全球油运市场持续复苏，国内油运业估值优势突出！

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2018年10月9日目录

►政策环境进一步转暖，优质银行股估值更具吸引力（国信证券）

►工具型行业全面受益医改CRO，龙头企业表现突出（中金公司）

►中石油上调直供气价，新增供给将受益“量价齐升”（兴业证券）

►猪肉价格已近底部，温氏股份望率先走出“寒冬”（中信建投）

1.全球油运市场持续复苏，国内油运业估值优势突出（兴业证券）

国庆长假期间油轮运价暴涨，10月5日VLCC-TD3CTCE达到3.85万美元/天，周环比上涨113.5%，同比上涨91.9%。

兴业证券指出，短期运价的迅速上涨，除了市场复苏及旺季因素外，对油价的预期可能也是重要因素。美国对伊朗的制裁导致伊朗原油出口大幅下滑，而近期OPEC和俄罗斯拒绝增产，市场看涨油价，9月24日布伦特原油价格突破80美元之后，国庆长假期间最高超过86美元。油价的上涨预期对短期的油运需求也有一定刺激。从Clarksons的数据来看，受出口下滑影响，目前伊朗已经有4艘VLCC和1艘Suezmax油轮停运超过一个月。

兴业证券指出，假设75%交付率，预计2018～2020年新船交付1266、1472、1026万DWT，假设这三年分别拆船1200、1000、500万DWT，则预计在此期间运力增速为0.3%、2.1%、2.3%。预计在此期间海上原油贸易量增速为3%、3%、3%，美国出口到亚洲部分的增量将拉长运距，考虑到运距因素，预计这三年内海上原油周转量的增速为4%，4%，4%。据此预计2018～2020年油运市场供求关系将持续改善，继续看好油运复苏。

国庆长假期间，H股及美股油运股股价表现皆明显好于大盘。10月5日中远海能H股股价较9月28日上涨0.8%，同期恒生指数下跌4.4%。美股油运股股价皆有不同程度上涨，而同期标普500下跌1%。

投资方面，兴业证券指出，现在中远海控（601919.SH）、中远海能（600026.SH

2.政策环境进一步转暖，优质银行股估值更具吸引力（国信证券）

9月份中信银行指数上涨5.8%，跑赢沪深300指数2.6个百分点，月末银行板块平均PB（MRQ）收于0.94倍。

根据国信证券对多家大行及股份行的调研反馈来看，基本面没有发生太大变化，保持稳定。主要关键驱动因素的变化与中报展望所预期的基本一致，预计下半年行业净息差保持稳定，资产质量保持平稳，整体净利润增速仍将继续回升。但市场上也有观点担忧后续宏观经济方面的不利因素对银行经营的影响。

而国内政策环境仍在进一步走暖，货币、财政等多方面政策均有举措或表态。央行宣布从10月15日起下调多数银行人民币存款准备金率1%，释放资金用于偿还MLF。在一定假设下，

行业资产规模同比增速小幅回落。商业银行8月份总资产同比增长6.8%，环比下降0.5个百分点，连续多月的回升趋势被打断。主要是因为股份行同比增速大幅下降导致，股份行总资产同比增速从5.4%降至4.1%；

货币市场利率低位稳定。九月十年期国债收益率月均值3.64%，环比上升7个百分点；Shibor 3M月均值2.84%，环比下降4个百分点。货币市场利率保持低位，利好同业融资较多的中小行，九月主要政策性利率保持平稳，没有变化。

国信证券指出，8月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比下降7个百分点至702%，自年初以来持续回落，但仍处于近五年高位。另外需要注意的是，8月份工业企业的亏损面仍在继续上升，反映出企业利润分化较大，因此国信证券估计银行的资产质量也将继续分化。

