報告摘要
本週債市點評及債市策略： 本週（指2018.12.17-12.23，下同）債市週一（12.17）較上週（指2018.12.10-12.16，下同）五收益率有所上行，10年期國債收益率上行2.45個BP至 3.3713%，週二（12.18）收益率較週一上行0.01個BP，週三（12.19）收益率下行3.02個BP，收於3.3412%，週四（12.20）10年期國債收益率較週三下行4.09個BP，週五（12.21）收益率較週四上行1.65個BP，收於3.3168%。全周收益率較上週下行3個BP。本週一級市場發行15只利率債，投標倍數一般。展望下週（指2018.12.24-12.30，下同）及後期債市：宏觀、中觀、微觀數據持續下行，基本面呈現量價雙降且趨勢將延續。資金面方面，央行在美聯儲加息25個BP前後，推出了低成本的TMLF同時補充流動性，顯示出央行貨幣政策獨立性的強化，以及將維持“寬貨幣”的調控基調。同時政策方面維持穩定基調，監管力度不會過於強化。因此我們依舊維持對2019年大類資產配置觀點判斷。
本週一二級市場回顧：DR007下行12.65個BP，R007下行11.22個BP，SHIBOR隔夜為2.4860%，較上週下行16.9個BP，SHIBOR1周為2.6490%，較上週下行3.40個BP。本週（12.17-12.23）一級市場發行15只利率債，實際發行總額1635.90億元，較上週減少225.50億元；總償還量322.8億元，較上週減少446.0億元；淨融資額1313.10億元，較上週增加220.5億元。央行在美聯儲加息25個BP前後，推出了低成本的TMLF並連續兩天進行逆回購，顯示出央行維持“寬貨幣”基調，預計下週央行依舊會呵護資金面，考慮到跨年資金的緊張，14天逆回購操作將有所增加。
本週宏觀經濟跟蹤：上週商品房成交面積有所下降。截至12月16日，周內30個大中城市商品房共成交372.04萬平方米，較上週減少了46.96萬平方米。11月國內乘用車市場零售表現繼續下降，同比下降3.2%。12月第2周，市場日均零售5.2萬臺，同比增速為-28%，較上一週增加，較去年同期下降。本週主要鋼材價格上漲。本週較上週焦煤價格下跌，6大發電集團日均耗煤量較上週增加。有色金屬各品種價格大體下跌。中觀行業表現整體依舊羸弱。
本週通脹觀察：蔬菜價格大體上漲。截至12月21日，農業部菜籃子批發價格指數收於106.84，較上週上漲0.35%；山東蔬菜批發價格指數收於104.96，較上週下跌2.46%；前海農產品批發指數收於114.73，較上週上漲3.75%。RJ/CRB商品價格指數及南華工業品價格全線下跌，原油價格全線下跌。根據預測，12月PPI仍將有所下行風險。
正文
1.本週債市點評及債市策略
公開市場操作方面：本週（指2018.12.17~12.23，下同）是2018年8月份以來公開市場操作貨幣淨投放量最大的一週，也是連續七週以來第一次進行的淨投放。具體來說，逆回購發行6000億，其中7天的逆回購發行4900億，14天逆回購發行1100億，國庫定存到期1200億，淨投放（含國庫定存）是4800億元。下週（指2018.12.24-12.30，下同）有4900億逆回購到期，根據央行本週公開市場操作顯示出的“寬貨幣”基調，
預計央行下週將持續補水，並可能將減少7天逆回購的投放，而增加14天逆回購的操作，但是大量放水的概率不高。這樣做的原因有二：第一、短期逆回購操作主要為應對稅期等短期因素的衝擊，操作過多會加重年末資金面的壓力；而投放長期逆回購符合央行“鎖短放長”操作思路同時，還可以補充年末跨年資金，對資金面形成呵護。第二、下週將進入年末最後一週，財政支出資金釋放將對資金面形成補充，因此央行沒有必要大量進行短期OMO操作。從目前來看，貨幣市場利率方面：相較於上週（指2018.12.10-12.16，下同），DR007下行11.22個BP，DR014上行113.32BP，R007下行22.83個BP，R014上行2291.4BP，SHIBOR隔夜為2.4860%，較上週下行16.90個BP，SHIBOR1周為2.6490%，較上週下行3.40個BP，SHIBOR2周為2.8660，較上週上行19BP。貨幣市場利率漲跌互現。除此之外，央行本週高頻率的逆回購操作疊加TMLF的設立和再貼現再貸款1000億，展現了“加水又加粉”寬信用組合拳。我們認為：央行此舉的核心仍系出於構建“寬信用”格局的考量，同時對大行、中、小金融機構採取不同的措施也凸顯央行精準調控、疏通流動性通路及防止流動性分層的目的。