每逢國外維生素廠家檢修停產，維生素A的價格就會竄一竄。近期又傳來了廠家停產檢修的消息，維生素A的價格迅速冒頭上漲，由248~265元/kg上漲至280~300元/kg。不過看似繁榮似錦的行業景象卻是緣由一場大火，巨頭的短期缺席導致維生素A的價格暴漲。2017年國內維生素龍頭新和成錄得淨利潤17億，業績的增長主要來自維生素的漲價。但憑藉部分廠商檢修停止報價帶來業績增厚，是否具有可持續性？
業績能夠支撐上漲的股票並不多見，新和成算一個。
由於三季度維生素巨頭巴斯夫恢復投產，維生素A暴漲行情有所回落，一度以為國內維生素龍頭公司新和成躺贏的日子要結束了，卻不曾想，又傳出了部分廠家要檢修並停止報價的消息。
11月9日，由於廠家停產檢修等消息活躍，維生素價格A價格持續上漲，由248~265元/kg上漲至280~300元/kg，然而去年同期這一價格為490-300元/kg，維生素價格回落已是不爭的事實。
（2017年11月7日、8日維生素價格，圖片信息來自中國飼料行業信息網）
不過，遭遇大火停產檢修的巴斯夫復產後運輸到需求端仍需一段時間。而近期廠家檢修的消息，促使了維生素A價格反彈。
國內的維生素龍頭新和成在利好消息的刺激下，股價終於在2018年6月份斷崖式下跌之後，迎來微弱上漲。實際上，除卻大盤下跌的外因，今年6月巴斯夫恢復VA/VE供應表，市場維生素A價格高位回落，而新和成受到的影響非常明顯。
由於維生素行業基本都被幾大巨頭壟斷，所以價格走勢和龍頭企業的產能息息相關。新和成上市10多年來，其業績和股價並不出色，除了2015年的大牛市，其股價一直相對平穩，較少有大幅波動。
去年巴斯夫失火停產導致市場25%的維生素缺口，加之帝斯曼停產檢修，致使VA價格從200元/千克，飆升至1400元/千克。而國內維生素界龍頭新和成則被“錦鯉”砸中，藉著維生素暴漲的行情，和對國內市場的佔有，其“毫無波瀾”的股價快速拉昇。
根據申萬宏源研報數據，2017年下半年以來，VA市場價格上漲至1425元/kg，較底部上漲約1100%，VE價格上漲至105元/kg，較底部上漲約169%。2017年新和成錄得淨利潤17億，業績的增長主要來自維生素的漲價。但憑藉部分廠商檢修停止報價的空檔，帶來的業績增厚，是否具有可持續性？
淨利同比增長180%背後是維生素價格的大漲
10月22日，新和成公佈的業績報顯示，三季度上市公司實現營收 67.19 億元，同比增加 64.2%；實現歸母淨利潤 25.37億元，同比增長 181.6%；與此同時，其經營活動產生的現金流量淨額同比增長209.26%，這意味著新和成議價能力較高，公司利潤大都轉化成了現金流，在多數A股上市公司“缺錢”，經營現金流為負的大背景下，新和成無疑表現出色。
不過，現金奶牛新和成業績大增，存在著些許的“運氣”成分。新和成也解釋稱，公司前三季度業績實現增長，主要原因是巴斯夫工廠大火事件導致檸檬醛裝置停產， 2018Q1 維生素價格大幅上漲，公司 Q1 業績高增所致。但由於巴斯夫檸檬醛設備復產，維生素價格 2018Q2 回落，2018Q3 進一步下降。 2018Q3 VA 市場均價為 380.99 元/千克，環比下降 51.18%； VE 市場均價為 38.49 元/千克，環比下降33.17%。
維生素主要用於食品行業，醫藥化妝品和飼料行業。其中，飼料領域使用維生素佔到總量的50%以上，而VA和VE應用於飼料行業的佔比更是高達80%和68%。由於維生素成本佔飼料總成本的比重很低，所以即使維生素價格上漲，下游飼料對維生素的需求還是剛性的。
不難發現，維生素的需求和養殖業的景氣度高度相關，而維生素的價格卻是隨著幾大巨頭的產能波動。