国信证券认为下半年将信贷放量、社融回稳，企业债务违约会陆续减少，虽然不利因素仍存，但基本上能够由政策转暖对冲。目前行业估值仍有吸引力，维持行业“超配”评级。继续推荐大小两头的“哑铃组合”，包括工商银行（601398.SH）、农业银行（601288.SH），以及宁波银行（002142.SZ）、南京银行（601009.SH）。

3.工具型行业全面受益医改CRO，龙头企业表现突出（中金公司）

2015年722临床自查以来，医药行业改革全面启动，各类政策层出，包括仿制药一致性评价、创新药优先审评、药品上市许可人制度、原料药环保核查、药品两票制、医院取消15%药品加成等。

中金公司认为，改革即是对原有制度不合理的地方进行调整、变更、整顿，使其更为良性地发展。而改革过程中必然对原有体系造成影响。这意味着行业内的公司可能损益参半或者先损后益。而工具型行业是改革所需的工具，较为确定地受益于整个改革进程。“工欲善其事，必先利其器”，CRO/CMO等外包行业即为医药改革的工具，未来几年的发展将得益于本轮改革，有望快于整体医药行业。

中金公司认为，近期行业改革的多项政策均有利于CRO企业的发展：

仿制药一致性评价：通过一致性评价过程，筛选出国内一批优质的仿制药品，标准化药品质量后，引入市场化机制竞争从而降低仿制药价格，惠及广大人民同时降低医保在仿制药部分支出。CRO承担药学等效（PE）的临床前试验外包以及生物等效（BE）的临床试验外包部分。

创新药优先审评：鼓励国产创新同时，加速海外新药的国内上市进程，前拉后推全面加速国产创新药的研发，使药品领域的突破第一时间惠及所有民众。时间紧迫之下，国产创新药企可能增加CRO企业的外包项目以缩短研发周期。

药品上市许可人制度：轻资产化制药企业，特别是创新药企的研发、生产与销售，以提升创新药物研发效率，外包将是其良性运营的实现形式，研发外包-CRO，生产外包-CMO，销售外包-CSO。

原料药环保核查：原料药生产成本增加，外包以期规模化降低成本，利好CMO行业。

中金公司指出，CRO企业业绩在医药行业中表现突出。细分市场来看，以各行业上市公司净利润（算数平均数）同比增速作比较，医疗服务行业由于个别公司，如美年健康、通策医疗的数据大幅变化导致的行业水平失真，原料药行业则因为去中低端产能导致的涨价带来高增长。其他子行业都在一定程度上受到改革政策的冲击。相比之下药明康德、泰格医药、凯莱英等CRO/CMO公司业绩表现突出，一定程度上反映了政策支持的积极影响。

中金公司建议关注CRO/CMO相关上市公司，如药明康德（603259.SH）、泰格医药（300347.SZ）、凯莱英（002821.SZ）、博腾股份（300363.SZ）等。

4.中石油上调直供气价，新增供给将受益“量价齐升”（兴业证券）

兴业证券指出，国产气价格在国庆长假前回调，进口气价格持稳。而长假期间，国产气价出现上调，由于天然气供应持续紧张，中石油上调了部分工业直供用户的价格至3.2元/方，反映冬季取暖季临近，天然气供给保持紧张态势。

国产气方面，9月底前半周受益于中秋节后下游需求补库，液厂出厂价格持稳，后半周受国庆节前排库和出货承压的影响，西北等地液厂出厂价回调幅度较大。进口气方面，各接收站出厂价表现平稳，中石油大连、中石油曹妃甸出厂价小幅上涨2.0%、3.3%。截至9月28日，国产气平均出厂价4294元/吨，较上周下跌7.9%；进口气平均出厂价4611元/吨，较上周上涨0.4%；上海石油天然气中心LNG出厂价格全国指数4398元/吨，较上周下跌2.9%。

国庆期间国产气价格上涨，进口气价格继续稳定。10月7日，西北液厂出厂价约4300～4500元/吨（合3.07～3.21元/方），较9月29日上涨约200～300元/吨。进口气方面，价格总体持稳，10月7日全国接收站总体出厂价约4300～4700元/吨，与9月29日价格持平。