但值得關注的是雖然央行本週採取多項措施，與前期長停形成鮮明對比。目前經濟下行壓力依舊，內需疲弱、外需受制格局並未發生明顯未變，社融處於下行通路，基建補短板力度相對有限，房地產調控短期內難以放鬆。同時根據我們的預測11月PPI約將收於1.5%，價格下行對企業盈利的壓力並未減少。疊加中美貿易戰仍存有變數，以及全球經濟下行壓力較大（美聯儲加息後，債券收益率倒掛風險加大，衰退可能性增加）等因素。預計短期內經濟難有明顯回暖，寬信用的形成仍將是一個慢過程，仍需“寬貨幣”支持。我們判斷2019年1月央行有進一步降準（或降準置換）的可能。宏觀經濟方面：本週無經濟數據公佈，我們對11月財政收支與11月的央行資產負債表進行點評。財政收支：財政收入各個分項增速幾乎出現了全線下滑，既有減稅因素，也有對經濟走弱的滯後反應。財政支出小幅下降，從支出結構來看，各項支出增速有增有減。政府性基金支出增速相比上月小幅回落，主要原因是中央政府性基金支出增速較上月出現明顯下降。央行資產負債：截止2018年11月外匯佔款連續四個月下降，但降幅較前兩個月相比明顯縮窄。同時11月份央行外匯儲備結束了連續三個月的下滑態勢，開始由降轉增。央行對於匯率的維持以及年末外國投資機構匯出全年收益的需求，使得外匯佔款和外匯儲備都將繼續承壓。結售匯方面，預計11月銀行結售匯狀況較10月有所好轉，但12月伴隨美聯儲加息和年底年初居民結匯需求，短期來看，預計銀行端售匯壓力仍然大於結匯。
下週將要公佈的數據是中國11月規模以上工業企業利潤同比。我們預計規模以上工業企業利潤難有回升。分別從量價角度來分析，價：11月份的PPI由10月的3.3%下降至2.7%，我們通過對PPI的預測（宏觀角度選取進出口金額、工業增加值和1年期國債到期收益率；微觀角度選取的變量是原油價格；國際角度選取的是美元指數；我們認為市場是適應性預期，即當期PPI受到前期PPI的影響，選取前期PPI作為分析指標）認為12月份PPI為1.5%左右，故短期內PPI不會有回升，從價格上拖累了工業企業利潤的回升。量：10月份工業增加值小幅回升主要原因是環保政策的放寬導致的，但是是不可持續的，社融處於下行通路，基建補短板力度相對有限，房地產調控短期內難以放鬆疊加中美貿易摩擦的不確定性，進出口萎靡，社會零售商品總額增長乏力，內需不振，短期內工業增加值難有起色，從量上拖累工業企業利潤的回升。從宏觀角度來看國內經濟放緩，需求疲軟疊加中美貿易戰仍存有變數，以及全球經濟下行壓力較大（美聯儲加息後，債券收益率倒掛風險加大，衰退可能性增加）等因素。預計短期內經濟難有明顯回暖，進一步佐證工業企業利潤難有起色。從中、微觀數據來看，車市樓市仍然承壓，大宗商品價格仍處於下行區間，都進一步印證工業企業利潤難有回升。
從期限利差角度來看，期限利差有所收窄，短端上行，長端下行，其中短端收益率位於51.93%的分位（從低到高，下同），前值45.98%，長端處於34.08%分位，前值36.21%，期限利差處於30.31%分位，前值48.49%。短端方面：1年期國債收益率上行20.14個BP，與我們的預期相同，雖然本週頻繁進行逆回購操作，設立了TMLF並增加再貼現、再貸款額度1000億元，但是根據歷史經驗來看，臨近年末資金面趨於緊張，短端收益率一定程度上行屬於常態。長端方面：10年期國債收益率本週下行3.00個BP，從宏觀角度看社融處於下行通路，基建補短板力度相對有限，房地產調控短期內難以放鬆疊加中美貿易摩擦的不確定性，進出口萎靡，我們預測12月的PPI為1.5%，也佐證了經濟處於下行的態勢；從中觀角度來看，車市、樓市依舊承壓，難見起色；從微觀角度看，本週大宗商品價格仍處於下行空間，有色大體下行，煤炭價格盡數下行。疊加央行釋放相對寬鬆的信號，各種原因綜合作用致使長端下行。展望後期：短端方面：下週為年末最後一週，資金需求回進一步增長，雖然預計央行將釋放流動性來維護資金面的平穩，但預計短端仍有上行壓力。長端方面：基本面下行壓力仍大，投資、消費生產等體現“量”的數據維持下行趨勢，而PPI、CPI等“價”的指標同樣有下行壓力。量價綜合作用之下，經濟承壓態勢明顯，長端後期仍有下行的可能。
