报告摘要
本周债市点评及债市策略： 本周（指2018.12.17-12.23，下同）债市周一（12.17）较上周（指2018.12.10-12.16，下同）五收益率有所上行，10年期国债收益率上行2.45个BP至 3.3713%，周二（12.18）收益率较周一上行0.01个BP，周三（12.19）收益率下行3.02个BP，收于3.3412%，周四（12.20）10年期国债收益率较周三下行4.09个BP，周五（12.21）收益率较周四上行1.65个BP，收于3.3168%。全周收益率较上周下行3个BP。本周一级市场发行15只利率债，投标倍数一般。展望下周（指2018.12.24-12.30，下同）及后期债市：宏观、中观、微观数据持续下行，基本面呈现量价双降且趋势将延续。资金面方面，央行在美联储加息25个BP前后，推出了低成本的TMLF同时补充流动性，显示出央行货币政策独立性的强化，以及将维持“宽货币”的调控基调。同时政策方面维持稳定基调，监管力度不会过于强化。因此我们依旧维持对2019年大类资产配置观点判断。
本周一二级市场回顾：DR007下行12.65个BP，R007下行11.22个BP，SHIBOR隔夜为2.4860%，较上周下行16.9个BP，SHIBOR1周为2.6490%，较上周下行3.40个BP。本周（12.17-12.23）一级市场发行15只利率债，实际发行总额1635.90亿元，较上周减少225.50亿元；总偿还量322.8亿元，较上周减少446.0亿元；净融资额1313.10亿元，较上周增加220.5亿元。央行在美联储加息25个BP前后，推出了低成本的TMLF并连续两天进行逆回购，显示出央行维持“宽货币”基调，预计下周央行依旧会呵护资金面，考虑到跨年资金的紧张，14天逆回购操作将有所增加。
本周宏观经济跟踪：上周商品房成交面积有所下降。截至12月16日，周内30个大中城市商品房共成交372.04万平方米，较上周减少了46.96万平方米。11月国内乘用车市场零售表现继续下降，同比下降3.2%。12月第2周，市场日均零售5.2万台，同比增速为-28%，较上一周增加，较去年同期下降。本周主要钢材价格上涨。本周较上周焦煤价格下跌，6大发电集团日均耗煤量较上周增加。有色金属各品种价格大体下跌。中观行业表现整体依旧羸弱。
本周通胀观察：蔬菜价格大体上涨。截至12月21日，农业部菜篮子批发价格指数收于106.84，较上周上涨0.35%；山东蔬菜批发价格指数收于104.96，较上周下跌2.46%；前海农产品批发指数收于114.73，较上周上涨3.75%。RJ/CRB商品价格指数及南华工业品价格全线下跌，原油价格全线下跌。根据预测，12月PPI仍将有所下行风险。
正文
1.本周债市点评及债市策略
公开市场操作方面：本周（指2018.12.17~12.23，下同）是2018年8月份以来公开市场操作货币净投放量最大的一周，也是连续七周以来第一次进行的净投放。具体来说，逆回购发行6000亿，其中7天的逆回购发行4900亿，14天逆回购发行1100亿，国库定存到期1200亿，净投放（含国库定存）是4800亿元。下周（指2018.12.24-12.30，下同）有4900亿逆回购到期，根据央行本周公开市场操作显示出的“宽货币”基调，
预计央行下周将持续补水，并可能将减少7天逆回购的投放，而增加14天逆回购的操作，但是大量放水的概率不高。这样做的原因有二：第一、短期逆回购操作主要为应对税期等短期因素的冲击，操作过多会加重年末资金面的压力；而投放长期逆回购符合央行“锁短放长”操作思路同时，还可以补充年末跨年资金，对资金面形成呵护。第二、下周将进入年末最后一周，财政支出资金释放将对资金面形成补充，因此央行没有必要大量进行短期OMO操作。从目前来看，货币市场利率方面：相较于上周（指2018.12.10-12.16，下同），DR007下行11.22个BP，DR014上行113.32BP，R007下行22.83个BP，R014上行2291.4BP，SHIBOR隔夜为2.4860%，较上周下行16.90个BP，SHIBOR1周为2.6490%，较上周下行3.40个BP，SHIBOR2周为2.8660，较上周上行19BP。货币市场利率涨跌互现。除此之外，央行本周高频率的逆回购操作叠加TMLF的设立和再贴现再贷款1000亿，展现了“加水又加粉”宽信用组合拳。我们认为：央行此举的核心仍系出于构建“宽信用”格局的考量，同时对大行、中、小金融机构采取不同的措施也凸显央行精准调控、疏通流动性通路及防止流动性分层的目的。