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2018年10月9日目錄
►政策環境進一步轉暖，優質銀行股估值更具吸引力（國信證券）
►工具型行業全面受益醫改CRO，龍頭企業表現突出（中金公司）
►中石油上調直供氣價，新增供給將受益“量價齊升”（興業證券）
►豬肉價格已近底部，溫氏股份望率先走出“寒冬”（中信建投）
1.全球油運市場持續復甦，國內油運業估值優勢突出（興業證券）
國慶長假期間油輪運價暴漲，10月5日VLCC-TD3CTCE達到3.85萬美元/天，周環比上漲113.5%，同比上漲91.9%。
興業證券指出，短期運價的迅速上漲，除了市場復甦及旺季因素外，對油價的預期可能也是重要因素。美國對伊朗的制裁導致伊朗原油出口大幅下滑，而近期OPEC和俄羅斯拒絕增產，市場看漲油價，9月24日布倫特原油價格突破80美元之後，國慶長假期間最高超過86美元。油價的上漲預期對短期的油運需求也有一定刺激。從Clarksons的數據來看，受出口下滑影響，目前伊朗已經有4艘VLCC和1艘Suezmax油輪停運超過一個月。
興業證券指出，假設75%交付率，預計2018～2020年新船交付1266、1472、1026萬DWT，假設這三年分別拆船1200、1000、500萬DWT，則預計在此期間運力增速為0.3%、2.1%、2.3%。預計在此期間海上原油貿易量增速為3%、3%、3%，美國出口到亞洲部分的增量將拉長運距，考慮到運距因素，預計這三年內海上原油週轉量的增速為4%，4%，4%。據此預計2018～2020年油運市場供求關係將持續改善，繼續看好油運復甦。
國慶長假期間，H股及美股油運股股價表現皆明顯好於大盤。10月5日中遠海能H股股價較9月28日上漲0.8%，同期恆生指數下跌4.4%。美股油運股股價皆有不同程度上漲，而同期標普500下跌1%。
興業證券指出，國慶長假期間油輪運價暴漲，驗證了其對油運市場復甦的判斷，也體現了VLCC運價的超高彈性，H股及美股油運股股價表現皆明顯好於大盤。繼續看好2018～2020年油運市場復甦，目前市場運價已經處於景氣區間，今年四季度旺季表現值得期待。
投資方面，興業證券指出，現在中遠海控（601919.SH）、中遠海能（600026.SH ）、招商輪船（601872.SH）、中遠海特（600428.SH）的資產情況優於歷史水平，而PB估值處在歷史底部位置，具備配置價值。
2.政策環境進一步轉暖，優質銀行股估值更具吸引力（國信證券）
9月份中信銀行指數上漲5.8%，跑贏滬深300指數2.6個百分點，月末銀行板塊平均PB（MRQ）收於0.94倍。
根據國信證券對多家大行及股份行的調研反饋來看，基本面沒有發生太大變化，保持穩定。主要關鍵驅動因素的變化與中報展望所預期的基本一致，預計下半年行業淨息差保持穩定，資產質量保持平穩，整體淨利潤增速仍將繼續回升。但市場上也有觀點擔憂後續宏觀經濟方面的不利因素對銀行經營的影響。
而國內政策環境仍在進一步走暖，貨幣、財政等多方面政策均有舉措或表態。央行宣佈從10月15日起下調多數銀行人民幣存款準備金率1%，釋放資金用於償還MLF。在一定假設下，
國信證券靜態測算這一操作給上市銀行帶來的年化增量稅後淨利潤約170億元，約佔2018年上半年全部上市銀行（年化）淨利潤的1.0%。行業資產規模同比增速小幅回落。商業銀行8月份總資產同比增長6.8%，環比下降0.5個百分點，連續多月的回升趨勢被打斷。主要是因為股份行同比增速大幅下降導致，股份行總資產同比增速從5.4%降至4.1%；
貨幣市場利率低位穩定。九月十年期國債收益率月均值3.64%，環比上升7個百分點；Shibor 3M月均值2.84%，環比下降4個百分點。貨幣市場利率保持低位，利好同業融資較多的中小行，九月主要政策性利率保持平穩，沒有變化。
國信證券指出，8月份全國規模以上工業企業利息保障倍數（12個月移動平均）環比下降7個百分點至702%，自年初以來持續回落，但仍處於近五年高位。另外需要注意的是，8月份工業企業的虧損面仍在繼續上升，反映出企業利潤分化較大，因此國信證券估計銀行的資產質量也將繼續分化。
