通常會出其不意，這傷害了很多人。最近一次大規模的長期債務週期，也就是我們現在所處的這個週期，是1944年在新罕布什爾州的佈雷頓森林設計的，是1945年第二次世界大戰結束並且我們開始建立美元/美國主導的世界秩序時開始啟動的。
先前的過量債務被重組之後，存續債務較低，這讓央行有更大的政策空間，此時長期債務週期就啟動了。當債務高企，且央行的政策空間逼仄時，長期債務週期就走到了末期。更具體地，當中央銀行失去通過經濟體系增加貨幣和信用以推動實體經濟增長的能力時，央行的刺激能力就消失了。當債務水平高企、利率無法充分降低、貨幣和信用創造對金融資產價格的影響大於對實際經濟活動的影響時，央行行長就會喪失這種能力。在這種時候，那些債權人（他們持有的債務憑證是其他人向他們支付貨幣的承諾）通常想要把他們持有的貨幣債務換成其他財富儲存方式。
當人們普遍認為，貨幣和能夠得到貨幣償付的債務資產並不是良好的財富儲備方式時，長期債務週期就結束了，且貨幣體系必需重整。換句話說，長期債務週期從1）低債務和債務負擔（這讓那些控制貨幣和信貸增長的人擁有足夠的能力去創造債務，給予借款方更多的購買力，並且讓持有債務資產的貸款方有更高概率獲得較好的實際回報）到2）高債務和債務負擔，借款方創造購買力的能力更小，並且貸款方更低概率獲得較好的回報。在長期債務週期的末期，央行的貨幣政策空間非常小（比如，央行行長沒有額外的能力繼續延長債務週期），因此，這就需要進行債務重組或者債務貶值，以減輕債務負擔並重新開始新一輪週期。
這些週期是大事物而且有史以來幾乎在任何地方都發生過，我們需要理解它們，並有永恆和普遍的原則來處理好它們。然而，長期債務週期大約需要一生的時間來展現，不像短期債務週期。我們在一生中都會經歷很多次短期債務週期，並能很好理解它。當談到長期債務週期時，包括大多數經濟學家在內的很多人都未能認識或者識別他們的存在。因為，理解它們是如何運行的需要觀察數個長期債務週期，一個人為了獲得好的樣本規模需要統計分析數百年時間裡一系列國家中長期債務週期案例。在本研究的第二部分中，我們將著眼於所有最重要的週期，以及貨幣和信用在作為交易媒介和財富儲存手段方面為什麼有時起到作用而有時又無效的永恆的普遍的機理。在本章中，我們將看看它們的典型工作機制。
我將從長期債務週期的基本要點開始，先回到很久以前，然後帶你到現在，給你一個經典的模板。重複一遍，雖然我說這是一個經典的模板，但我並不是說所有的案例都是一模一樣的，而是說幾乎所有的情況都遵循這個模式。
二、長期債務週期
讓我們從基本要點開始：
1. 從沒有或低債務率以及“硬通貨”開始
當社會第一次發明貨幣的時候，人們使用了各種各樣的東西，如穀物和珠子。但是使用最多的，還是具備內在價值的黃金、白銀和銅，讓我們稱這些金屬為“硬通貨”。
黃金和白銀（有時還有銅和其他金屬，如鎳）是首選的貨幣形式，因為：1）它們具有內在價值；2）它們可以很容易地被塑造成便於攜帶的形狀和大小，從而利於交換。具有內在價值（即本身是有用的）是很重要的，因為用它們進行交易不需要信任或信用。任何交易都可以當場解決，即使買賣雙方是陌生人或敵人。俗話說“黃金是唯一不屬於別人負債的金融資產”，那是因為它具有廣泛接受的內在價值。債務資產或其他資產與黃金不同的是，這些資產需要一份可執行的合同或法律，以確保另一方履行其承諾，交付其承諾交付的任何東西（如果只是“紙”貨幣，很容易印出來，那就並不是一個很好的承諾）。另一方面，如果在一個缺乏信任和強制性的時期，如果一個人從買方那裡收到金幣，那這些金幣就沒有信用成分了，即，你可以將它們融化而仍然獲得幾乎相同金額的價值。黃金具有內在價值，因此交易可以在沒有信用風險和需要兌現的承諾的情況下進行。當國家處於戰爭狀態，人們對支付意願和能力缺乏信任時，仍然可以用黃金支付。因此，黃金（其次是白銀）既可以用作安全的交易媒介，又可以作為財富的儲存手段。
2. 接著是對“硬通貨”有索取權的銀行券（又名“鈔票”或“紙幣”）
隨身攜帶大量的金屬貨幣風險很高且不方便，因此出現了信用部門（後來被稱為銀行，儘管最初包括人們信任的各種機構，例如中國的寺廟），它們把貨幣放在安全的地方並且發行紙質憑證。不久，人們就把這些銀行券當成貨幣本身。畢竟，它們和貨幣一樣好，因為它們可以兌換成有形的貨幣。這種貨幣體系被稱為聯繫貨幣制度，因為貨幣的價值與某種東西的價值相聯繫，通常是“硬通貨”，如黃金。
3. 然後是不斷增加的債務
