說起激光，大家可能想到的都是大族激光，畢竟在A股中，大族激光赫赫有名。但是磚頭君這次並不是要來研究大族激光，而是研究大族激光的上游企業，它就是銳科激光。
簡單的講，大族激光是激光製造裝備集成商，而銳科激光的主營業務是光纖激光器，是大族激光所需要採購的核心元器件之一。
銳科激光這幾年業績增長很猛，2016-2018H的歸屬淨利潤同比增速為261.3%、211.3%、83.07%，營收同比增速為67.09%、82.01%、69.45%，這樣的持續高增長可能打敗了A股中95%的企業，毛利率超50%，淨利率超30%，所以還是值得研究研究。
不管研究什麼企業，基本的套路差不了太多，磚頭君將從行業情況、公司在行業中的地位、財務數據、未來看點、面臨的風險幾個角度來看待銳科激光。
1、激光器行業的整體擴張
激光技術已經運用到很多產業，特別是工業製造，它是現代高端製造的基礎性技術之一，歐美主要國家在機械、汽車、船舶、鋼鐵、電子等大型製造業中，基本完成了激光加工工藝對傳統加工工藝的替代更新，激光技術在高端裝備製造等領域的切割、焊接、測量、打標等環節發揮著越來越重要的作用。
工業激光器可以分為光纖激光器、CO2激光器、固體激光器和其他激光器等，近年來，全球工業激光器市場規模保持較快增長，根據Laser Markets Research/ Strategies Unlimited的數據，全球工業激光器收入從2013年的24.87億美元增加至2017年的43.14億美元，年複合增長率為14.76%。
（注：截自大族激光2017年年報，P26）
2017年，全球光纖激光器銷售額為20.39億美元，佔工業激光器銷售額的47.26%。在2013年，全球光纖激光器的收入才8.41億美元，年複合增長率高達24.78%。傳統的激光器要麼負增長要麼增速放緩，而光纖激光器和二極管/準分子激光器處於高速增長中。但是有關機構預測，2018-2021年光纖激光器的複合增長率大概為13%。
中國的激光產業市場起步較晚，2015年，由於裝備製造業的迅猛發展，中國取代歐洲，首次成為激光器最大的消費市場，市場規模增長到28億美元，全球佔比為29%左右。
以上就是行業的基本概況了。
2、銳科激光的行業地位。
銳科激光建有國內唯一的光纖激光器技術國家地方聯合工程研究中心，先後研製出我國第一臺25W脈衝光纖激光器產品，第一臺100W、1000W、4000W、6000W和10000W連續光纖激光器產品並形成批量化生產。公司走的是中高功率光纖激光器路線，處在國內企業中的龍頭位置。
但是全球範圍內，IPG公司毫無疑問是最大的光纖激光器公司，其他國外競爭對手有Coherent、Trumpf、nLight等歐美公司，國內的競爭對手集中在中低功率領域，主要是深圳創鑫、深圳傑普特。2017年IPG在中國的銷售額達到了6.21億美元，佔其當年營收的44.10%，而此時的銳科激光的營收為9.52億人民幣。
光纖激光器分為高、中、低功率三種，國內企業在低功率市場的份額已經超過85%，中功率市場國內企業與國外企業份額相當，但是在高功率市場，國外企業佔據了90%以上的市場，而銳科激光可以說是國內企業中唯一能夠在中高功率對標IPG 的公司，但還是差距較大。實在是技術門檻很高的行業，高功率市場以歐美知名企業為主導。
銳科激光2017年在全球光纖激光器市場中的份額大概是7%，在國內的份額大概為15%，而IPG在國內光纖激光器的市場份額大概為60%，全球接近70%，是全球大哥大，銳科激光離老大的距離還有很遠。
3、財務報表。
看完2018年的財務報表以及前幾年的財務報表後，磚頭君認為主要需要關注兩個問題：
（1）為何淨利潤的增速大幅高於營收增速？
（2）應收賬款有沒有問題？
關於第一個問題，很好回答。銳科激光的營業成本當中超過80%來自於原材料的採購，根據銳科激光的招股說明書，公司的原材料主要是有源光纖、泵浦源、無源光纖器件、光隔離器等，主要的原材料在近兩年的採購價格一直在下跌，且下跌幅度還比較大，另一方面，公司陸續實現了光纖、泵浦源、光隔離器等部分核心元器件的自制，自制的成本較外購成本顯著降低。
另一個原因就是公司連續光纖激光器所佔營收的比重不斷在增加：