國信證券認為下半年將信貸放量、社融回穩，企業債務違約會陸續減少，雖然不利因素仍存，但基本上能夠由政策轉暖對沖。目前行業估值仍有吸引力，維持行業“超配”評級。繼續推薦大小兩頭的“啞鈴組合”，包括工商銀行（601398.SH）、農業銀行（601288.SH），以及寧波銀行（002142.SZ）、南京銀行（601009.SH）。
3.工具型行業全面受益醫改CRO，龍頭企業表現突出（中金公司）
2015年722臨床自查以來，醫藥行業改革全面啟動，各類政策層出，包括仿製藥一致性評價、創新藥優先審評、藥品上市許可人制度、原料藥環保核查、藥品兩票制、醫院取消15%藥品加成等。
中金公司認為，改革即是對原有制度不合理的地方進行調整、變更、整頓，使其更為良性地發展。而改革過程中必然對原有體系造成影響。這意味著行業內的公司可能損益參半或者先損後益。而工具型行業是改革所需的工具，較為確定地受益於整個改革進程。“工欲善其事，必先利其器”，CRO/CMO等外包行業即為醫藥改革的工具，未來幾年的發展將得益於本輪改革，有望快於整體醫藥行業。
中金公司認為，近期行業改革的多項政策均有利於CRO企業的發展：
仿製藥一致性評價：通過一致性評價過程，篩選出國內一批優質的仿製藥品，標準化藥品質量後，引入市場化機制競爭從而降低仿製藥價格，惠及廣大人民同時降低醫保在仿製藥部分支出。CRO承擔藥學等效（PE）的臨床前試驗外包以及生物等效（BE）的臨床試驗外包部分。
創新藥優先審評：鼓勵國產創新同時，加速海外新藥的國內上市進程，前拉後推全面加速國產創新藥的研發，使藥品領域的突破第一時間惠及所有民眾。時間緊迫之下，國產創新藥企可能增加CRO企業的外包項目以縮短研發週期。
藥品上市許可人制度：輕資產化製藥企業，特別是創新藥企的研發、生產與銷售，以提升創新藥物研發效率，外包將是其良性運營的實現形式，研發外包-CRO，生產外包-CMO，銷售外包-CSO。
原料藥環保核查：原料藥生產成本增加，外包以期規模化降低成本，利好CMO行業。
中金公司指出，CRO企業業績在醫藥行業中表現突出。細分市場來看，以各行業上市公司淨利潤（算數平均數）同比增速作比較，醫療服務行業由於個別公司，如美年健康、通策醫療的數據大幅變化導致的行業水平失真，原料藥行業則因為去中低端產能導致的漲價帶來高增長。其他子行業都在一定程度上受到改革政策的衝擊。相比之下藥明康德、泰格醫藥、凱萊英等CRO/CMO公司業績表現突出，一定程度上反映了政策支持的積極影響。
中金公司建議關注CRO/CMO相關上市公司，如藥明康德（603259.SH）、泰格醫藥（300347.SZ）、凱萊英（002821.SZ）、博騰股份（300363.SZ）等。
4.中石油上調直供氣價，新增供給將受益“量價齊升”（興業證券）
興業證券指出，國產氣價格在國慶長假前回調，進口氣價格持穩。而長假期間，國產氣價出現上調，由於天然氣供應持續緊張，中石油上調了部分工業直供用戶的價格至3.2元/方，反映冬季取暖季臨近，天然氣供給保持緊張態勢。
國產氣方面，9月底前半周受益於中秋節後下遊需求補庫，液廠出廠價格持穩，後半周受國慶節前排庫和出貨承壓的影響，西北等地液廠出廠價回調幅度較大。進口氣方面，各接收站出廠價表現平穩，中石油大連、中石油曹妃甸出廠價小幅上漲2.0%、3.3%。截至9月28日，國產氣平均出廠價4294元/噸，較上週下跌7.9%；進口氣平均出廠價4611元/噸，較上週上漲0.4%；上海石油天然氣中心LNG出廠價格全國指數4398元/噸，較上週下跌2.9%。
國慶期間國產氣價格上漲，進口氣價格繼續穩定。10月7日，西北液廠出廠價約4300～4500元/噸（合3.07～3.21元/方），較9月29日上漲約200～300元/噸。進口氣方面，價格總體持穩，10月7日全國接收站總體出廠價約4300～4700元/噸，與9月29日價格持平。