起初，對應“硬通貨”的索取權憑證（銀行券）數量與銀行裡的“硬通貨”數量相同。然而，銀行券持有人和銀行發現了信用和債務的驚奇之處。他們可以把銀行券借給銀行，以得到銀行支付的利息。銀行願意從他們手裡借入銀行券，因為銀行可以再把銀行券借給其他支付更高利息的人，這樣銀行就能獲取利潤。那些從銀行借入銀行券的人也喜歡這樣，因為借入銀行券給予他們原本沒有的購買力。整個社會都喜歡這樣，因為這導致資產價格攀升和產出增加。每個人都對此感到滿意，他們重複做這樣的事情。越來越多的借貸反覆發生，出現繁榮。相對於他們購買的真實商品和服務的數量而言，銀行券的數量（即債務資產）更快增加。當一個人沒有足夠的收入來償還債務，或者人們持有的債權（即債務資產）數量的增長遠快於商品和服務數量的增長，並且達到一定程度時債務資產轉換為商品或服務已經不再可能（人們可以將持有的債權資產賣掉，換成貨幣，再用來購買商品和服務）。這兩個問題往往同時存在。
關於第一個問題，可以把債務看作負收益和負資產，它們會吞噬收益（因為收益必須用來償付債務），並且吞噬其他資產（因為其他資產必須被出售才能得到償還債務的貨幣）。債務需要被優先考慮（償還）——意味著它在任何其他類型的資產之前得到支付——所以當一個人的收入和資產價值下降時，他有必要削減開支和出售資產來籌集所需的現金。如果這還不夠，就需要進行：a）債務重組，減少債務和債務負擔，這對債務人和債權人來說都是個問題，因為一個人的債務是另一個人的資產，和/或b）中央銀行印鈔，中央政府投放貨幣和信用來填補收入和資產負債表上的漏洞（這就是現在發生的事）。
關於第二個問題，當債權人不相信他們將從中獲得足夠的回報時就會出現。債務資產（如債券）由投資者持有，他們認為這些資產是財富持有工具，可以出售以獲得貨幣。這些貨幣可以用來購買物品。當債務資產持有者試圖將債務資產轉換為真實的貨幣、真實的商品和服務時，他們發現無法做到時，這個問題就出現了。然後發生了“擠兌”，我的意思是，很多債務資產持有人想把這些資產轉換成貨幣、商品、服務和其他金融資產。無論是私人銀行還是中央銀行，都面臨著這樣的選擇：允許貨幣從債務資產中流出，這將提高利率，導致債務和經濟問題惡化；或者“印鈔”，購買足夠多的其他人出售的債券，阻止利率上升，希望能扭轉人們爭相“擠兌”的局面。有時銀行大量購買債券只是暫時的，但如果a）債務資產與b）擁有貨幣和商品、服務的比率過高，銀行將陷入無法擺脫的困境，因為銀行根本沒有足夠的貨幣來滿足索賠要求，因此銀行將不得不違約。當這種情況發生在央行身上時，它可以選擇違約，後者印刷貨幣以使債務貶值。它們（貨幣）不可避免地貶值。當這些債務重組規模和貨幣貶值幅度很大時，它們會導致貨幣體系遭到破壞，或者崩潰。無論銀行或中央銀行做什麼，債務越多（即人們對貨幣的債權和對商品和服務的債權），貨幣貶值的可能性就越大。
記住，商品和服務的數量總是有限的，因為這些數量受到生產能力的限制。還請記住，在我們的例子中，紙幣對“硬通貨”具有索取權， “硬通貨”的數量是有限的（例如，黃金儲備），而紙幣（例如，硬通貨的索取權）的數量和債務（對紙幣的索取權）的數量在不斷增加。隨著紙幣索取權（債權資產，或者債券資產，譯者注）數量相對於銀行中硬通貨和經濟中商品和服務的增長，風險在增加，因為債務資產持有人可能無法以他們期望的數量將債務資產變換為硬通貨，或者商品和服務。
重要的是要了解貨幣和債務之間的區別。貨幣是清償手段，即，一個人付賬，一個人收款。債務則是未來以貨幣進行支付承諾。在觀察經濟機器的運作方式時，重要的是要觀察a）債務和貨幣相對於銀行體系中的硬通貨（例如，黃金）的數量，以及b）現有的商品和服務的數量（數量會不斷變化）。注意，發生債務循環是因為大多數人喜歡擴大其購買力（通常通過債務來進行），而中央銀行則傾向於擴大現有的貨幣量，因為這樣做使人們更加滿足。但這不可能永遠持續下去，當銀行家（無論是私人銀行家還是中央銀行家）簽發的索取憑證（紙幣和債務）多於銀行體系裡保存的硬通貨時，貨幣和債務週期的“槓桿化”階段就結束了。最終不可避免的日子到來了——銀行需要兌現的索取憑證多於其能夠用來支付的通貨。讓我們看看這是怎麼發生的。
4. 然後是債務危機、違約和貶值
歷史表明，當銀行發行的索取憑證增長快於銀行中的通貨數量時，無論銀行是私人銀行還是政府控制的（即中央銀行），最終對通貨索取的需求將大於銀行可以提供的，銀行最終將會違約。 那就是所謂的銀行擠兌。通過觀察銀行體系中的貨幣量（無論是“硬通貨”還是紙質貨幣）的下降，以及達到因提款而耗盡通貨儲備的臨界點，就可以確切地分辨出何時發生銀行擠兌和即將發生銀行危機。
儘管中央銀行比私人銀行擁有更多選項，但無論是私人銀行還是中央銀行，如果無法提供足夠的硬通貨來滿足償付要求，就會遇到麻煩。因為私人銀行不能簡單的印製鈔票或修改法律以使其更容易償還債務，而中央銀行則可以。所以當私人銀行家遇到麻煩時，只能選擇違約或等待政府救助，而中央銀行可以貶值其以本幣計價的債務（例如償還50％至70％）。如果債務是x以無法印製的貨幣計價，即使是中央銀行最終也必須違約。