展望後期，我們維持策略會觀點不變，2018年年末至2019年依舊看好利率債，對權益、原油、大宗持慎重態度。本週中觀、微觀的數據對我們的觀點持續形成印證。中觀行業角度：車市、樓市銷售未見起色，下游需求持續疲敝。微觀方面：原油、有色等原材料價格水平持續下行，微觀高頻數據下行也同樣對內需疲弱格局形成印證。因此，基本面短期沒有回升的可能，債券牛市依舊持續。資金面方面：如我們上文所判斷，央行貨幣政策將依舊維持對資金面的呵護。政策方面，本週五的重要會議顯現了對2019年經濟基本面的擔憂，明確提出“逆週期”調節，財政政策優先於貨幣政策，其力度有待觀察，貨幣政策合理充裕基調不變，結構性的降融資成本政策有望推出，基本面短期仍未現拐點，金融監管預計短期內不會有收緊的風險。綜合各方面原因考量，我們維持對權益債券原油黃金的觀點不變。
2.流動性跟蹤
2.1.公開市場操作
本週（12.17-12.23）央行進行9次公開市場操作。12月17日，進行1600億7天逆回購；12月18日，進行1400億7天逆回購和400億14天逆回購；12月19日，進行400億7天逆回購和200億14天逆回購；12月20日，進行1200億7天逆回購和300億14天逆回購；12月21日，進行300億7天逆回購、200億14天逆回購和1200億3個月國庫定存到期。本週逆回購投放6000億，淨投放（含國庫定存）4800億。下週（指2018.12.24-12.30，下同）7天逆回購到期4900億。
2.2. 貨幣市場利率
本週DR與R利率漲跌互現。隔夜R利率下行19.92BP，7天R利率下行22.83BP，14天R利率上行229.14BP，1月R上行23.98BP。DR001下行19.68BP，DR007下行11.22BP，DR014上行113.32BP，DR1M上行47.32BP。
SHIBOR利率漲跌互現。SHIBOR隔夜利率2.4860%，較上週下行16.90BP；SHIBOR1周為2.6490%，較上週下行3.40BP；SHIBOR2周為2.8660%，較上週上行19.00BP；SHIBOR3月為3.2090%，較上週上行5.30BP。
3. 利率債一級市場
3.1. 利率債發行
本週（12.17-12.23）一級市場發行15只利率債，實際發行總額1635.90億元，較上週減少225.50億元；總償還量322.8億元，較上週減少446.0億元；淨融資額1313.10億元，較上週增加220.5億元。
3.2. 利率債中標情況
12月19日，財政部發行2只附息國債，期限分別1年和10年。發行利率分別為2.41%和3.25%；分別較二級市場利率低29.11BP、低9.12BP。投標倍數分別為1.56和2.21, 需求一般。
12月20日，進出口行發行4只進出口債，期限分別為1年，3年，5年，10年。發行利率分別為3.00%，3.74%，4.37%和4.89%，分別較二級市場利率高1.96BP、高30.17BP、高69.51BP和高96.80BP。投標倍數分別為1.85、2.34、2.73和4.02，需求一般。
12月21日，財政部行發行1只貼現國債，期限為0.25年。發行利率為2.71%，較二級市場利率低6.91BP。投標倍數為1.91，需求一般。
4. 利率債二級市場
4.1. 到期收益率
國債收益率短端上揚、長端下跌。截至12月21日，1年期國債收益為2.6806%，較上週上行20.14BP。3年期國債收益率報2.8709%，較上週下行4.44BP。5年期國債收益率報3.0458%，較上週下行0.48BP。7年期國債收益率3.2382%，較上週下行1.38BP。10年期國債收益率3.3168%，較上週下行3.00BP。
國開債收益率短、長端全線下跌。截至12月21日，1年期國開債收益率為2.9172%，較上週下行1.7BP。3年期國開債收益率為3.3292%，較上週下行4.11BP。5年期國開債收益率報3.6367%，較上週下行1.28BP。7年期國開債收益率報3.8286%，較上週下行2.99BP。10年期國開債收益率報3.7427%，較上週下行3.47BP。
4.2. 期限利差
截至12月21日，各期限利差大體下行。與上週相比，10Y-1Y利差下行23.14BP，3Y-1Y利差下行24.58BP，5Y-3Y利差上行3.96BP，7Y-5Y利差下行0.9BP，10Y-7Y的利差下行1.62BP。
5年期國開債和國債的利差由上週的59.79BP下行至58.99BP；10年期國開債和國債的利差由上週的43.06BP下行至42.59BP。
4.3. 國債期貨
