資產質量繼續向好，維持“增持”評級。公司於 1 月 22 日發佈 2018 年業績快報，歸母淨利潤、營業收入分別同比+18.93%、 +19.31%，較 1-9 月-1.92pct、 -9.28pct，業績略超我們預期。公司不良貸款剪刀差消化，資產質量向好，保持了較高的利潤增速。預測公司 2019-2020 年歸母淨利潤增速 17.0%/ 16.1%，EPS 為 1.51/ 1.75元，目標價 9.15~10.06 元，維持“增持”評級。
規模增速再放緩， 預計累計息差穩中向好。2018 年末公司規模增長放緩。 資產同比增速為 13.24%， 增速較 Q3 末-4.84pct。 假設 2018 年全年淨利息收入佔營業收入比例、 2018 年末生息資產佔總資產比例分別與 2018 年前三季度、 2018 年 Q3 末保持一致，則2018 年全年淨息差較 1-9 月上升 3bp， 2018 年實現累計淨息差的逐季上升。 而 Q4 單季淨息差則較 Q3 下降 5bp。 公司是最早提出理財子公司設立議案的中西部地區城商行之一。 2018 年 1-9 月公司手續費及佣金淨收入同比下降 31.30%， 理財子公司有望幫助公司穩定中間業務收入。
資產質量持續鞏固， 不良貸款偏離度迴歸 100%以內。2018 年末不良貸款率 1.54%，較 Q3 末-2bp，自 2017 年 Q3 以來繼續逐季下滑。若 2018 年全年成本收入比、稅金及附加/ 營業收入、貸款佔總資產比例與前三季度（或 Q3 末） 保持一致， 則 Q4 單季資產減值損失為 9.25億元， 與 2018 年前三季度平均值 8.98 億元相近； 信貸成本（年化）較Q3 下降 4bp 至 2.13%。假設 Q4 不良貸款核銷額與 2017 年 Q4 保持一致，則年末撥備覆蓋率為 242%， 較 Q3 末持平。 逾期 90 天以上貸款/ 不良貸款為 97%，較 Q2 末大降 30pct，不良貸款剪刀差壓力消化。
存款優勢突出、資本充足奠定擴張基礎。成都銀行的核心優勢為存款與資本。存款方面， 2018 年 Q3 末公司存款佔總負債比例達 77.6%， 而同期其他上市城商行均不超過 70%， 存款為公司解決了低成本資金來源問題。資本方面， 2018 年 Q3 末， 公司資本充足率、核心一級資本充足率分別為 13.60%、 10.65%， 均高居上市城商行首位。2018 年 11 月， 公司股東大會通過擬發行不超過 120 億元二級資本債的議案。 若二級資本債發行完畢（按發行金額為 120 億元及 2018 年 Q3 末資本數據靜態測算），則公司資本充足率有望較Q3末提升4.27pct至 17.87%。負債來源穩定、資本充裕奠定了公司的規模擴張基礎。
業績增速亮眼，目標價 9.15~10.06 元。公司在日前已發佈業績快報的 11 家銀行中歸母淨利潤增速最高。鑑於行業普遍提高信貸成本， 我們稍下調公司 2019-2020 年歸母淨利潤增速至17.0%/ 16.1%（原預測 18.0%/ 19.7%）， EPS1.51/1.75 元（原預測 1.49/1.78 元）， 2019 年 BVPS9.15 元，對應 PB0.87 倍。城商行 2019 年 Wind一致預測 PB 為 0.77 倍， 公司存款、資本優勢突出享受估值溢價。 給予2019 年目標 PB1.0-1.1 倍，目標價由 9.50~10.29 元微調至 9.15~10.06 元。
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