但值得关注的是虽然央行本周采取多项措施，与前期长停形成鲜明对比。目前经济下行压力依旧，内需疲弱、外需受制格局并未发生明显未变，社融处于下行通路，基建补短板力度相对有限，房地产调控短期内难以放松。同时根据我们的预测11月PPI约将收于1.5%，价格下行对企业盈利的压力并未减少。叠加中美贸易战仍存有变数，以及全球经济下行压力较大（美联储加息后，债券收益率倒挂风险加大，衰退可能性增加）等因素。预计短期内经济难有明显回暖，宽信用的形成仍将是一个慢过程，仍需“宽货币”支持。我们判断2019年1月央行有进一步降准（或降准置换）的可能。宏观经济方面：本周无经济数据公布，我们对11月财政收支与11月的央行资产负债表进行点评。财政收支：财政收入各个分项增速几乎出现了全线下滑，既有减税因素，也有对经济走弱的滞后反应。财政支出小幅下降，从支出结构来看，各项支出增速有增有减。政府性基金支出增速相比上月小幅回落，主要原因是中央政府性基金支出增速较上月出现明显下降。央行资产负债：截止2018年11月外汇占款连续四个月下降，但降幅较前两个月相比明显缩窄。同时11月份央行外汇储备结束了连续三个月的下滑态势，开始由降转增。央行对于汇率的维持以及年末外国投资机构汇出全年收益的需求，使得外汇占款和外汇储备都将继续承压。结售汇方面，预计11月银行结售汇状况较10月有所好转，但12月伴随美联储加息和年底年初居民结汇需求，短期来看，预计银行端售汇压力仍然大于结汇。
下周将要公布的数据是中国11月规模以上工业企业利润同比。我们预计规模以上工业企业利润难有回升。分别从量价角度来分析，价：11月份的PPI由10月的3.3%下降至2.7%，我们通过对PPI的预测（宏观角度选取进出口金额、工业增加值和1年期国债到期收益率；微观角度选取的变量是原油价格；国际角度选取的是美元指数；我们认为市场是适应性预期，即当期PPI受到前期PPI的影响，选取前期PPI作为分析指标）认为12月份PPI为1.5%左右，故短期内PPI不会有回升，从价格上拖累了工业企业利润的回升。量：10月份工业增加值小幅回升主要原因是环保政策的放宽导致的，但是是不可持续的，社融处于下行通路，基建补短板力度相对有限，房地产调控短期内难以放松叠加中美贸易摩擦的不确定性，进出口萎靡，社会零售商品总额增长乏力，内需不振，短期内工业增加值难有起色，从量上拖累工业企业利润的回升。从宏观角度来看国内经济放缓，需求疲软叠加中美贸易战仍存有变数，以及全球经济下行压力较大（美联储加息后，债券收益率倒挂风险加大，衰退可能性增加）等因素。预计短期内经济难有明显回暖，进一步佐证工业企业利润难有起色。从中、微观数据来看，车市楼市仍然承压，大宗商品价格仍处于下行区间，都进一步印证工业企业利润难有回升。
从期限利差角度来看，期限利差有所收窄，短端上行，长端下行，其中短端收益率位于51.93%的分位（从低到高，下同），前值45.98%，长端处于34.08%分位，前值36.21%，期限利差处于30.31%分位，前值48.49%。短端方面：1年期国债收益率上行20.14个BP，与我们的预期相同，虽然本周频繁进行逆回购操作，设立了TMLF并增加再贴现、再贷款额度1000亿元，但是根据历史经验来看，临近年末资金面趋于紧张，短端收益率一定程度上行属于常态。长端方面：10年期国债收益率本周下行3.00个BP，从宏观角度看社融处于下行通路，基建补短板力度相对有限，房地产调控短期内难以放松叠加中美贸易摩擦的不确定性，进出口萎靡，我们预测12月的PPI为1.5%，也佐证了经济处于下行的态势；从中观角度来看，车市、楼市依旧承压，难见起色；从微观角度看，本周大宗商品价格仍处于下行空间，有色大体下行，煤炭价格尽数下行。叠加央行释放相对宽松的信号，各种原因综合作用致使长端下行。展望后期：短端方面：下周为年末最后一周，资金需求回进一步增长，虽然预计央行将释放流动性来维护资金面的平稳，但预计短端仍有上行压力。长端方面：基本面下行压力仍大，投资、消费生产等体现“量”的数据维持下行趋势，而PPI、CPI等“价”的指标同样有下行压力。量价综合作用之下，经济承压态势明显，长端后期仍有下行的可能。