5、然後是法定貨幣
中央銀行希望儘可能延長貨幣和信貸週期，因為這要比其他方案（去槓桿和緊縮週期）好得多，因此，當“硬通貨”和“硬通貨計價的債務”變得過於掣肘，各國政府通常會選擇放棄它們，轉而使用所謂的“法定貨幣”。法定貨幣體系不涉及任何硬通貨；中央銀行只需要不受限制地“印刷”這些“紙幣”。這樣一來，就不會有中央銀行因為“硬通貨”儲備縮水而無法履行其兌現承諾的風險。相反，這種體系的風險在於，不受有形黃金或其他“硬”資產供給的限制，控制印刷機的人（商業銀行和中央銀行）將創造出相較於生產的商品和服務數量更多的貨幣和債務。當持有這些鉅額債權的人試圖將其兌換成所需的商品和服務時，將會導致和銀行擠兌同樣的效果，即債務違約或貨幣貶值。
最後一次這種從a）以固定比率錨定有形通貨（如黃金）的貨幣系統向b）法定貨幣系統的轉變發生在1971年。8月15日晚上，當尼克松總統向美國講話並告訴世界，美元將不再與黃金掛鉤時，我在電視上觀看時說道：“哦，天哪，我們所知道的貨幣體系結束了。”當時我在紐約證券交易所工作，那個星期一的早晨，我在交易所內，本來預期股市下跌帶來的混亂，但實際上卻是股市上漲帶來的混亂。
因為我不瞭解貨幣貶值，之前從未見過貨幣貶值。然後，我回顧了歷史，發現3月5日星期天晚上，富蘭克林·羅斯福總統發表了基本相同的講話，所做的事情基本相同，在隨後的幾個月中產生了基本相同的結果（貨幣貶值，股市大幅上漲，黃金價格大幅上漲），我發現在許多國家，這種情況以前發生過很多次，包括國家元首發表的聲明內容都基本相同。
在1971年之前的幾年裡，美國政府在軍事和社會項目上花費了很多資金，後來被稱為“槍炮和黃油”政策，最後通過借貸增加了債務來償還該政策的開銷。這是一筆可以通過索取黃金來償還的債務。
投資者購買這筆債務作為資產，因為他們從政府債務中獲得利息，並且因為美國政府承諾允許這些票據的持有人將其交換為美國金庫持有的黃金。隨著美國支出和預算赤字的增長，美國不得不發行更多的債務，即增加了更多的黃金債權，即使銀行中的黃金數量沒有增加。自然，更多的投資者要求美國政府履行用黃金兌付其債務的承諾。那些足夠敏銳並關注的人可能會發現，美國的黃金正在耗盡，並且未償還的黃金索償額遠遠大於銀行擁有的黃金數額，因此他們意識到如果繼續這樣發展，美國將發生違約。
當然，世界上最富有、最強大的美國政府將會違背其兌現黃金的承諾，這個想法在當時看來是不切實際的。因此，儘管大多數人對該公告及其對市場的影響感到驚訝，但那些瞭解貨幣和信貸運作原理的人則不會感到驚訝。
當信貸週期達到極限時，中央政府及其中央銀行創造大量債務和印鈔，將其用於商品、服務和投資資產，以保持經濟發展是合乎邏輯且經典的對策。這就是在2008年債務危機期間所發生的事情，當利率已經降到0％而無法再降低時。正如所解釋的那樣，這種對策也是為了應對1929-32年的債務危機，當時利率已經降到0％。這種債務和貨幣的創造數量正在比二戰以來的任何時候都要多。
需要明確的是，這種中央銀行直接“印鈔”併購買（資產）的策略，而非通過實體債務增長來創造貨幣的方法並非一無是處。例如，貨幣雖然本質上是（央行）的債務，但實際上這種債務（而不是理論上）並非必須償還。換句話說，只要貨幣用於生產用途，即使沒有產生債務存量的增加，貨幣增速的提高是沒有問題的。直接“印鈔”而不是促進信貸增長的主要風險是：a）市場參與者將無法仔細分析貨幣是否已投入生產性使用；b）消除了償還這些貨幣的需要。兩者都增加了貨幣過於激進地印刷而不能有效地使用的可能，因此人們將停止將其用作財富的儲存方式並將其財富轉移到其他事物上。縱觀歷史，當硬通貨（債務和貨幣憑證）的未償債權遠遠大於硬通貨、商品和服務時，總會發生大量違約或大量印鈔和貨幣貶值。
歷史表明，我們不應該依靠政府在金融上保護我們。相反，我們應該期望大多數政府濫用其作為貨幣和信貸創造者和使用者的特權地位，其理由與你站在他們的立場上可能會濫用這些特權是一樣的。這是因為沒有一個政策制定者擁有整個週期。每個決策者都參與週期的一段或另一段，並根據當時的情況做出對他們有利的事情。
因為在債務週期的早期，政府被認為是值得信賴的，並且他們比任何人都需要或想要更多的貨幣，所以它們通常是最大的借款者。在週期的後期，當連任的領導人進入負債累累的政府時，新的政府領導人和新的央行行長們將面臨更大的挑戰，那就是在政策空間較小的情況下償還債務。更糟的是，政府還必須救助債務人，因為債務人的失敗會損害整個系統。因此，他們往往會陷入比個人、公司和大多數其他實體更大的現金流困境。
