一家公司，營收與淨利潤都正常增長，只不過增速有點下滑，它的業務擴張小步前行，沒有展開大手筆收購，也沒有大鱷戰略投資入股。
就在上述情況下，它的股價卻經歷了翻天覆地之變化。
這事兒，就發生在今年的家居行業，主角就是金牌廚櫃。
其過程，讓股民驚心動魄，並引得一時間輿論譁然，估計企業管理層的日子也不是很好過。
01 | 股價驚魂
大材研究發現，金牌廚櫃的市值變化在一年多時間裡，其經歷堪稱大喜與大悲，變化如同過山車。
可能在互聯網、人工智能、電子商務等行業常見，但在家居建材與裝修行業裡，其漲跌幅度，還是不多見的。
2017年5月12日，金牌廚櫃在上交所掛牌上市，發行價27.85元，開盤首日暴漲了44%，當天的市值據說超過26億元，還算平平穩穩，波瀾不驚。
對比其營收情況看，2014-2016年營收分別為6.86億元、7.84億元、10.99億元，複合增長率為26.55%。
作為一家營收10來億的家居公司，這個市值還算是比較正常的。
比如志邦櫥櫃，上市發行價23.47元，開盤價33.8元，但公司在2014—2016年的營收分別是10.2億元、11.4億元、15.1億元，最高比金牌多了4個億，而市值也就在40億—70億之間波動，曾經比金牌還要少。
思維收回來，還是來講金牌廚櫃的經歷，基於東方財富網、同花順、新浪財經，開盤上漲44%之後，後來連續往上竄，途中小有波動，但整體都是上揚，大材研究選擇了幾個股價節點：
2017年10月9號，漲到84.96元；2017年12月26日，漲到140.95元。2018年2月22日，漲到160.93元。2018年3月19日，漲到177.4元。之後，開始一路回落，158.36元，140.12元，117.31元，91.52元，59.50元.....
到大材研究推出這篇分析之時，股份還在60元以下徘徊。
伴隨股價跌落，則是市值的縮水，從開盤後的26個億，最高逼近120億元左右，現在已回落到40億元出頭。
對比發行價、開盤當天的價格，金牌廚櫃當前的股價還是漲了不少，比發行價多了30多元，比開盤價多了20多元，如果發行價的時候能夠入手，還是賺了一倍多。
如果有人在100多元的高位入手，會虧得非常慘。
讓人感覺奇怪的是，它從30多塊一直衝到170多，又快速跌到50多，在短短一年多時間裡完成，而且企業本身並沒有特別大的動作，業務也沒有遇到特別大的損傷，股價卻有這樣的反映，無疑是很不正常的，不符合目前家居建材與裝修行業的邏輯。
如果你說互聯網公司，幾個月漲幾倍，司空見慣了，畢竟很多互聯網產品，幾個月時間就能實現用戶量的千萬級爆增，增速幾倍，然後帶動市值很快飆上去。
而廚櫃企業，或者整個家居建材裝修行業，這個行業裡所有的上市公司，都不可能實現這種火箭般的業績飛昇。
在家居行業，用戶量即使比較大，但它是低頻消費，你今年有100萬客戶，不代表明年還有100萬。加之產品難度、服務難度都高，想製造點快速成長的想像力都不容易。
金牌廚櫃刷出了一個新經濟公司的市值表現，可惜後面的支撐題材不夠，又回落了。
大起大落背後，是不是有可能存在一批炒家，無疑，如果真是這樣，在這種炒法下，對公司、對投資者無疑都是不負責任的。
值得注意的是，有公開信息提到，在金牌廚櫃股價一個勁往上竄的時候，有很多大V在公開推薦。幾家股吧上，也能看到不少股民顯得非常狂熱，認為櫥櫃市場增長空間大，毛利率高，金牌廚櫃又在佈局大家居，一些觀點甚至認為金牌還沒有封頂。
估值高企，業績增速放緩，可創造高增長預期的題材沒有出現，戴維斯雙殺遲早到來。股民們曾經預期的長期投資可能帶來的回報，顯得遙遙無期。
有人算過，3月份178.8元股價時，金牌的動態市盈率大概是80倍，後來回落到67.65元時，動態市盈率為30倍。就行業情況看，30倍還算相對合理，但80倍是極少企業能夠做到的。
遭此變故，有評價認為，眼見他起高樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了。
其實不用如此悲觀！
大材研究創始人鄧超明認為，從市值管理看，金牌廚櫃確實遭遇了麻煩，但從業務角度來看，這家公司有它的獨到之處，在目前的定製家居中場賽中，有潛力再跑出一輪加速賽。
