2018年6月15日，浙江甬金金屬科技股份有限公司（以下簡稱“甬金科技”）在證監會網站披露招股書，擬登陸主板。
半年之後，甬金科技就收到了證監會的反饋意見，並在12月20日進行披露更新招股書。
甬金科技是一家專業冷軋不鏽鋼板帶知名企業，2015-2017 年，其在國內精密冷軋不鏽鋼板帶領域的市場份額分別為18.89%、22.55%、22.72%，居行業第一。
但甬金科技的供應商及客戶集中度較高，且關聯交易頻繁，毛利率也連續下降，這些都將成其IPO之路的障礙。
<strong>細分市場佔有率第一
鋼鐵按產品特徵可以分為普通鋼和特殊鋼，不鏽鋼就是特殊鋼的一種，屬於鋼鐵行業高端品種。
現行的國家標準規定，以不鏽、耐蝕性為主要特性，且鉻含量≥10.5%、碳含量≤1.2%的鋼，叫不鏽鋼。
甬金科技主要定位於不鏽鋼板帶材冷軋領域。
其上游是不鏽鋼的冶煉和熱軋，下游主要是不鏽鋼流通和應用環節，應用領域涉及家用電器、建築裝飾、軌道交通等，十分廣泛。
甬金科技主要產品為精密冷軋不鏽鋼板帶和寬幅冷軋不鏽鋼板帶，兩個產品的主要區別是寬度和厚度，精密冷軋不鏽鋼板帶厚度主要為0.08-1.5mm，寬度主要為820mm以下；厚度主要為0.25mm-2.0mm，寬度為1，000mm以上。
自2010年以來，精密冷軋不鏽鋼板帶和寬幅冷軋不鏽鋼板帶的產量和表現消費量都在持續增長。
2017年，精密冷軋不鏽鋼板帶表現消費量超45萬噸，寬幅冷軋不鏽鋼板帶表現消費量近800萬噸。按照甬金科技的銷售均價測算，2017年冷軋不鏽鋼板帶的市場規模近900億元。
目前，國內精密冷軋不鏽鋼板帶領域較大規模企業有20家左右，包括甬金科技在內的七大廠商佔市場份額的60%以上，行業集中度相對較高。
<strong>其中，甬金科技在2015-2017年佔的市場份額分別為18.89%、22.55%和22.72%，位居行業第一。
此次甬金科技擬通過公開募資11.75億元，用於年加工7.5萬噸超薄精密不鏽鋼板帶項目。此類高端超薄精密冷軋不鏽鋼板帶產品的國內生產廠商極少，多數產品依靠進口，項目投產後能夠替代進口產品，填補國內高端精密冷軋不鏽鋼板帶市場缺口。
2017年，國內寬幅冷軋不鏽鋼板帶領域中，太鋼不鏽、寶鋼不鏽及甬金科技等前八大廠商佔市場份額的90%以上。
2015-2017年，甬金科技在國內寬幅冷軋不鏽鋼板帶領域的市場份額分別為5.98%、8.94%和 10.31%，呈較快上升趨勢。反映出甬金科技在寬幅冷軋不鏽鋼板帶領域具有較強的市場競爭力。
<strong>供應商及客戶集中度較高
報告期內，甬金科技營業收入分別為46.51億元、81.43億元、121.66億元和70.55億元，同期歸屬淨利潤分別為0.78億元、2.47億元、2.16億元和1.38億元。
主要客戶群體為不鏽鋼加工企業、不鏽鋼貿易企業和終端製造企業。前五大客戶的銷售收入合計為25.55億元、30.52億元、64.32億元和35.92億元，佔營業收入的比例分別為 54.93%、 37.48%、52.87%和 50.92%，前五大客戶集中度較高。
證監會也在其反饋意見中指出其存在客戶集中度較高的風險。
前五大供應商採購金額分別為 39.57億元、69.11億元、101.77億元和60.43億元，佔當期採購總額的比例分別為 90.54%、90.38%、91.43%和90.72%，原材料供應商集中度較高。其中廣東廣清在2016-2018年上半年分別佔甬金科技採購總額的44.62%、41.66%、57.31%。
如果未來甬金科技主要原材料供應商不能及時、足額、保質的供應原材料或合作關係出現不利變化，將會對公司生產經營造成不利影響。
證監會同樣在反饋意見中提到，發行人是否存在與原有主要供應商交易額大幅減少或合作關係取消的情況，主要採購合同的簽訂及實際履行情況。
通常來說，如果發行人客戶和供應商集中度較高，對大客戶或大供應商嚴重依賴，一旦大客戶或大供應商發生較大的變故，對發行人的業績等問題將產生極為不利的影響，從而成為公司成長道路上的定時炸彈。
<strong>關聯交易頻繁，毛利率連年下降
而且甬金科技供應商及客戶集中度高的背後還隱藏著關聯交易。
2014年，甬金科技和青山集團旗下青拓集團（後股權轉讓至鼎信科技旗下）共同出資設立福建甬金，前者佔股70%，後者佔30%。
福建甬金作為甬金科技的子公司，自成立後，與其關聯方青山集團及其下屬企業發生的交易額不斷增長。2015-2017年，福建甬金與後者發生的採購總額分別為24.11億元、22.16億元和38.81億元，佔擬甬金科技當年採購總額比例分別為55.15%、28.99%和34.89%。
<strong>同時，甬金科技與青山集團及其下屬公司的關聯銷售額也在不斷增長。2015-2017年，從85.78萬元急升至14.34億元，年複合增長率達到3988.32%，分別佔當年營業收入比為0.02%、3.54%和11.78%。
證監會在反饋意見中也提出了關聯交易的問題。
雖然甬金科技在招股書中表示，雙方交易價格公允且不影響公司的獨立性，與青山集團的合作有利於公司原材料穩定供應及降低運費成本和縮短交易週期。
但從毛利率狀況看並非如此，甬金科技毛利率自2015年的8.53%降低至2018年1-6月的5.84%。而且相比同行業上市公司，其毛利率也相對偏低。
綜合來看，甬金科技一百多億的體量算是不錯的了，而且其募投項目的產品技術是國際領先的，產品的市場前景也很好。
供應商和客戶集中度偏高的問題雖然不是首發上市的實質性障礙，但卻是一個重要的審核風險。當然如果有合理的原因及解釋，即使存在嚴重依賴的情況，也還是有成功過會的可能，畢竟之前也是有過不少成功案例。
但是其關聯方既是客戶又是供應商必然引起發審委審核高度關注。根據《公司法》、《企業會計準則》、《上市公司信息披露管理辦法》以及證券交易所頒佈的相關業務規則的規定，必須準確、完整披露關聯方及關聯關係；關聯關係的界定主要關注是否可能導致發行人利益轉移，而不僅限於是否存在股權關係、人事關係、管理關係等。
因此對甬金科技來說，最關鍵的是其能否通過披露與合理解釋，說明當前關聯交易的合理性與必要性，而且交易公允，已經採取措施未來可以減少關聯交易金額和佔比。
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