（注：截自銳科激光招股說明書，P102）
脈衝光纖激光器的毛利率大概40%，而連續光纖激光器的毛利率在56%左右，所以當連續光纖激光器的銷售額佔比不斷加大也是一個重要原因。
關於應收賬款，就2018年的中期報告而言，確實是大幅增長，但是96%的應收賬款都在一年以內，99%的應收票據都是銀行承兌匯票，暫時來看沒什麼大問題，可以理解為為了搶佔市場對於回款的政策有所放鬆，但是這個需要持續關注。
銳科激光的財務報表非常乾淨，沒有有息借款，利潤的質量也非常不錯，幾乎來自於主營業務，另外7.51億的營收居然只有2500萬的銷售費用，說明公司產品也受下游認可。不足的地方就是應收賬款的大幅上漲和預收款項的下降，其它方面沒看出有什麼問題。
4、未來看點
銳科激光實際上是一家國有控股公司，實際控制人是航天科工集團，持股比例為34%，公司的核心員工都有相應的持股，其中最重要的三位高管是三位國家“千人計劃”人才：
（注：截自招股說明書，P83）
就是圖中這三位領軍人才的帶領下，銳科激光才能有如今的技術，公司的研發人員佔員工總數的27.18%，2015-2018H研發費用佔營收的比例分別是5.2%、7.35%、5.38%、4.67%，是不是感覺佔的比例越來越小？原因很簡單，因為營收增速太快，實際上公司的研發投入不斷大幅增加。
公司今年上半年的研發費用同比增速高達93.42%，毫無疑問，這是一家重研發的公司。可以對比IPG公司的研發費用，2015-2017年其研發費用佔營收的比重分別為7.03%、7.81%、7.16%，銳科激光的研發投入低了點。
有研發投入那也得有研發成果才行，來看一段話：
（注：截自銳科激光2018半年報，P12）
公司在中高功率領域的光纖激光器不斷取得突破和量產是業績增長的主要原因，另外在半導體激光器領域也取得突破，20000W光纖激光器項目也完成了工程樣機研製和公司內部測試，正在開展下一階段的工作。
公司上市後募集了11.19億元（已扣除了發行費用和承銷費用），主要投向為兩個方面：大功率光纖激光器和中高功率半導體激光器，兩個都是未來發展的方向。
銳科激光2018年上半年的前五大客戶分別是佛山宏石激光、常州天正工業、山東鐳鳴數控激光、廣州海目星激光、華工科技這五家，佔比在30%左右。顯而易見的，銳科激光的客戶主要是國內二三線的廠家，國內企業中最牛逼的光纖激光器企業尚且如此，可以想象國外的光纖激光器在高功率領域的地位有多強。
樂觀點看，銳科激光現在的客戶集中在中低功率的光纖激光器，且多為二三線廠家，但是公司12000W的光纖激光器已啟動小批量生產，20000W也完成了內部測試，高功率領域是未來的主要看點之一，另外就是中功率半導體激光器的小批量發貨。募投的方向剛好是這兩方面，未來足夠的資本投入與現有的技術積累，公司未來的業績還是值得期待。
另外，對標IPG公司，該公司已經全部實現核心材料和元器件的自主生產，垂直整合能力那是沒話說，而銳科激光通過自主研發和產業併購，實現了大部分核心材料的規模化生產，未來完全實現自主生產的時候，生產成本可以進一步降低。
5、潛在的風險
對於現在公司所處的主要市場，不可能永遠高速增長，若是未來增速放緩，中低功率光纖激光器領域的競爭必然加劇，那麼產品的價格極有可能相應的降低。另外公司主營業務成本的80%來自於原材料的採購，這幾年原材料價格一直在下跌，若是未來原材料價格上升，也將導致成本的上升。
對於公司比較空白的高功率光纖激光器以及中高功率半導體激光器市場，公司雖然已經有一定的技術，但是要撼動國外公司的地位，並不是一件容易的事情。期望很美好，過程會比較困難。
說白了，銳科激光想要爭取大的市場，後續的競爭對手肯定是國外廠商，走的是進口替代的路子。什麼時候像大族激光這樣的一線廠商也開始採購銳科激光的激光器，才是銳科激光在高端市場發力的開始。
雖然還遠比上IPG公司，但是銳科激光仍是一家值得持續關注的公司。
注：
1、文中闡述的觀點及案例，僅用於研究探討，不作買賣推薦股票的依據。
2、撰寫此文，既是愛好，也是自己的知識梳理。歡迎各位專業人士前來糾錯斧正，也歡迎各位讀者留言交流。
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