兴业证券认为，由于天然气供给持续紧张，中石油上调部分工业直供用户价格。早在8月底，中石油天然气销售西南分公司下发特急调价通知，上调“进口LNG和页岩气”构成的额外气源售价至3.088元/方；9月14日再次通知，9月份上述额外气源将再次上调售价，调整至3.22元/方。

蒙西管道东线与天津LNG完成对接，供暖期增供华北天然气800万立方米/日。近日，在天津LNG临港分输站，中国海油蒙西煤制天然气外输管道东线与天津LNG进行对接，标志蒙西管道互联互通段建设加速，预计今年11月投产后可为华北地区增供天然气800万立方米/日，供应能力进一步增强。

2016年天然气占一次能源的消费比重仅为6.4%，国家提出到2020年、2030年提升该比重至10%、15%，并以“量增”为工作重点，“价改”为配套措施。兴业证券判断在供需紧平衡、价格市场化的背景下，新增供给将受益于“量价齐升”。

兴业证券认为上游气源在天然气量价齐升背景下，率先增加的天然气供给将获益，推荐新天然气（603393.SH

5.猪肉价格已近底部，温氏股份望率先走出“寒冬”（中信建投）

中信建投指出，温氏股份（300498.SZ）收入长期稳健增长，猪价走势对公司业绩影响显著。公司通过“公司＋农户（或家庭农场）”的养殖模式实现快速扩张并一定程度减弱了猪周期对营收的影响，2005～2016年收入从61.42亿元持续增至593.55亿元，复合增速达22.90%。2017年由于猪价（猪周期影响）、鸡价（H7N9影响）同比下降致使公司收入同比下降6.23%。公司归母净利润等盈利指标受猪周期影响较大，2006年至今猪价经历了3次完整周期。公司2017～2018上半年期间费用率分别为7.23%、7.18%。分业务来看，肉猪及肉鸡类养殖为公司主要收入来源，合计占比超过90%。整体而言，肉猪类养殖毛利率相较肉鸡类更高。

生猪价格波动完整周期介于3.5～5年间。本轮周期中，今年5月的价格低点距前期高点已2年，结合能繁母猪存栏量于今年6、7、8月同比降幅持续扩大（-2.9%、-4.0%、-4.8%）、二元能繁母猪价格底部，均反映后期供需或面临紧平衡状态，再考虑到非洲猪瘟疫情或加速猪价提前触底回升，中信建投判断，自今年5月猪价已进入本轮周期底部区间。

中信建投比较生猪养殖业四大龙头“温牧正雏”发现，公司的航母地位不可撼动，御冬能力更强。2017年温氏、牧原、正邦、雏鹰的生猪出栏量分别为1904.17、723.74、342.25、212.99万头，温氏稳居第一，目前“温牧正雏”市占率合计仅为5.61%。在营收方面，温氏生猪营收规模最大，2017年为350.49亿元；牧原的生猪销售占比最高，2017年为99.18%；正邦生猪销售增速持续提升。此外，2017年温氏头均毛利456.49元仍位居第一，2018年上半年仅有温氏股份实现盈利。

我国生猪散养户数从2008年的7158万户同比下降41.84%到4163万户，大型养殖场增长较快，但5000头以上的养殖场存栏占比低于25%，相比美国的60%行业集中度仍旧处于较低水平。中信建投指出，2016年国内龙头企业温氏股份生猪养殖成本约为11.16元/kg，相比美国的7.81元/kg仍存较大改善空间。

中信建投预计2018～2019年温氏股份营业收入分别为566.07亿元、611.27亿元，同比增长1.71%和7.99%；归母净利润分别为41.87亿元、68.02亿元，同比增长-37.98%、62.46%；EPS分别为0.80元/股、1.30元/股，PE为29.0倍和17.8倍。给予公司“买入”评级。

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