換句話說，在幾乎所有情況下，政府都會通過舉債和成為債務人來促進債務積累，當債務泡沫破裂時，政府會通過印鈔和貶值來紓解自身和其他債務。債務危機越大，這種選擇就越真實。雖然不可取，但這是可以理解的。當你可以創造貨幣和信用並將其分發給每個人以使他們快樂時，很難抵制這樣做的誘惑。[3]這是經典的財務舉措。縱觀整個歷史，統治者積累的債務直到統治結束很久才到期，而留給其繼任者收拾殘局。
遇到債務問題時，政府應如何應對？他們承諾直接印鈔給那些實際的負債過重的實體。他們無一例外地印製貨幣，並將其貶值，如果債務是以自己的貨幣進行計價。當中央銀行印製貨幣併購買債務時，這會將貨幣注入金融系統並提高金融資產的價格（這也拉大了貧富差距，因為相對於沒有金融資產的人而言，擁有金融資產的人財富會增加）。大量債務集中到中央銀行手中，這使中央銀行可以適時地處理這些債務。
此外，他們印鈔併購買金融資產（主要是債券）會降低利率，這會刺激借貸和購買，鼓勵持有這些債券的人出售它們，鼓勵投資者低利率融資併購買高收益資產。結果是，中央銀行投放了大量基礎貨幣，購買了大量債券和其他金融資產。通常，這樣做可以很好地推高金融資產價格，但將金錢和信貸以及購買力交到最需要的人的手中的效率相對較低。這就是2008年及最近發生的事情。
然後，當印鈔和央行購買金融資產都無法將貨幣和信貸送到需要的地方時，中央政府——它可以決定把錢花在什麼地方——從中央銀行借錢（中央銀行印刷鈔票），這樣它就可以把錢花在它需要花的地方。美聯儲於2020年4月9日宣佈了該計劃。這種通過印鈔票來購買債務的方式（稱為債務貨幣化）在政治上更容易接受。就獲取貨幣並將財富從富人手中轉移到窮人手中而言，這是一種比徵稅更佳的方式。因為徵稅會讓人們變得憤怒。這就是中央銀行最終總是印製貨幣和貶值的原因。
當政府印製大量貨幣併購買大量債務時，貨幣和債務的數量均增加，貨幣和債務價格下降，這實際上對那些擁有貨幣和債權的人徵稅，而使債務人和借款人更容易獲得資金。當這種情況進展到一定的程度，這些貨幣和債務資產的持有者意識到發生了什麼，他們就會尋求出售他們的債務資產和/或借錢然後用更便宜的資金來償還。他們還經常將其財富轉移到其他財富存儲媒介，例如黃金，某些類型的股票和/或其他地方（例如另一個沒有這些問題的國家）。在這種時候，中央銀行通常繼續直接或間接印製貨幣和購買債務（例如，讓銀行為他們購買債券）並禁止將資金流入通貨膨脹保值資產、替代貨幣和替代場所。
這樣的再通脹時期，要麼刺激新一輪貨幣和信用擴張併為新一輪經濟擴張提供資金（這對股票有利），要麼使貨幣貶值以產生貨幣通脹（這對諸如黃金之類的通脹對沖資產有利）。在長期債務週期中的早期，當債務存量不大且還有較大通過降息刺激經濟的空間時（如果做不到這一點，就印鈔和購買金融資產），信貸和經濟良性增長的可能性更高。在長期債務週期的後期，當債務存量很大並且降低利率（或印鈔和購買金融資產）的刺激空間不大時，滯漲出現的可能性更高。
6. 逃回硬通貨
如果使用過度，超量印刷的法定貨幣會導致債務資產的出售以及前文所述的銀行“擠兌”動態，最終會降低貨幣和信用的價值，從而促使人們逃離貨幣和債務（如債券）。他們需要決定以後使用什麼形式的來進行財富儲備。歷史告訴我們，他們通常會轉向黃金、其他貨幣、其他沒有這些問題的國家的資產，以及能保留其真實價值的股票資產。有些人認為需要有一種替代儲備貨幣，但事實並非如此，因為在沒有替代貨幣的情況下（例如在中國和羅馬帝國），貨幣體系的崩潰和財富湧向其他資產的動態是一樣的。貨幣貶值導致它價值的降低，讓人們逃離它，同時把貨幣債務轉換成其他東西。當貨幣貶值時，人們將財富轉移到一堆各種各樣的東西上去，包括德國魏瑪共和國（Weimar Republic）的石頭（用於建築）。
通常在債務週期的這個階段，巨大的財富和價值差距也會造成經濟壓力，從而導致更高的稅收和貧富階層之間的爭鬥，這也使得有財富的人希望轉向有形資產、其他貨幣或者其他國家。當然，那些正在治理那些正遭受債務、貨幣和國家外逃之苦的國家的人希望阻止這種外逃。因此，在這種情況下，政府加大了對黃金（例如，通過取締黃金交易和所有權）、外幣（通過取消在這些資產上的交易能力）和外國（通過建立外匯管制防止資金流出該國）等資產的投資難度。最終，債務基本上被消滅，通常是通過迫使資本大量且廉價的償還債務，從而使貨幣和債務貶值。
當這種情況變得極端，以致貨幣和信用體系崩潰，債務貶值和/或違約時，必然性通常迫使政府重新使用某種形式的硬通貨，以重建人們將貨幣作為財富儲備的價值的信心，從而恢復信用增長。通常，儘管並非總是如此，政府將其貨幣與一些硬貨幣（如黃金或硬儲備貨幣）相關聯，並承諾允許新貨幣的持有者可以將其轉換為硬通貨。有時，硬通貨是另一個國家的貨幣。例如，在過去幾十年中，許多弱通貨國家將其貨幣與美元掛鉤，或乾脆將其經濟美元化（即，將美元用作自己的交換媒介和財富儲備）。