畢竟這不是個案，放到整個泛家居行業裡看，大材研究觀察到，大多數家居建材與裝修行業的上市公司，在市值方面大多遇到了不順心的事情，比如：
尚品宅配，這麼剽悍的一家公司，股價也從今年5月份的227塊多錢，跌到了9月份的80多塊。
就算龍頭企業歐派家居，也是跌了很長一段時間，今年5月份曾經到了150元，到9月份的時候，也摔到了100元以內。
志邦也是如此，從3月中旬將近70塊，跌到了9月份的30元左右。索菲亞、顧家家居、曲美家居等，整個大勢都是一路向下。只不過跌幅的多少不同而已。
02 | 到底值多少錢？
那麼，問題來了，金牌廚櫃現在到底值多少錢？
下面大材研究做一個解讀，其中會與志邦等同行做一些比較。
前段時間，大材研究曾有一篇文章 《定製家居8強賽打響，都有哪些上市的狠角色？》，對定製家居上市8強做了分析，包括：
好萊客（上交所）、歐派（上交所）、金牌廚櫃（上交所）、我樂家居（上交所）、志邦股份（上交所）、索菲亞（深交所中小板）、尚品宅配（深交所創業板）、皮阿諾（深交所中小板）。
金牌廚櫃能夠排在第6名，比我樂、皮阿諾的營收體量大一些。
單獨看櫥櫃行業，金牌的座次還能往前排，畢竟好萊客、索菲亞目前的現金奶牛還是衣櫃。
尚品宅配主打全屋定製，櫥櫃只佔一席之地。在消費市場的認知調研中，大材研究發現，大多數顧客並沒有將尚品宅配定格在櫥櫃這個品類裡。
援引前瞻產業研究院數據，2017年我國定製櫥櫃零售市場規模達1108億元，按照出廠到零售一倍加價率估算，2017年歐派家居、志邦股份、金牌櫥櫃在定製櫥櫃行業市佔率分別為10%、3%、3%。
按照這個市佔比例，櫥櫃業務上，金牌應該可以向志邦看齊。
事實並非如此，從近年的增速與營收規模看，金牌離志邦的差距沒有縮小，有擴大的勢頭。
除了上面提及的2014—2016年營收情況，再看2017年的情況，志邦21.57億元，現比增長37.38%。歸母淨利潤2.34億元，同比增31.74%。其中，整體廚櫃業務營收18.76億元。
再看金牌廚櫃在2017年的表現，營收14.42億元，同比增31.22%，營收增速繼續弱於志邦，差距進一步拉大到7個億。歸母淨利潤接近1.67億元，同比增長73.29%，這個要超過志邦。
兩相比較，意味著櫥櫃營收方面，志邦至少要比金牌多出4億元，從2014年開始，這個差距就再也沒有縮小。志邦搶先佈局衣櫃、木門等業務，在整體營收上跑得更快了。
到2018年上半年，金牌廚櫃的營收增速居然下滑了，去年還能保持30%多的增速，現在卻降到了15.12%。歸母淨利潤的增速也回落到32.53%。
按照這個情況，金牌的股價與市值居然一度反超志邦，基礎在哪裡？我覺得暫時是沒有的。
再說大家居的佈局，早在2015年時，金牌廚櫃的高管還在強調對廚房的專注，不做大家居不跨界。
從後來的情形看，即使專注廚房生意，只做櫥櫃，金牌也無法在細分品類上反超歐派、志邦等同行。
事實上，管理層已經改變原有策略，涉足更多的家居業務，甚至推出了“全屋定製”戰略，連公司的介紹都換成如下說法：
整體廚櫃、衣櫃和木門等全屋定製傢俱產品的研發、設計、生產、銷售、安裝，致力於為消費者提供高品質、個性化的定製家居綜合服務。
至少在桔家衣櫃的佈局上，金牌明顯加快了步伐。
去年底，桔家衣櫃的專賣店超過120家，同比增長高達50%。今年上半年，桔家衣櫃的門店已有230家，半年新增110家，招商布點的速度還是非常快的。
金牌的衣櫃業務還爆了一個亮點：營收3523.58萬元，同比增長450.78%，這個增速挺嚇人，隨著基數增大，後面會下降，但這將成為金牌的又一個利潤點。
另一個動作是，專門組建了桔家木門事業部，要做木門業務，產品儲備已完成，就等大面積招商。
同時成立大客戶拓展部，發力工程大宗業務，據財報顯示，已與25家地產百強企業簽訂協議，大宗業務營收超過7107萬元，同比增長45.69%。
而且還力圖聯手家裝龍頭企業，佈局整裝；組建設計師俱樂部；到百安居、國美賣場裡開門店。
這些事兒，其實是早就該組建專業團隊去做，金牌算得上亡羊補牢。
