十多年前，在馬路上看到一輛混動車還是很罕見的。如今，隨處可見比亞迪、榮威、特斯拉的純電動車。新能源車發展已經進入了快車道，民眾對新能源車也越來越容易接受。
2018年，全國電動汽車新增產量127萬輛，增速59.9%，銷量125.6萬輛，增速61.7%。動力電池裝機容量為56.89GWh，增速56.88%。進入2019年，增速更為可觀，中汽協發佈新能源汽車數據,1月,新能源汽車產銷分別完成9.07萬輛和9.57萬輛,比上年同期分別增長1.1倍和1.4倍。
動力電池以鋰電池為主，隨著新能源車的銷量穩定增加，對鋰的需求愈加強烈。國內碳酸鋰產量約11.6萬噸，增速39.7%，其中鹽湖滷水來源佔比約30%。
目前鋰的來源渠道有兩種，一種是鋰礦石，一種是鹽湖提鋰。比如天齊鋰業、贛鋒鋰業是礦山開採，而藍曉科技是通過鹽湖提鋰。
一、藍曉科技的業績情況
2月26日晚間，公司發佈2018年年報報告，2018年實現營業收入6.32億元，同：比增長42.26%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.43億，同比增長53.71%；實現歸屬於上市股東的扣非淨利潤為1.40億元，同比增長104.55%。EPS為0.71元/股，加權平均淨資產收益率為16.29%。公司同時發佈2018年度權益分派方案，以截止2018年12月31日公司總股本202，393，750股為基數，向全體股東每10股派發現金1.50元人民幣（含稅），共計派發現金30，359，062.50元（含稅）。
公司淨利潤增幅42%，扣非淨利潤翻番，看起來業績不錯。雖然公司成名於鹽湖提鋰，但是公司的核心業務是分離樹脂，佔據了差不多四分之三的營收。
業績的高速增長主要來自鹽湖滷水提鋰和金屬鎵業務，紅土鎳、鈧進入產業化儲備。鹽湖滷水領域實現藏格項目和錦泰項目的重大突破，其中藏格項目完成20%銷售收入確認（1億元，約佔全部營收的15.7%左右），成為公司新的業績增長點。金屬鎵行業伴隨鎵價格的回升，行業景氣度提升鎵產量放大，增加吸附材料的需求，實現銷售收入0.84億元，同比增速超過50%，未來鎵的需求將隨著5G、物聯網、芯片等行業的快速發展而增加。國外市場拓展速度加快，報告期實現銷售收入0.99億元，同比增速超過33.58%，全年新增訂單超過1億元。
二、經營性現金流的下滑
但是把經營性現金流量淨額和淨利潤對比，卻發現2018年的經營性現金流大幅下滑。
經營性現金流的變化往往要比營收和利潤更能準確的反映出公司經營模式出現的轉變，公司的現金去哪兒了呢？
公司目前的規模並不大，全年營收不過6.3億，淨利潤1.4億。
藏格鋰業一筆營收就1個億，預付了2.7億的款項（預收款不計入收入，但會計入經營性現金流入）。按理說大大改善了經營性現金流，可公司經營性現金流量淨額只有1962萬是怎麼回事呢？
1、應收票據和應收賬款增加5200萬，主要以應收票據為主。說明公司的產品競爭力較強，附加值比較高。
2、預付賬款增加了2200萬。其中1800萬預付給了啟迪清源（上海）新材料科技有限公司，該公司是清華系的一家高科技公司。我查了下該公司的高管成員，發現公司有一名董事叫寇瑞強，浙江大學高分子與科學系2001年的博士生。而藍曉科技的董事長寇曉康先生，則是《高分子化學教程》的編寫者。略顯突兀的鉅額預付款，或許說明兩家公司之間存在著一定的聯繫。
3、雖然應付款沒有減少，反而增加。但是經營性現金流的流出遠超上年同期，導致公司經營性現金流量淨額下降嚴重。
通過這幾項影響現金流的項目變化，可以發現，在公司營收結構變動不大的情況之下，暗流湧動。
雖然從營收結構看，分離樹脂業務仍是主要業務，但公司的現金流已經悄然轉移到鹽湖提鋰了。
三、資產負債率的變化
作為一家高科技公司，公司的資產負債率一直比較低。在2017年之前，公司沒有一分錢借款，完全靠自己充裕的資金開展業務。
但2017年開始借了1000萬長期借款，2018年借了3.4億短期借款，對於一個全年營收只有6.3億的公司來說，這是一筆“鉅款”。
在年報出具之後，公司的3.4億的債券通過了發審會，公司的借款全面開花。公司的資產負債率也從5年前的14%左右飆升至36%，資產負債表的各項項目均發生了質的變化。
也許是迫於經營的壓力，也許是為了實現更高的跳躍，一個“小而美”的輕資產公司開始轉型為重資產公司。
未來幾年，隨著幾個鹽湖提鋰項目的收入確認，公司的營收會大幅上升。但同時由於公司借款較多，資金成本也會高企。
據2018年年報，公司全年財務費用為-1393萬元，其實這個數據很有迷惑性，以為公司不差錢。事實上全年利息支出488萬元，匯兌損益為負數，合計後的財務費用為負數。2019年利息支出將飛速上升，對公司的資金管理是個挑戰。
四、鹽湖提鋰的前景
在新能源發展戰略過程中，為了獲取足夠的鋰，中國的企業紛紛走出國門，去收購國外的鋰礦。但是受到民俗、當地政策等影響，海外公司存在較多的不確定性。
而鹽湖提鋰技術發展起來後，情況就大為不同了。
在中國的大西北，美麗的青藏高原上，散落著大量的鹽湖。我國鹽湖鋰礦資源豐富，且相較於礦石提鋰成本大幅降低，未來鹽湖提鋰將迎來大規模擴產期。據統計，僅青海地區未來鹽湖提鋰新增產能就高達20萬噸。
藏格鋰業的鹽湖提鋰項目，預計年產量1萬噸。藍曉科技作為該項目的裝置提供商，毛利率差不多達到43%左右。
鹽湖提鋰的低成本吸引了行業大佬，連鋰礦開採商天齊鋰業，也收購了西藏扎布耶鹽湖20%的股權。未來更多的企業開展鹽湖提鋰項目，藍曉科技的市場規模有望不斷擴大。
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