回顧一下，在長期債務週期中，當沒有太多未償債務時，將債務作為提供利息的資產持有通常會在週期的早期獲得回報，但如果在債務週期後期持有大量未償債務，且債務更接近違約或貶值，相對於給定的利率而言，這是有風險的。所以，持有債務（比如債券）有點像持有一顆定時炸彈，當它還在滴答作響的時候會獎勵你，當它爆炸的時候會炸掉你。正如我們所看到的，大爆炸（即大違約或大貶值）每50到75年發生一次。
這些負債和註銷債務的循環已經存在數千年，在某些情況下已經制度化。例如，《舊約全書》規定每50年有一年的禧年，在這一年裡，債務被免除（利未記25:8-13）。知道債務週期會按計劃發生，讓每個人都能以理性的方式為它做準備。幫助你理解這種動態並使你做好準備而不是驚訝於它是我寫這篇文章的主要目的。
因為大多數人對這個週期的關注並不多，這與他們所經歷的有關，具有諷刺意味的是，人們離爆炸越近，他們就越容易感到安全。這是因為他們持有債務，並享受著這樣做的回報，而且自上一次債務爆炸以來，時間越長，他們對上一次債務爆炸的記憶也會逐漸淡去，也會變得越自在，即使持有債務的風險上升，持有債務的回報下降。通過關注需要償還的債務數額與可用於償還的硬通貨數額的相對關係，以及必須償還的債務數額與債務人償還債務所需的現金流量和借出款項所能獲得的利息回報，人們可以評估持有這顆定時炸彈的風險/回報比。
三、長期債務週期總覽
在過去的幾千年裡，有三大貨幣體系：
· 硬通貨（例如，金屬貨幣）
· “紙幣”可用於兌付硬通貨
· 法定貨幣（例如，今天的美元）
硬通貨是最具限制性的體系，因為除非增加金屬或其他具有內在價值的商品的供應，否則貨幣是無法創造的。在第二種體系下，貨幣和信用更容易創造，因此，硬通貨債權對實際持有硬通貨的比例上升，最終導致銀行“擠兌”。其結果是a）違約，銀行關門，儲戶失去有形資產 和/或 b）債權貨幣貶值，這意味著儲戶得到的回報更少。在第三種體系中，只要人們繼續對貨幣有信心，政府可以自由創造貨幣和信貸，當人們不再有信心時貨幣體系也隨之失效。
縱觀歷史，出於邏輯上的原因，各國在這些不同類型的體系中不斷的轉型。由於一個國家比現在需要更多的貨幣和信貸，無論是處理債務、戰爭還是其他問題，它自然會從1型轉向2型，或從2型轉向3型，這樣它在印鈔方面就有了更大的靈活性。然後，創造過多的貨幣和債務會使其價值貶值，導致人們不再持有債務和貨幣作為財富儲備，轉而使用硬通貨（如黃金）和其他貨幣。由於這通常發生在財富衝突，有時是戰爭的時候，人們通常也會有離開這個國家的慾望。這些國家需要在恢復信貸市場之前，重新建立對貨幣作為財富儲備的信心。
下圖顯示了這些不同的轉換。從宋朝到魏瑪德國，許多歷史上的例子表明，一些國家從受限制的貨幣類型（1型和2型）完全過渡到法定貨幣，然後隨著舊的法定貨幣的過度膨脹又回到受限制的貨幣。
如前所述，這一龐大的債務週期將在50至75年左右的長週期內運行，其末尾階段的特徵債務和貨幣體系的重組。這些重組中較為突兀的部分——即債務和貨幣危機時期——通常發生得很快，持續時間只有幾個月到三年，主要取決於政府採取這些行動需要多長時間。然而，它們的所引發的連鎖反應可能較為持久。例如，這些情況可能導致儲備貨幣不再是儲備貨幣。在每一個這樣的貨幣體系中，通常有兩次到四次大的債務危機，即足以引起銀行危機、債務減記或30%或以上的貶值，但還不足以打破貨幣體系。因為我在許多國家投資了大約50年，我經歷了很多這樣的事情。它們的運行方式都是一樣的，這在我的《應對重大債務危機的原則》一書中進行了更深入的解釋。
三、擁有儲備貨幣使一個國家
擁有不可思議的力量
儲備貨幣是一種在世界各地廣泛使用的貨幣，它是一種交換媒介和財富的倉庫。使用和依賴越廣泛，儲備貨幣和擁有儲備貨幣的國家就越強大。冒著重複我已經告訴過你的一些事情讓你厭煩的風險，我現在將回顧一下美國的情況，以及導致美國和美元使世界處於我們現在所處的地位的情況。
如前所述，新的世界秩序始於1945年第二次世界大戰結束後，佈雷頓森林協定使美元在1944年成為世界主要儲備貨幣。美國和美元很自然的扮演這一角色，因為在戰爭結束時，美國政府持有的黃金約佔世界黃金總量的2/3（當時是世界貨幣），佔世界經濟產量的50%，同時也在軍事力量上佔據主導地位。