從整體情況看，金牌廚櫃無疑是一家非常努力的品牌，已經突破了之前的業務侷限，力圖構築起更多的品類長城。目前的表現，能夠維持在40億以上，屬於正常狀態。
如果走得順利，有潛力向20億、30億等規模看齊，如果做到這一步，市值向100億靠攏，也是正常的。以十幾億的營收去撬動100億的市值，在泛家居行業要想“木秀於林”，現有的手筆是不夠的。
畢竟，2017年營收53個億的尚品宅配，今年9月份的市值也才177億。
順便看看志邦的情況，櫥櫃起家，從2015年開始，志邦也做起了衣櫃，2017年做到2.25億元的營收，同比增長146.35%；旗下經銷商314家，店面395家，賣了6.13萬套衣櫃，同比增長148.55%，
而且新投了10億元建法蘭菲180新廠，預計新增產能28萬套/年。
同時，志邦還在推動木門 、IK整體定製兩條線，專門組建了兩個事業部去落地，這盤棋，下得比金牌要早一些，目前實現的成果也大了許多。
中泰證券給出的預計是，志邦2018-20年可能實現營業收入29.15、39.10、51.79億元，增速會維持在30%以上，PE估值38倍，對應價格73.34元。
可惜的是，2018年的整個9月份，志邦的價格都在36元以下，最低已經失守30元，跌到了28.9元。從上市以來，志邦曾經突破69元，離中泰證券最高估值還差3塊多錢。
所以看金牌廚櫃的價值，不妨先看看志邦，如果志邦都還沒有上去，金牌暫時沒有足夠的理由往上衝，除非金牌在櫥櫃、衣櫃之外，找到了新的增長點。
或者是有大手筆施展，在櫥櫃或衣櫃業務上，連續幾年實現碾壓式的增長。這種目標，櫥櫃目前難以看到實現的可能性，倒是新增的桔家衣櫃業務，已經有所表現，就看後勁的力量夠不夠大。
03 | 金牌該怎麼做？
對於金牌來講，未來的路充滿坎坷。老本行櫥櫃，還有主攻的新戰場衣櫃、木門等，都是高手縱橫，資本橫流。
據大材研究觀察，近兩年裡，櫥櫃與衣櫃兩大定製家居市場裡，出現了幾百家公司，傳統的一些傢俱大牌也開始做起櫥櫃生意來。
即使是在四川，就崛起了一大撥定製家居公司，以衣櫃、櫥櫃、全屋定製等作為切入點，之前大材研究有過一篇專門分析，可以看看《川派定製力量強勢突圍，5年猛增400多戰將，全友明珠猛攻，看看都有誰在路上》。
眾多獵食者入場，必然導致產能大幅擴張，金牌要想保持更具想象力的增速，存在很大的變數，維持住30%增速都不輕鬆。對於歐派、索菲亞的司米、志邦等知名品牌來講，競爭形勢同樣如此。
再看木門板塊，TATA、夢天、美心、3D、全友百年天天等品牌並沒有衰落，反而都是加速擴張，索菲亞收購華鶴後，有可能扭轉局面，殺入一線。金牌以桔家之名推木門，能不能像衣櫃那樣殺出一條路，幾倍增長，這考驗不是一般的殘酷。
加之樓市給了一次神補刀，樓市成交下滑，裝修總量可能要降低，對櫥櫃、衣櫃等裝修主材的需求會形成打壓。
還有全裝修成品住宅政策落地，開發商將成為主要的客戶對象，必然削弱材料供應商的議價能力，在這樣一種形勢下，櫥櫃、衣櫃等家居建材的毛利下跌，可能性非常大。
金牌其實能做的，主要還是在行業頭部公司布點相對薄弱的城市，加快滲透步伐，同時找準、做強區別於歐派、志邦等品牌的優勢。
在衣櫃品類上，同樣需要避開索菲亞、好萊客等老資格品牌的強勢點，找準軟肋與薄弱點下手。
在木門這塊，同樣的邏輯，跟TATA、夢天、美心們正面搶地盤，有可能殺敵三千，自損八百。
大材研究注意到，金牌2018 年半年度業績快報透露了一個關鍵信息，就是閒置資金理財收益，比上年同期有所增長。
這就意味著，理財收益，成了金牌廚櫃的一個收入來源。
該公司4月21日曾發佈《使用部分閒置自有資金進行委託理財的進展公告》。8月10日進一步公告，增加委託理財額度。
我覺得金牌櫥櫃有些走偏了，目前主營業務競爭如此激烈，如果在主營業務上繼續提升市場份額，或者用盡全力拿下新的優勢品類戰場，勝算更大一些。依靠委託理財，是不足以支撐起金牌櫥櫃的未來的。
或者將委託理財獲得的收益，投入到核心業務的打造上，倒不失一種提振市場信心的做法。
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