興業證券認為，由於天然氣供給持續緊張，中石油上調部分工業直供用戶價格。早在8月底，中石油天然氣銷售西南分公司下發特急調價通知，上調“進口LNG和頁岩氣”構成的額外氣源售價至3.088元/方；9月14日再次通知，9月份上述額外氣源將再次上調售價，調整至3.22元/方。
蒙西管道東線與天津LNG完成對接，供暖期增供華北天然氣800萬立方米/日。近日，在天津LNG臨港分輸站，中國海油蒙西煤制天然氣外輸管道東線與天津LNG進行對接，標誌蒙西管道互聯互通段建設加速，預計今年11月投產後可為華北地區增供天然氣800萬立方米/日，供應能力進一步增強。
2016年天然氣佔一次能源的消費比重僅為6.4%，國家提出到2020年、2030年提升該比重至10%、15%，並以“量增”為工作重點，“價改”為配套措施。興業證券判斷在供需緊平衡、價格市場化的背景下，新增供給將受益於“量價齊升”。
興業證券認為上游氣源在天然氣量價齊升背景下，率先增加的天然氣供給將獲益，推薦新天然氣（603393.SH ）、廣匯能源（600256.SH）、藍焰控股（000968.SZ）；“煤改氣”階段，下游和中游的燃氣設備製造商在空間上更具備業績增長的持久性，關注迪森股份（300335.SZ）、相關板塊標的還包括派思股份（603318.SH）；天然氣消費增長具有確定性，中游管道運營商和下游城市燃氣公司如能保證氣源的供給，同樣可受益於下游需求的增長，推薦深圳燃氣（601139.SH）。
5.豬肉價格已近底部，溫氏股份望率先走出“寒冬”（中信建投）
中信建投指出，溫氏股份（300498.SZ）收入長期穩健增長，豬價走勢對公司業績影響顯著。公司通過“公司＋農戶（或家庭農場）”的養殖模式實現快速擴張並一定程度減弱了豬週期對營收的影響，2005～2016年收入從61.42億元持續增至593.55億元，複合增速達22.90%。2017年由於豬價（豬週期影響）、雞價（H7N9影響）同比下降致使公司收入同比下降6.23%。公司歸母淨利潤等盈利指標受豬週期影響較大，2006年至今豬價經歷了3次完整週期。公司2017～2018上半年期間費用率分別為7.23%、7.18%。分業務來看，肉豬及肉雞類養殖為公司主要收入來源，合計佔比超過90%。整體而言，肉豬類養殖毛利率相較肉雞類更高。
生豬價格波動完整週期介於3.5～5年間。本輪週期中，今年5月的價格低點距前期高點已2年，結合能繁母豬存欄量於今年6、7、8月同比降幅持續擴大（-2.9%、-4.0%、-4.8%）、二元能繁母豬價格底部，均反映後期供需或面臨緊平衡狀態，再考慮到非洲豬瘟疫情或加速豬價提前觸底回升，中信建投判斷，自今年5月豬價已進入本輪週期底部區間。
中信建投比較生豬養殖業四大龍頭“溫牧正雛”發現，公司的航母地位不可撼動，御冬能力更強。2017年溫氏、牧原、正邦、雛鷹的生豬出欄量分別為1904.17、723.74、342.25、212.99萬頭，溫氏穩居第一，目前“溫牧正雛”市佔率合計僅為5.61%。在營收方面，溫氏生豬營收規模最大，2017年為350.49億元；牧原的生豬銷售佔比最高，2017年為99.18%；正邦生豬銷售增速持續提升。此外，2017年溫氏頭均毛利456.49元仍位居第一，2018年上半年僅有溫氏股份實現盈利。
我國生豬散養戶數從2008年的7158萬戶同比下降41.84%到4163萬戶，大型養殖場增長較快，但5000頭以上的養殖場存欄佔比低於25%，相比美國的60%行業集中度仍舊處於較低水平。中信建投指出，2016年國內龍頭企業溫氏股份生豬養殖成本約為11.16元/kg，相比美國的7.81元/kg仍存較大改善空間。
中信建投預計2018～2019年溫氏股份營業收入分別為566.07億元、611.27億元，同比增長1.71%和7.99%；歸母淨利潤分別為41.87億元、68.02億元，同比增長-37.98%、62.46%；EPS分別為0.80元/股、1.30元/股，PE為29.0倍和17.8倍。給予公司“買入”評級。
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