新的貨幣體系是一種第二類（即對硬通貨的兌付）貨幣體系，在這種體系中，其他國家的央行可以以每盎司35美元的價格將對黃金的“紙幣”兌付換成一盎司黃金。當時，個人擁有黃金是違法的，因為政府領導人不希望黃金與貨幣和信用競爭，成為財富儲備。所以，當時，黃金是銀行裡的錢，紙幣就像支票簿裡的支票，可以用來兌換真正的錢。在建立這種新的貨幣體系時，美國政府擁有的每盎司黃金都對應著50美元的紙幣，因此幾乎有100%的黃金支持。其他主要的美國盟國（如英國、法國和英聯邦國家）或受美國控制的國家（德國、日本和意大利）擁有與美元掛鉤的美國控制的貨幣。在隨後的幾年裡，為了為其活動提供資金，美國政府的花銷超出了在稅收上的所獲得的收入，因此不得不借錢，這就產生了更多的美元債務。美國聯邦儲備委員會（FED）允許對黃金（即美元計價的貨幣和信貸）提出更多的兌付，而不是以35美元的價格實際兌換成黃金。當紙幣被用來兌換硬通貨（黃金）時，美國銀行的黃金數量在兌付率上升的同時不斷下降。
結果，佈雷頓森林體系於1971年8月15日崩潰，當時尼克松總統和1933年3月5日的羅斯福總統一樣，不履行美國允許紙幣持有者將紙幣兌換成黃金的承諾。因此美元對黃金和其他貨幣貶值。從那時起美國和所有國家都轉而採用第3類法定貨幣體系。如果你想閱讀大量關於如何從舊的貨幣體系走向新的法定貨幣體系的介紹，我推薦保羅·沃爾克（Paul Volcker）的《來改變命運》，他是美國新貨幣體系運作方式的首席談判代表。
這一轉向法定貨幣體系的舉措，使美聯儲和其他央行得以創造大量美元計價貨幣和信貸，從而導致了20世紀70年代的通脹，其特點是從美元和美元計價的債務逃向商品、服務和通脹對沖型資產如黃金等。美元債務引發的恐慌也導致利率上升，並推動金價從1944年至1971年官方指定的35美元升至1980年的670美元峰值。
20世紀70年代，通過這種方式管理貨幣和信貸的情況下，借入美元並將其轉換為商品和服務是有利可圖的，因此許多國家的許多實體主要通過美國銀行借入美元來實現這一目的。因此，美元債務在全球範圍內迅速增長，美國各銀行將大量資金借貸給這些借款人。這種放貸導致了債務週期中典型的債務泡沫。
美元的快速借貸和債務的增加加劇了對美元和美元債務資產的恐慌以及向通脹對沖型資產的湧入。這引發了1979-1982年的貨幣和信貸危機，在此期間，美元和美元債務都存在著不再是公認的財富儲備的風險。當然，普通市民並不瞭解這種貨幣信貸動態是如何運作的，但他們以高通脹和高利率的形式感受到了這一點，因此這是一個巨大的政治問題。卡特總統和大多數政治領導人一樣，對貨幣機制不太瞭解，他知道必須採取措施制止這種情況，並任命了一位強有力的貨幣政策制定者保羅·沃爾克（Paul Volcker）。幾乎所有跟蹤這類事情的人，包括我，都堅持他的每一句話。他有足夠的力量去做那些痛苦但正確的事情來打破通貨膨脹的反彈。他成為了我心目中的英雄，並最終成為了我的好朋友，因為他偉大的性格和偉大的能力，我也喜歡他的諷刺幽默。
德國總理赫爾穆特·施密特（Helmut Schmidt）表示，為應對這場貨幣通脹危機並打破通脹，沃爾克緊縮了貨幣供應，這將利率推至自“耶穌基督”以來的最高水平。在收入和資產價值下降的同時，債務人不得不支付更高的債務，對債務人形成的擠壓迫使他們不得不拋售資產。市場對美元存在巨大需求，導致美元保持堅挺。由於這些原因，通貨膨脹率下降了，這使美聯儲可以降低利率併發放貨幣、放寬信用。當然，很多債務人和資產貶值的持有人就破產了。
因此，在1980年代，這些債務人，特別是國外的債務人，尤其是新興國家的債務人，經歷了長達十年的蕭條和債務重組期。美聯儲通過向美國銀行提供所需的貨幣來保護銀行，而美國會計制度則通過不要求銀行將這些壞賬計入損失或以實際價格對這些債務資產估值來保證銀行免於破產。債務管理和重組過程一直持續到1991年，直到當時該債務通過布雷迪債券協議完成轉換，該協議以當時的美國財政部長尼古拉斯·布雷迪（Nicholas Brady）的名字命名。
美國脫離金本位制所造成的1971-1991年的週期幾乎影響了世界上的每個人。1970年代通貨膨脹和通貨膨脹對沖資產飆升，從而導致1979-1981年的緊縮政策以及非美國債務人進行了大量通縮型債務重組，此後通貨膨脹率下降了，債券和其他通縮型資產在1980年代也有了出色的表現。這段週期有力地證明了美國擁有世界儲備貨幣的能力，並讓全世界每個人瞭解到貨幣是如何管理的。
通貨膨脹率和利率（均以美元計價）從1979-1981年的高峰到現在，均已降至接近0％。自新的貨幣體系（以美元計價）建立以來，您可以清楚地看到利率和通脹率上下波動的大週期。
在包括這些波動在內的整個時間段，相對於收入，世界上以美元計價的貨幣、信用和債務以及其他非債務負債（例如養老金和醫療保健）的金額持續上升，尤其是在美國，因為美聯儲擁有支持債務增長的獨特能力。
1980年代債務重組完成後，1990年代全球貨幣、信用和債務再次開始增加並導致了新一輪的繁榮，導致以債務融資的投機性購買演變成互聯網泡沫，最終在2000年破裂。2000-2001年迎來了互聯網泡沫破裂後的經濟衰退，這刺激美聯儲發放貨幣、放寬信用，此舉將債務水平推至新高，並創造了另一種繁榮，這種繁榮在2007年演變成更大的債務泡沫，最終也在2008年破裂，2008年債務泡沫的破裂導致了美聯儲和其他儲備貨幣國家的中央銀行再次放鬆，這又形成了近期破裂的泡沫。但是，這一次為應對經濟低迷的貨幣和信用創造計劃卻有所不同。
