英國脫歐：不確定性與應對策略

文章：策股論道第十八回（電話紀要）

主持人（王君）：

6月23日英國將舉行脫歐公投。近期由於民調反映支持脫歐的比例高於留歐的比例，全球金融市場大幅度動盪。從實際的影響來看，英國脫歐公投對A股的影響甚至高於加入MSCI的影響。6月8日，我們發佈了報告《退歐：不確定性與應對策略》，研究了英國脫歐的歷史、原因、影響。雖然英國脫歐的概率較小，但是這種黑天鵝事件會通過匯率渠道、流動性渠道、風險偏好渠道來影響中國金融市場。為了更好把握英國脫歐公投的走向，我們邀請到專門研究大數據分析的毛旭新博士為我們解讀英國脫歐公投的情況。

毛旭新博士：

1. 英國脫歐的歷史與民調分析

在過去的幾十年中，英國就是否接受歐盟（布魯塞爾）的影響一直存在著質疑。1975年英國舉行過一次脫歐公投，最終的結果是留著歐洲。2011年卡梅倫承諾將英國是否脫歐進行全民公投。2016年2月開始，卡梅倫領導的留歐陣營一直領先。從2016年6月開始，民調開始反應，脫歐陣營開始有4%-5%的領先，引發全球金融市場的擔憂。

現階段的民調並不能反映脫歐公投最終的結果。主要存在兩方面的因素：第一，現階段無論是電話民調、網上民調還是問卷，都只能採集幾千份樣本，這與6000萬參加公投的人數相比是很小的一部分。不能夠總體反映脫歐的全貌。第二，還有相當一部分民眾是未能做出決定。類比蘇格拉脫英公投、魁北克獨立公投，在民調中都出現了脫英或者獨立的領先結果，並不能反映出最後的結果。從歷史經驗來看，沒能做出決定的人當中，2/3-3/4都傾向於保持現狀。在民調中即使出現5%左右的領先，並不能說明取得決定性的結果。

1. 英國脫歐的關注點

第一，由於人在未做出決定的條件下傾向於做出維持現狀的決定。因此，民調中未能做出決定的部分需要密切關注。特別是最後一星期沒能做出決定的人數，2/3-3/4的比例將選擇保持現狀——留在歐洲。

第二，脫歐與留歐陣營關注的話題。留歐陣營主要關注的是經濟話題，主要包括貿易、外匯和經濟增長。而脫歐陣營主要關注是移民話題。如果相應的議題發生相關性的變化，則對脫歐和留歐都會產生相應的影響。

第三，脫歐與留歐陣營領導人的情況。留歐陣營的領導人是現任英國首先卡梅倫，脫歐陣營領導人是前倫敦市長鮑里斯·約翰遜。通常來說，領導人之見的辯論、個人生活和談話會影響到民眾的投票。鮑里斯·約翰遜是受到民眾歡迎的市長，他加入脫歐陣營對脫歐一方有重要的影響。

1. 英國脫歐公投與資產配置

英國脫歐公投將從匯率渠道、流動性渠道和風險偏好渠道來影響金融市場。黃金、美元和瑞郎是較好的避險資產。如果最後一星期出現黑天鵝事件，建議投資者配置這些相應的避險資產。如果不確定性的選民在增加，則適當的調整比例。

從目前大數據分析的結果來看，留歐的概率為60%左右，脫歐的概率為40%左右。而只有30%左右的金融機構就英國脫歐事件進行了風險管理，建議投資者做好相關的資產配置工作。

提問與解答

1. 是否存在靠譜的網站或者媒體，能夠準確的反映民調的結果？

答： 主流的民調機構都存在相關的民調，不同的媒體可能存在一定的傾向性。《金融時報》有一個Poll of Polls，就是講6個民調結果進行加權平均。建議從《金融時報》、《每日電訊報》、《每日郵報》等機構將民調數據進行平均，得到更可靠的結果。

1. 未來兩週中，是否存在相關的脫歐和留歐領導人的重大事件表？

答：BBC在未來兩週將有卡梅倫和鮑里斯之間的辯論，此事件是公開的信息，可以做出相關的關注。另外值得注意的是支持脫歐的人會先做出決定，未做出決定的民眾傾向於留歐。

1. 是否可以根據未確定的人數傾向進行計算相關比例

答：可以

相關補充

我們採用毛旭新博士的建議，將主要的媒體調查比例列在下表中，並按照1/4和3/4的比例對不確定的比例進行進行拆分，脫歐的比例約為50.8%，留歐的比例約為49.2%。

2016年6月14日英國主要媒體脫歐調查彙總

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