事項：公司公告基於包裝材料等成本上漲因素，為便於進一步聚焦 A 類產品戰略、理順價格體系，對公司恆順香醋、恆順陳醋、恆順料酒等五個品種的產品進行出廠價格調整，價格調整從 2019 年 1 月 1 日開始實施。
主力產品提價，有望理順價格體系，改善盈利表現。本輪提價目標產品 2018年出廠銷售額合計 2.36 億元，約佔 2018 年公司規劃營業收入的 13.5%。恆順香醋及陳醋為公司主流單品，此次提價幅度達 15%，公司料酒產品 2018 年預計增速達 25%以上，此次對恆順料酒系列提價 10%，提價幅度超市場預期。此外，對鎮江香醋部分系列產品也提價 6%-10%不等。我們認為，公司此次針對主力產品較大幅度提價，一方面可有效應對原材料成本上漲壓力，公司糯米原料及包材成本分別佔比 30%，2018 年糯米/箱板紙/玻璃均價分別同比上漲4.2%/2.5%/7.4%；一方面有望進一步理順產品價格體系，改善產品盈利能力。
期待本輪提價較上一輪提價有更良好渠道反饋。上一輪提價，公司於 2016 年6~9 月對主營經典醋系列產品中的 19 個單品提價，銷售額約 5 億元，佔當年調味品類收入 40%，調價平均幅度約 9%。提價影響表現為：1）對收入及毛利率產生積極影響：2H2016 公司調味品銷售收入同比+18.3%，調味品毛利率為 43.2%，環比提升 1.2pcts。2）提價導致經銷商提前囤貨，渠道經歷一段時間的庫存消化和終端價格傳導。我們認為，1）本輪提價較上一輪節奏更快，經銷商提前備貨時間較短，有望避免上輪提價帶來較長渠道庫存消化期；2）本輪提價較上一輪幅度更大，對盈利影響後續需密切關注公司反哺市場行為及提價傳導順暢程度，包括對渠道的反哺力度、渠道動銷及競爭對手跟隨提價行為等。近期渠道反饋，經銷商任務完成平穩，促銷投入有所加大，價格體系較為穩定。
渠道營銷現邊際積極變化，靜待機制改善帶動業績提速。近年來公司經營層面邊際改善明顯，體現在聚焦調味品主業及渠道營銷有所改善。1）積極聚焦主業，扣非淨利率持續向好：舉措包括 2014 年起逐步剝離房地產等非主營業務，近期亦對子公司恆華包裝實施債轉股增加其註冊資本，有利於恆華彩印後續融資及引入戰略合作伙伴，轉股後公司出資比例由 60.0%降至 45.6%；2）改善激勵，加大投入：改善業務員及管理人員薪酬，重視營銷人員 KPI 考核，同時逐步加強品牌廣告投入；3）升級產品結構：聚焦 A 類產品，完善主力產品在全國渠道建設，料酒業務發展較快；4）渠道拓展：積極拓展餐飲渠道，產品包裝及定價相應做出改變，餐飲渠道增速超 15%。未來期待公司機制改善帶動品類收入提速，規模效應及費用控制帶動盈利能力提升，以釋放更大業績彈性。
盈利預測、估值及投資評級：公司作為醋行業龍頭，品牌力強，此次主力產品提價有望提升業績表現，關注渠道提價傳導及動銷反饋，公司內部管理及營銷渠道運作的改善漸現成效，預計調味品收入繼續保持兩位數穩健增長，未來關注機制改善及費用控制以釋放公司業績潛力。暫維持公司2018-2020 年 EPS 為 0.43/0.49/0.57 元的預測，對應 PE 為 24/21/18 倍，按 19年 25X 估值，上調公司目標價至 12.25 元，維持“推薦”評級。
閱讀更多 證券時報 的文章