短期利率在2008年觸及0％，然而下降幅度不足以創造所需的貨幣和信用擴張。 通過降低利率來刺激貨幣和信用擴張是央行貨幣政策的首選，我稱之為“貨幣政策1”。由於這種方法對央行來講已經不再適用，他們轉向了第二種貨幣政策（我稱之為“貨幣政策2”），即印鈔和購買金融資產，主要是政府債券和高等級的債務。上一次美聯儲不得采取“貨幣政策2”是因為1933年利率開始觸及0%並一直貫穿整個二戰。這種方法被稱為“量化寬鬆”，而不是“債務貨幣化”，因為它聽起來更不具威脅性。世界上所有主要的儲備貨幣中央銀行都採取了這樣的措施，至此形成新的貨幣/信貸/經濟範式，並一直持續到我們現在所處的經濟衰退階段。
從2008年開始的範例運作過程如下：
就像從1933年開始所做的那樣，通過印鈔和購買債務，中央銀行維持著貨幣和債務擴張週期。央行通過購買資產推升債券價格併為賣方提供現金，從而促使他們購買其他資產。這進一步推高其他資產的價格，並且隨著價格的上漲，降低了未來的預期收益率。由於利率低於其他投資的預期收益率和債券收益率，而相對於投資者為各種剛性支出所需的回報率而言，其他未來的預期收益率也已降至非常低的水平，因此投資者大量地開始借錢買入預期收益率比借貸成本高的資產。
以上兩方面都推高了這些資產的價格，但這個債務泡沫十分脆弱，一旦他們購買的資產的回報率低於其借貸成本，那麼該泡沫就會破裂。由於長期和短期利率都在0％左右，並且央行的債券購買沒有刺激經濟增長並幫助到那些最需要幫助的人，因此我認為，第二種貨幣政策作用效果並不好，那麼就需要第三種貨幣政策——“貨幣政策3”或MP3。MP3是由儲備貨幣中央政府推動，中央政府增加借款，並針對性發放財政支出和貸款，同時儲備貨幣中央銀行創造貨幣和信用，併購買債務（以及可能的其他資產，例如股票）來為市場上的資產購買提供資金。在這裡我不會解釋執行此操作的各種方式，但我的著作《債務危機》已經對此進行了解釋，您可以在此處免費在線獲取該信息（鏈接：here ）。
綜上所述，在疫情引起的衰退之前，走向經濟衰退的條件早已具備。
如果您想查看相關的研究論文，那麼在economicprinciples.org上可以找到，這些論文比我當時的研究更深入。
無論如何，在此期間，債務和非債務負擔（例如養老金和醫療保健）相對於收入而言繼續上升，而中央銀行卻降低償債成本（對此將造成的“擠壓”的完整解釋請見我的報告“The Big Picture”）。這將利率推近至0，實行債務長期化以致本金支付水平很低。諸如：中央銀行擁有大量債務；零利率導致不需要支付利息；債務長期化使得本金可以攤還，甚至可能不償還。這些條件意味著中央銀行創造貨幣和信用的能力幾乎沒有限制。這一系列條件也為接下來的發展奠定了基礎。
冠狀病毒觸發了全球經濟衰退和市場低迷，尤其是對那些收入遭受疫情衝擊的負債實體而言，在收入和資產負債表上留下了創孔。傳統上，中央政府和中央銀行不得不創造貨幣和信用，從而轉移到那些他們想拯救的實體上，這些實體一旦失去救助將會發生財務困難而無法生存。因此，2020年4月9日，美國中央政府（總統和國會）和美國中央銀行（美聯儲）宣佈了一項大規模的貨幣和信用創造計劃，其中包括所有經典的MP3操作，包括直升機撒錢（直接從政府支付給公民）。
這與羅斯福在1933年3月5日所做的宣佈如出一轍。儘管這次冠狀病毒引發了特定情形下的金融和經濟下滑，但最終還是會有其他事件觸發經濟衰退，無論採取什麼措施，經濟動態變化路徑基本還是相同的因為只有MP3可以起到扭轉衰退的作用。由於美元仍然主導全球的貨幣和信用，而美聯儲作為美元的創造者，其操作是最重要的。因此，歐洲央行、日本央行以及受衝擊程度最小的中國央行都採取了類似的舉措。
美元目前約佔全球國際交易，儲蓄和借款的55％，歐元佔比約25％，日元佔比不到10％，人民幣佔比約2％。大多數其他國家貨幣在本國/本地區內使用，它們並未在國際上作為交易或者財富儲備的媒介。那些國家的聰明人，甚至那些國家以外的幾乎每個人都不會持有那些國家的貨幣儲存財富資產。相反，我提到的儲備貨幣是世界上大多數人喜歡儲存、借貸和交易的貨幣，各項佔比大致與我上述提到的百分比成比例。
擁有世界儲備貨幣的國家擁有驚人的力量——儲備貨幣可能是最重要的力量，甚至比軍事力量還要強大。這是因為，當一個國家擁有儲備貨幣時，它可以在合適的時候印鈔並借錢消費，這就是美國現在所做的，而那些沒有儲備貨幣的國家必須獲取他們所需要的貨幣和信用（以世界儲備貨幣計價）來滿足交易和儲備的需要。例如，在撰寫本文的當下，那些因美元收入下降而需要償還大量債務，需要更多美元來購買商品和服務的人正非常強烈地需要美元。
