美銀美林認為，全球股票已有63%處於熊市，持續下行之際超跌反彈卻始終並未出現，這是極為不妙的信號。要判斷市場何時停止恐慌，要看央媽們何時開始恐慌，在那之前一切反彈可能都是“死貓跳”。
美股本月跌多漲少，數次暴跌的出現，也令全球市場慘遭殃及。在昨日反彈之前，標普500指數月內跌幅接近9%，距離進入調整區間一步之遙。
似乎一夜之間，投資者逢低買入的“傳統”消失不見，所有人都在疑問，這到底怎麼了？在近日發佈的研報中，美銀美林首席投資策略師Michael Hartnett分享了他對近期市場的10個看法。
1、全球市場已經走到熊市門口
和1月29日的高點相比，MSCI全球指數跌幅達到19.6%。跌幅達到20%就意味著進入技術性熊市。
2、資產價格大跌橫跨多個市場，且美國科技股領頭地位不再
從1月高點算起，美國國債年化虧損9.7%，投資級債券跌4%，為1970年以來第三大跌幅；21種商品中有18種跌幅大於10%，進入調整區間，其中木材跌幅達53%，銅跌幅達23%；意大利與德國國債息差擴大200個基點至315個基點，美國垃圾債對沖交易成本升至兩年高位。
FAANG（Facebook、亞馬遜、蘋果、奈飛和谷歌）組合較高點下跌21%，半導體板塊較高點跌22%。
在統計中的全球2767只股票中，有1742只跌入熊市；在1150只新興市場股票中，有919只跌入熊市；在紐交所1899只股票中，有1164只跌入熊市。
3、大背景：現在已是週期尾聲，美聯儲持續收緊政策
下表顯示的是美國大市值股票和公司債過去10年與過去100年的超額收益對比。美聯儲緊縮週期已加息8次，QE結束，2018年波動性上升，收益明顯下滑。
4、週期角度的解釋：倉位、盈利、政策刺激均見頂
投資者倉位達到頂峰，企業盈利達到頂峰，政策刺激也達到頂峰，這也是2018年價格見頂的原因。從現在的情況來看，這三大頂峰沒有一個表明投資者可以從看空轉為看多。
倉位：美銀美林牛熊指標從1月8.6這一極度看多的讀數，已跌至目前的3.1，不過距離2.0這一極度看空的數值還有距離。如果在接下來四周內，CFTC原油多頭平倉、新興市場基金流出大於300億美元、垃圾債資金流出大於150億美元，那麼美銀美林牛熊指標久可能跌破2.0。在那之前，一切反彈可能都是“死貓跳”。
盈利：今年3月，全球企業EPS同比增速達到23%的頂峰，如今已跌至16%，如果剔除美國，增速則為10%。對於利率潤來說，油價、薪資以及利率全在向不利的方向運行。
政策：美聯儲收緊政策毫不眨眼，只有當央行開始恐慌時，市場才會停止恐慌，在那之前，風險資產需要逢高拋售，和債券及股票相比現金為王，高質量資產要勝過高槓杆資產。
5、股市超賣
全球股票已有63%處於熊市（其中80%是在新興市場，61%在美國），在2011年以及2016年的市場低點，這個比例為70%。這也意味著，如果這個大調整不是衰退或者崩盤的先兆，那麼合適的買入時機實在政策面傳出好消息之際。
6、超跌反彈未現，這是不利信號
美銀美林指標於10月11日發出買入信號，但是熊市中下跌的先鋒（EMB、XHB、SX7E、BKX、SOX）仍在下跌，熊市中下跌較為滯後的資產（原油、RTY、HY、FAANG、PSP）只是近期才開始大跌。
市場遭遇超賣之後卻無法反彈，表明投資者要麼擔心出現系統性金融風險事件，要麼擔心出現衰退。
7、美聯儲模型顯示美國經濟衰退概率為10.6%
自1974年以來，當這個概率大於30%時，16次中有9次美國PMI跌至50下方。美銀美林認為，如果在供應緊張之際油價下滑，SOX半導體指數無法反彈，美聯儲模型顯示衰退概率大增，那麼美國國債收益率曲線將更加平坦，同時公司債與國債息差將顯著擴大（美國投資級公司債息差可能擴大50個基點，達到170個基點。）
8、市場崩盤風險
在45萬億美元（數據來自BIS）構成系統性風險的銀子銀行資產中，72%面臨被動拋售的風險，主要是債券ETF以及公募基金等。此外，商業地產債務餘額升至4.2萬億美元的記錄高位。
在1987以及1998週期尾部市場崩盤出現的同時，還伴隨著政策爭議以及貨幣波動（亞洲美元指數小於100）。
目前市場存在大量風險點，它們也將是波動性走高的催化劑。
9、看空策略
持有高質量防禦性資產，包括黃金、現金，做多波動性。在最後一塊多米諾骨牌即將落地之際，賣出公司債以及原油。
10、看多策略
可以考慮對利率敏感的資產（REIT、房屋建築商），以及超賣的科技板塊（SOCL）。
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