5年期、10年期國債期貨價格、交易量均上漲。本週5年期和10年期國債期貨活躍合約分別收於98.93元和96.90元，5年期國債期貨價格較上週漲幅為0.11%，10年期國債期貨價格較上週漲幅為0.35%。本週5年期和10年期國債期貨日均成交量分別為64.11億元和413.64億元，分別較上週增加9.75億元，增加12.02億元。
5. 國內宏觀經濟跟蹤
5.1. 中觀行業高頻數據
5.1.1. 房地產
上週商品房成交面積有所下降。截至12月16日，周內30個大中城市商品房共成交372.04萬平方米，較上週減少了46.96萬平方米，其中一線城市成交80.87萬平方米，二線城市成交174.10萬平方米，三線城市成交117.07萬平方米。
5.1.2．汽車
11月國內乘用車市場零售表現整體下降，同比下行3.2%。截止12月14日，市場日均零售5.2萬臺，同比增速為-28%，較上一週增加，較去年同期下降，車市未見起色，顯示下游需求難以回升。
5.1.3.鋼鐵
本週主要鋼材價格盡數上漲，Myspic綜合鋼價指數也盡數上漲。截至12月21日，螺紋鋼價格較上週由4014元/噸上行至4050元/噸，圓鋼價格較上週由3891元/噸上行至3926元 /噸。從Myspic指數來看，較上週綜合鋼價指數上漲0.83%，螺紋鋼指數上漲0.79%。
5.1.4．煤炭
本週較上週焦煤價格和動力煤價格盡數下跌。6大發電集團日均耗煤量較上週有所增加。動力煤期貨結算價561.00元，比上週價格下跌0.36%；焦煤期貨結算價1198.00元，比上週下跌4.16%。從下游需求來看，本週6大發電集團日均耗煤量73.80噸，較上週增加4.39萬噸。
5.1.4.有色
有色金屬各品種價格大體下跌。分品種來看，相比12月13日，12月20日鋅價下跌1.97%，鉛價上漲0.10%，銅價下跌2.43%，鋁價下跌0.44%。
5.2其他利率跟蹤
票據直貼利率和轉貼利率盡數下跌。截至12月21日，近一週長三角地區6個月的票據直貼利率周均為2.90%，較12月14日下跌6%；6個月的票據轉貼利率周均為2.55%，較12月14日下跌8%。
銀行間同業存款利率盡數上漲。截至12月21日，7天期品種利率為2.42%，較上週上行45.05BP；1月期品種利率為3.55%，較上週上行30.09BP；3月期品種利率為3.44%，較上週上行21.13BP；6月期品種利率為3.37%，較上週上行9.71BP。
同業存單利率盡數上漲。截至12月21日，1個月發行利率為3.7357%，較上週上行32.41BP；3個月發行利率為3.5588%，較上週上行10.91BP；6個月發行利率為3.7054%，較上週上行11.12BP。
餘額寶收益率大體下行。截至12月21日，餘額寶7日年化收益率為2.54%，較上週持平。
5.3．通脹觀察
蔬菜價格大體上漲。截至12月21日，農業部菜籃子批發價格指數收於106.84，較上週上漲0.35%；山東蔬菜批發價格指數收於104.96，較上週下跌2.46%；前海農產品批發指數收於114.73，較上週上漲3.75%。
RJ/CRB商品價格指數、南華工業品價格及原油價格盡數下跌。截至12月20日，RJ/CRB商品價格指數收於172.61點，較上週下跌6.24%；截至12月21日，南華工業品指數收於2046.16點，較上週下跌0.88%。
截止12月20日，布倫特原油期貨結算價為54.35，較上週下跌11.554%；截止12月20日，WTI期貨結算價為45.88美元，較12月13日下跌12.742%。
6.國際債券市場跟蹤
美國國債收益率盡數下跌，期限利差大體下行，LIBOR美元上行。截至12月20日，美國1年期國債收益率為2.64%，較上週下行5BP；截至12月20日，美國2年期國債收益率為2.67%，較上週下行8BP；10年期國債收益率為2.79%，較上週下行12BP；10Y-2Y利差下行4BP；截至12月20日，LIBOR 3個月美元利率為2.82375%，較12月13日上行3.56BP。
歐、德和日10年期國債收益率盡數下跌。根據到12月19日為止的最新數據，歐元區10年期公債收益率為0.3049%，較12月12日下行1.45BP。截止到12月20日，德國10年期國債收益率為0.2400%，較12月12日下行2.0BP；截止到12月20日，日本10年期國債收益率為0.041%，較12月12日下行2.3BP。
7.11月中國重要經濟數據
8.下週重要經濟數據及事件預警
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