橋水聯席首席投資官Bob Prince
橋水是全球對於美股最大的空頭，已經連續不斷的唱空美股和全球發達國家經濟。前幾周，橋水的聯席首席投資官Bob Prince接受了一次採訪，認為美國已經到了繁榮週期的尾聲。這篇Daily Observation也是對於他觀點的闡述。
以下是全文翻譯：
在上週的達沃斯論壇接受彭博電視採訪時，我做了一個關於“我們可能已經看到繁榮週期的結束”的話題討論。這個話題被許多人關注，我想也需要一些更加完整的解釋。
首先，來定義什麼是“我們所知道的繁榮-破滅週期”。商業週期通常具有一系列事件的特徵。簡單做一個總結：由衰退開始，央行放鬆貨幣政策，發信貸擴張以及經濟繁榮，繁榮持續到產能利用率到了高位，經濟開始過熱，通脹抬頭，觸發央行收緊貨幣政策，導致信貸緊縮，經濟下行會帶來製造業的產能過剩從而壓低通脹，然後在某個點央行重新開始放鬆貨幣政策。這個週期很大程度被央行通過貨幣政策所控制，通常是通過利率調整和量化寬鬆來執行。下面這張圖能比較完整展示這個週期：
需要明確的是，這個繁榮-破滅週期並不對應股票市場的回報。股票市場反應的是未來經濟情景的預期，而回報是基於現實和預期的差別，以及大家預期的變化。股票的回報顯然和經濟週期相關，但卻是不一樣的。我們說的繁榮-破滅週期是和經濟相關，不是和股票價格相關。
那麼今後會發生什麼？
我們大概率不會出現經濟繁榮。美國和其他發達國家經濟體已經處於長達10年的經濟擴張週期。即使將利率水平降低到0，以及推出大量的量化寬鬆，這一次經濟擴張從來不是真正的繁榮，而是一次創紀錄的緩慢擴張。緩慢的經濟增長終於達到了產能上限，央行也終於開始收緊貨幣政策，將利率水平和資產負債表恢復到常態化的水平。但是市場對於收緊依然很敏感，基於我們都理解的一些原因，這也導致2018年所有資產出現下跌，並且在2019年差一點導致了經濟衰退。過去10年，經濟增長的速度非常緩慢，因為缺少對應利率下降的資金擴張，這是基於我們所說的長期債務週期的向下波動，比如說：借新錢遇到了限制，因為原有債務比例已經很高了。
從今天開始，債務依然高企，利率也在0附近，所以要繼續刺激信用和經濟繁榮的能力受到限制。10年前的失業率為10%，給下行帶來了很大空間，並且提供了超出平均的收入增長。今天的低失業率已經不能下降多少了。如果失業率穩定，增長也會和平均速度趨於一致。因為生產效率很低，老齡化出現，趨勢增長率已經很緩慢，而且變得更加緩慢。所以展望未來，我們不會出現繁榮，我們大概率會保持低速增長，直到出現滯漲。
我們也不會因為緊縮出現破滅。繁榮-破滅週期的破滅，是在央行看到通貨膨脹風險時，開始緊縮後發生的，最終導致信用的收緊，以及開支、收入的負面自我循環。今天，我們大概率不會出現過於緊縮的政策，政策開始等待更明確的信號才動手。由於失業率很低，可能會出現工資增速比勞動效率很快的風險。但是目前看這種壓力並不大，主要是科技創新和全球化帶來的低通脹水平。
美聯儲被困住了，對於其他儲備匯率銀行同樣適用。他們能做的事情被極大受到限制，他們放鬆空間不大，而收緊空間很大，但是由於經濟對收緊很敏感，央行也不會大幅度收緊。特別是2018到2019年的經驗教訓記憶在心。所以他們只能等到明顯的通脹出現再行動。
風險還是經濟下行，不過大概率不會來自央行的貨幣緊縮。當然，財政政策緊縮也可能帶來經濟下行，但目前也看不到緊縮跡象。所以說，如果有什麼風險，那麼最大可能來自政策。一個低增長的環境會帶來國內和全球政策衝突。國內看，緩慢增長的蛋糕，會導致更多對於蛋糕的爭鬥。國際上，低速增長的美國和歐洲將面臨高速增長的中國和亞洲帶來的壓力，包括對全球權力的爭奪。
市場可能因為不達預期而下跌。大部分股票市場和權益類行業過度預期了盈利增長，對於接下來低速增長的環境很脆弱，特別是如果因為政策轉向導致的。我們認為，這個的確會發生。而當下一次下行週期終於來臨時，這些風險會被放大，因為那時候美聯儲的子彈不多了，無法觸發下一個繁榮。關於這一點，我們之前已經深度闡述過了。
總體而言，經濟從繁榮轉向破滅的過程中，會有自己的內生機制，我們在此前做過深度分析。通過我們的框架，發達國家處於長週期和短週期的尾聲。利率在0附近，但是債務相對收入水平很高，面臨結構性通脹風險，你會得到我們在上面所描述的。
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