如第1章中的圖表所示，該圖表描述了一個國家實力上升和下降的八項指標，而儲備貨幣的能力（由該貨幣的交易和儲蓄佔比來衡量）顯著落後於該國實力的其他指標，這對於美國和美元來說確實如此。例如，在1944年美元被賦為世界上主要的儲備貨幣時，美國政府擁有世界上2/3的黃金儲備（在當時等價於貨幣），彼時美國GDP約佔世界GDP的50%。今天，美國僅佔世界GDP的20％左右，但仍佔全球儲備的60％和國際交易的50%。因此，美元和以美元為基礎的貨幣和支付系統仍然占主導地位，但相對於美國經濟體量而言，其規模過大。
與所有印刷儲備貨幣的銀行一樣，美聯儲現在在實施貨幣政策上處於強勢但尷尬的境地，這一政策對美國人有利，但對其他依賴美元的國家卻可能不利。例如，美國聯邦政府最近決定要借錢給美國人，並向美國人提供美元信貸；美聯儲則決定購買美國政府債務和美國人其他更多的債務以幫助他們度過這場金融危機。可以理解的是，這些錢很少流向外國人。歐洲央行則會對歐元區採取類似的行動。
在世界舞臺上規模仍較小的日本銀行也會為日本人做同樣的事情，中國人民銀行亦是如此。還有其他幾個相對較小的國家（例如瑞士）也許可以為自己的人民做類似的事情，但是世界上大多數國家都無法像美國人那樣獲得他們所需的貨幣和信貸來填補收入和資產負債表的缺口。這種有些國家無法獲得所需的硬通貨的動態就像1982-91年時一樣，只是這次不能大幅降低利率，而在1982-91年時可以大幅降低利率。
與此同時，非美國家（即新興市場國家，歐洲國家和中國）所欠的以美元計價的債務約為20萬億美元（比2008年高出約50％），其中大約不到一半是短期的。這些美元債務人將不得不拿出美元來償還這些債務，他們也不得不將拿出更多美元來購買全球市場上的商品和服務。因此，美國通過將美元作為世界儲備貨幣，並擁有生產該貨幣的銀行，並有權將這些所需的美元交到美國人手中，可以比其他國家幫助自己的公民更有效地幫助美國公民。同時，美國有可能因創造過多的貨幣和債務而失去這一特權地位。在本章的附錄中，我們將更加仔細地研究擁有儲備貨幣的國家如何失去他們的地位以及儲備貨幣是怎麼貶值的。
五、總結
回到全局來看，我要說的是1）經濟部分（即貨幣，信貸，債務，經濟活動和財富）與2）政治部分之間的關係（在國家內部和國家之間）上升和下降看起來如下圖所示。通常，重大週期始於新的世界秩序，即一種新的經營國內外的方式，其中包括新的貨幣制度和新的政治制度。上一次的重大週期始於1945年。
因為在衝突之後的這段時間裡，社會主導力量是沒人想要戰鬥，人們厭倦了戰鬥，因此，在信貸擴張的支持下，和平重建和繁榮得以持續。之所以（和平重建和繁榮）具有可持續性，是因為收入的增長超過了不斷增加的債務所需的償債額或與之保持同步，並且中央銀行刺激信貸和經濟增長的能力是巨大的。
在上升過程中存在短期債務週期和經濟週期，我們稱之為衰退和擴張。隨著時間的流逝，投資者從過去的收益推斷未來，並借錢繼續押注這些收益會繼續發生，這在貧富差距擴大的同時造成了債務泡沫，因為有些人從這種貨幣造就的繁榮中獲益更多。這種情況一直持續到中央銀行用盡有效刺激信貸和經濟增長的手段。隨著資金的收緊，債務泡沫破裂，信貸合同違約，經濟隨之收縮。
同時，當存在巨大的貧富差距和債務問題以及經濟萎縮時，國家內部和國家之間經常就財富和權力發生衝突。在債務和經濟問題處於這種情況的時候，中央政府和中央銀行通常會創造貨幣和信貸及/或使貨幣貶值。這會導致債務體系，貨幣體系，國內秩序和世界秩序的重組。然後重大週期再次重啟。儘管沒有周期完全像那樣，但幾乎所有的都大致如此。
例如，雖然債務泡沫破裂通常會導致經濟收縮，以及伴隨經濟收縮的巨大貧富差距通常會導致內部和外部衝突，但有時順序會有所不同。不過通常是貨幣，信貸和債務週期導致經濟變動，從而引起國內和國際的政治變革。
這一對貨幣和信貸的解釋，將會有附錄來說明所有貨幣如何貶值和/或消亡，其中將參考最近500年最重要的一些案例。
註釋：
[1] 雖然借款人通常願意支付利息，這讓放款人有貸款意願，但如今有些債務資產的利率為負，這是一個奇怪的故事，我們將在以後進行探討。
[2] 順便說一句，請理解，這些只是對週期時間的粗略估計，要知道我們在這些週期中的位置，我們需要更多地關注條件而不是時間。
[3] 一些中央銀行通過與政治家的直接控制分離，使這一工作變得更加困難，但是實際上每個中央銀行都必須在某個時候紓困其政府，因此貶值總是會發生
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