家居雜談本期繼續。這次我特別邀請了我做投資的好朋友王志偉給我們從投資者的角度分析下目前國內行業裡領先的三家家電公司：格力、美的、海爾。
格力、美的、海爾作為白電三雄，各有核心優勢，本文從業務結構、成長性、利潤質量、供應鏈優勢、核心利潤率、費用管理水平、資產負債結構、股東回報角度進行全面解剖。
業務結構：
從業務結構上可以看到格力產品較為單一，而美的的第一大業務板塊也是空調，對海爾來說空調是其第二大業務板塊，可見空調領域的競爭是異常激烈。談各自的壁壘都是很難說的，三雄畢竟實力都非同一般，渠道、品牌、人才都不是問題，剩下的只是戰術和時間的問題。格力是空調龍頭、海爾是冰洗龍頭，而美的可謂是全能王，在空調、冰洗都能夠與龍頭分庭抗爭，2017年初收購庫卡機器人業務之後，又在全球智能裝備領域佔有一席之地。
收入與淨利
2010-2018年間格力、美的、海爾、小天鵝利潤增長倍數分別為5.6倍、4.4倍、2.6倍、2.4倍。而美的、海爾在2016-2017年都進行了一次200億級別的併購，因此格力的利潤增長質量更佳。美的、海爾均有兩個資本運作平臺，美的在A股有小天鵝主營洗衣機，海爾在港股有海爾電器主營冰洗業務。
自由現金流：
可以看出家電是個非常好的生意，規模擴張並不產生資金佔用，而大多數生意維持增長需要持續的消耗流動資金，比如：園林工程、醫藥製造等。美的自由現金流顯得更加穩定，利潤現金含量更高。
成長性：
格力一直被顧慮存在天花板問題，但從財報的表現來看顯然是最好的，仍然能保持30%+的業績增速。海爾的表現則差強人意，小天鵝的洗衣機也是如此。
供應鏈地位比較：
判斷業績增長其實是個非常困難的事情，我更喜歡從運營資本判斷公司行業地位競爭優勢的微妙變化。格力雖然業績增長是最好的，但從營運資本來看，15-17年都是負數，也就是說對供應鏈上的其他合作方產生資金佔用，但18年營運資本轉為正數，主要是應收的增長，說明目前的增長是信用放寬的結果，經銷商的庫存壓力會加大。反觀美的14年以來營運資本一直呈下降趨勢，無論在應收管理上還是在應付佔款上都優於格力，說明產品在C端競爭力進一步提升，而由於更大的營收規模對上游也加大了佔款能力。
核心利潤：
格力的利潤率一直在爬坡上升，而海爾顯得一蹶不振，張大師的“人單合一”理念顯得有點名不副實，財報上並沒有顯示出效率的提升，利潤率水平甚至比不上小天鵝。
營運費用：
格力的銷售費用顯然有異常，12-14年存在大量計提銷售費用隱藏利潤的情況。
預提費用：
遞延所得稅資產一般是未來可抵扣費用產生的，如果該金額龐大，說明存在大量的未來可抵扣費用，既然是稅務上不認可當前抵扣，說明該費用並沒有實際發生，只是企業根據需要預提的，這就是個利潤蓄水池。圖表中的數據儘量取自報表科目，並未做明細處理（差異很小），也是未來保證模型的可比較性以及建模的自動化。
職工薪酬：
格力的人均產出最高，人均年薪酬10w左右，美的、海爾都超過20w，因此董小姐有給全員加薪的底氣。
資產負債結構：
美的、海爾的少數股權分別是小天鵝、海爾電器的流通股產生的。海爾的金融投資主要包括海爾財務公司50億、青島銀行25億、通用墨西哥30億。海爾的負債水平是最高的，但年自由現金流有100億左右，因此降低債務水平只是個時間問題。
股東回報：
從業務結構以及戰略佈局上美的更勝一籌，供應鏈優勢進一步強化；格力在空調領域做到了極致以及超額利潤，但面臨美的、海爾的追趕；海爾的品牌、以及在企業管理學界的名聲與財報的表現有點名不副實。
注：以上為志偉兄對國內家電行業格力、美的、海爾、小天鵝的專業財務分析。本文為邀稿，經過授權從其公眾號再次轉載過來。
文中所謂財務分析表格均為其自己開發的專業軟件生成。
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