展望后期，我们维持策略会观点不变，2018年年末至2019年依旧看好利率债，对权益、原油、大宗持慎重态度。本周中观、微观的数据对我们的观点持续形成印证。中观行业角度：车市、楼市销售未见起色，下游需求持续疲敝。微观方面：原油、有色等原材料价格水平持续下行，微观高频数据下行也同样对内需疲弱格局形成印证。因此，基本面短期没有回升的可能，债券牛市依旧持续。资金面方面：如我们上文所判断，央行货币政策将依旧维持对资金面的呵护。政策方面，本周五的重要会议显现了对2019年经济基本面的担忧，明确提出“逆周期”调节，财政政策优先于货币政策，其力度有待观察，货币政策合理充裕基调不变，结构性的降融资成本政策有望推出，基本面短期仍未现拐点，金融监管预计短期内不会有收紧的风险。综合各方面原因考量，我们维持对权益债券原油黄金的观点不变。
2.流动性跟踪
2.1.公开市场操作
本周（12.17-12.23）央行进行9次公开市场操作。12月17日，进行1600亿7天逆回购；12月18日，进行1400亿7天逆回购和400亿14天逆回购；12月19日，进行400亿7天逆回购和200亿14天逆回购；12月20日，进行1200亿7天逆回购和300亿14天逆回购；12月21日，进行300亿7天逆回购、200亿14天逆回购和1200亿3个月国库定存到期。本周逆回购投放6000亿，净投放（含国库定存）4800亿。下周（指2018.12.24-12.30，下同）7天逆回购到期4900亿。
2.2. 货币市场利率
本周DR与R利率涨跌互现。隔夜R利率下行19.92BP，7天R利率下行22.83BP，14天R利率上行229.14BP，1月R上行23.98BP。DR001下行19.68BP，DR007下行11.22BP，DR014上行113.32BP，DR1M上行47.32BP。
SHIBOR利率涨跌互现。SHIBOR隔夜利率2.4860%，较上周下行16.90BP；SHIBOR1周为2.6490%，较上周下行3.40BP；SHIBOR2周为2.8660%，较上周上行19.00BP；SHIBOR3月为3.2090%，较上周上行5.30BP。
3. 利率债一级市场
3.1. 利率债发行
本周（12.17-12.23）一级市场发行15只利率债，实际发行总额1635.90亿元，较上周减少225.50亿元；总偿还量322.8亿元，较上周减少446.0亿元；净融资额1313.10亿元，较上周增加220.5亿元。
3.2. 利率债中标情况
12月19日，财政部发行2只附息国债，期限分别1年和10年。发行利率分别为2.41%和3.25%；分别较二级市场利率低29.11BP、低9.12BP。投标倍数分别为1.56和2.21, 需求一般。
12月20日，进出口行发行4只进出口债，期限分别为1年，3年，5年，10年。发行利率分别为3.00%，3.74%，4.37%和4.89%，分别较二级市场利率高1.96BP、高30.17BP、高69.51BP和高96.80BP。投标倍数分别为1.85、2.34、2.73和4.02，需求一般。
12月21日，财政部行发行1只贴现国债，期限为0.25年。发行利率为2.71%，较二级市场利率低6.91BP。投标倍数为1.91，需求一般。
4. 利率债二级市场
4.1. 到期收益率
国债收益率短端上扬、长端下跌。截至12月21日，1年期国债收益为2.6806%，较上周上行20.14BP。3年期国债收益率报2.8709%，较上周下行4.44BP。5年期国债收益率报3.0458%，较上周下行0.48BP。7年期国债收益率3.2382%，较上周下行1.38BP。10年期国债收益率3.3168%，较上周下行3.00BP。
国开债收益率短、长端全线下跌。截至12月21日，1年期国开债收益率为2.9172%，较上周下行1.7BP。3年期国开债收益率为3.3292%，较上周下行4.11BP。5年期国开债收益率报3.6367%，较上周下行1.28BP。7年期国开债收益率报3.8286%，较上周下行2.99BP。10年期国开债收益率报3.7427%，较上周下行3.47BP。
4.2. 期限利差
截至12月21日，各期限利差大体下行。与上周相比，10Y-1Y利差下行23.14BP，3Y-1Y利差下行24.58BP，5Y-3Y利差上行3.96BP，7Y-5Y利差下行0.9BP，10Y-7Y的利差下行1.62BP。
5年期国开债和国债的利差由上周的59.79BP下行至58.99BP；10年期国开债和国债的利差由上周的43.06BP下行至42.59BP。
4.3. 国债期货