目前維生素行業的市場主要被巴斯夫、帝斯曼和新和成幾個寡頭壟斷，其中VA（巴斯夫23%，帝斯曼28%，新和成33%），VE（帝斯曼22%，新和成18%，巴斯夫15%，浙江醫藥15%）。
值得注意，較之維生素E，維生素A的工藝難度以及技術壁壘要高很多。十幾年來，都沒有新的進入者，目前全球維生素A的產能約為3萬多噸，供應量只有3萬噸，其中浙江的新和成維生素A的產能為全球最大，達到1萬噸。巴斯夫產能7000噸，佔比23.33%。
自帶錦鯉體質的新和成，在2017年巴斯夫事件後，不僅沒有受到影響，反而在生產成本不變的基礎上，享受到產品價格上漲而帶來的利潤增厚。
巨頭的多次失火、減產與VA的價格走勢
事實上，這並不是巴斯夫工廠第一次失火事故。在固定的市場格局下，一旦巴斯曼等維生素巨頭公司出現停產或者檢修，會帶來不小的缺口，從而引發維生素價格上漲。
而縱觀近十年，VA價格出現大幅上漲，幾乎都與巨頭的失火減產有關。比如在2008年國際巨頭減產，VA的主要原材料紫羅蘭酮上漲，價格一度逼近400元。2014年巴斯夫檸檬工廠因年代久遠管線老化失火，在此背景下，國內的新和成對維生素A實行全面停止報價及接單的雙停策略，由此VA的價格從150元漲至250元。
2016年遇上帝斯曼停場檢修，又恰逢巴斯夫檸檬酸供應緊張，VA價格再次突破300元。下半年，巴斯夫檸檬酸工廠再度失火，導致VA的價格飆升至 1000元以上。
而受益於VA價格的大幅上揚，當年新和成錄得12億的淨利潤，增幅高達199%。
沒曾想僅過了一年，巴斯夫檸檬酸工廠發生了更嚴重的火災，因為這場火災，巴斯夫的主要產品檸檬醛生產線遭到破壞，被迫停產，導致國內維生素A報價史無前例的高至1600元/kg。
其直接受益者便是國內少數掌握維生素A技術的新和成，巴斯夫的一場大火，讓新和成的業績跟著火了。不過，除卻這幾次大漲，10年以來VA的價格似乎都長期處於持續震盪低迷的行情。
而今年6月BASF（巴斯夫）恢復了VA/VE供應表，市場維生素A價格高位回落。不只是維生素A的價格，維生素E的價格也在回落。
新進者的將威脅到新和成的地位？
不過，維生素行業的寡頭格局正逐漸被打破，VE的價格可能由於新對手的加入而受到影響，未來維生素行業的競爭力可能更多的取決於產能。
就當前來說，在全球主要的維E生產商中，DSM的產能最多達到20000噸，國內的新和成則為25000萬噸，排在第二。然而，新和成的地位並非無可撼動。國內的能特科技發佈公告稱，擬建設年產2萬噸維生素粉項目，或將威脅到新和成的地位，此項目預計在19年投產，到時將成為全球最大的VE生產企業。
不僅如此，大豐海嘉諾1萬噸的維生素E產已經能在2017年2月產出產品，這些公司都將從中分一杯羹，或者說從原有的巨頭手中搶奪市場份額，進而成長。
新和成無疑意識到了這一點，並不甘落後。上市公司8 月 22 日發佈公告宣佈建設 2 萬噸/年的維生素E 項目，有望擴大規模優勢，進一步提高市佔率，掌握定價權。如果在現有的產能基礎上，再度成功擴產20000噸，才能保住原有的產能優勢。
不過，VE現有的全球產能已經整體供大於求，市場價格也已經較之高位回落。而近期VE價格的上漲，更像是巴斯夫大火“後遺症”，復產後運輸到需求端仍需一段時間。
事實上，我們並不能指望國外巨頭隔三差五發生爆炸，而VA的價格趨勢整體低迷，短期的上揚無法改變整體的趨勢。
不可忽視的是，未來VA價格回落後，新和成的業績將會受到直接的影響，而另一贏利點蛋氨酸2021年擴產後，行業競爭加劇，價格可能低於2w/噸。由於整個蛋氨酸行業都在擴產，價格上漲可能性小，而且新和成目前來看沒有製造液態蛋氨酸的能力。
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