5年期、10年期国债期货价格、交易量均上涨。本周5年期和10年期国债期货活跃合约分别收于98.93元和96.90元，5年期国债期货价格较上周涨幅为0.11%，10年期国债期货价格较上周涨幅为0.35%。本周5年期和10年期国债期货日均成交量分别为64.11亿元和413.64亿元，分别较上周增加9.75亿元，增加12.02亿元。
5. 国内宏观经济跟踪
5.1. 中观行业高频数据
5.1.1. 房地产
上周商品房成交面积有所下降。截至12月16日，周内30个大中城市商品房共成交372.04万平方米，较上周减少了46.96万平方米，其中一线城市成交80.87万平方米，二线城市成交174.10万平方米，三线城市成交117.07万平方米。
5.1.2．汽车
11月国内乘用车市场零售表现整体下降，同比下行3.2%。截止12月14日，市场日均零售5.2万台，同比增速为-28%，较上一周增加，较去年同期下降，车市未见起色，显示下游需求难以回升。
5.1.3.钢铁
本周主要钢材价格尽数上涨，Myspic综合钢价指数也尽数上涨。截至12月21日，螺纹钢价格较上周由4014元/吨上行至4050元/吨，圆钢价格较上周由3891元/吨上行至3926元 /吨。从Myspic指数来看，较上周综合钢价指数上涨0.83%，螺纹钢指数上涨0.79%。
5.1.4．煤炭
本周较上周焦煤价格和动力煤价格尽数下跌。6大发电集团日均耗煤量较上周有所增加。动力煤期货结算价561.00元，比上周价格下跌0.36%；焦煤期货结算价1198.00元，比上周下跌4.16%。从下游需求来看，本周6大发电集团日均耗煤量73.80吨，较上周增加4.39万吨。
5.1.4.有色
有色金属各品种价格大体下跌。分品种来看，相比12月13日，12月20日锌价下跌1.97%，铅价上涨0.10%，铜价下跌2.43%，铝价下跌0.44%。
5.2其他利率跟踪
票据直贴利率和转贴利率尽数下跌。截至12月21日，近一周长三角地区6个月的票据直贴利率周均为2.90%，较12月14日下跌6%；6个月的票据转贴利率周均为2.55%，较12月14日下跌8%。
银行间同业存款利率尽数上涨。截至12月21日，7天期品种利率为2.42%，较上周上行45.05BP；1月期品种利率为3.55%，较上周上行30.09BP；3月期品种利率为3.44%，较上周上行21.13BP；6月期品种利率为3.37%，较上周上行9.71BP。
同业存单利率尽数上涨。截至12月21日，1个月发行利率为3.7357%，较上周上行32.41BP；3个月发行利率为3.5588%，较上周上行10.91BP；6个月发行利率为3.7054%，较上周上行11.12BP。
余额宝收益率大体下行。截至12月21日，余额宝7日年化收益率为2.54%，较上周持平。
5.3．通胀观察
蔬菜价格大体上涨。截至12月21日，农业部菜篮子批发价格指数收于106.84，较上周上涨0.35%；山东蔬菜批发价格指数收于104.96，较上周下跌2.46%；前海农产品批发指数收于114.73，较上周上涨3.75%。
RJ/CRB商品价格指数、南华工业品价格及原油价格尽数下跌。截至12月20日，RJ/CRB商品价格指数收于172.61点，较上周下跌6.24%；截至12月21日，南华工业品指数收于2046.16点，较上周下跌0.88%。
截止12月20日，布伦特原油期货结算价为54.35，较上周下跌11.554%；截止12月20日，WTI期货结算价为45.88美元，较12月13日下跌12.742%。
6.国际债券市场跟踪
美国国债收益率尽数下跌，期限利差大体下行，LIBOR美元上行。截至12月20日，美国1年期国债收益率为2.64%，较上周下行5BP；截至12月20日，美国2年期国债收益率为2.67%，较上周下行8BP；10年期国债收益率为2.79%，较上周下行12BP；10Y-2Y利差下行4BP；截至12月20日，LIBOR 3个月美元利率为2.82375%，较12月13日上行3.56BP。
欧、德和日10年期国债收益率尽数下跌。根据到12月19日为止的最新数据，欧元区10年期公债收益率为0.3049%，较12月12日下行1.45BP。截止到12月20日，德国10年期国债收益率为0.2400%，较12月12日下行2.0BP；截止到12月20日，日本10年期国债收益率为0.041%，较12月12日下行2.3BP。
7.11月中国重要经济数据
8.下周重要经济数据及事件预警
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