上汽集團2018年上半年營業收入4648.52億元,同比增長17.3%,歸母淨利潤為189.81億元,同比增長18.95%,中期業績在高基數下仍錄得滿意增幅。毛利率穩中有升,市佔率進一步擴大,在自主與合資品牌的雙輪驅動下,公司有望超額完成年度目標。在自主品牌增勢良好,合資品牌強産品週期,新興領域佈局領先的驅動下,我們看好公司業績的穩健增長,高分紅率令股息率吸引,維持增持評級。（現價截至9月12日）2018半年多賺近兩成,毛利率穩中有升上汽集團2018年半年報顯示,期內營業收入4648.52億元,同比增長17.3%,歸母淨利潤為189.81億元,同比增長18.95%,加權平均淨資産收益率（ROE）8.13%,增加0.54個百分點,基本每股盈利1.625元。如果扣除子公司華域汽車幷表小糸車燈實現的9.18億元股權溢價等非經常性損益項目,扣非歸母淨利潤為172.62億,同比增長10.12%,公司中期業績在高基數下仍錄得滿意增幅。
公司上半年毛利率穩中有升,同比提升0.29個百分點至13.13%,二季度研發費用顯著增加但資産減值損失減小,淨利率達到5.85%,同比提升0.23個百分點。銷售費用率和管理費用率基本持平,新增借款利息支出增加導致財務費用大幅上升535.3%,財務費用率同比提升0.2個百分點。
領先優勢擴大,市佔率進一步提高上半年公司實現整車銷售352.0萬輛,同比增長10.9%,超出行業增速5.3個百分點,市佔率在車市趨冷的背景下逆勢提升,國內市場佔有率達到 24.2%,同比提升 1.2個百分點,領先優勢進一步擴大。此外,上半年公司實現整車出口及海外銷售 13萬輛,同比增長 104%,整車出口繼續排名第一。
整體銷量中,上汽大眾/上汽通用/上汽乘用車/上汽通用五菱的汽車銷量分別同比增長5.2%/10.4%/53.7%/3.8%,達到102/96/36/105萬輛。上半年公司累計銷量已完成全年目標的49%,全年超額完成目標能見度較高;下半年自主品牌及合資品牌仍將推出多款新車,在自主與合資品牌的雙輪驅動下,公司有望超額完成年度目標。
自主品牌表現亮眼自主品牌乘用車上半年表現亮眼,銷售增速（+53.7%）領跑國內主流乘用車企,其中互聯網車型銷量佔比超過 40%,新能源乘用車從 5月份起月銷量邁過萬輛級臺階,在上海以外市場的新能源汽車銷量佔比達到 60%,市場分佈更加均衡。財務上,自主品牌於第二季度首次實現了全口徑下（含研發費用）的盈利。
合資品牌價升量增合資車企中,在強産品週期推動下,上汽大眾和上汽通用均實現穩健增長,其中上汽大眾的産品結構上移所帶來的價升量增效應更加顯著。上半年上汽大眾收入增14.9%至1395億,淨利潤勁升17.5%至154.7億。受益於高端SUV 車型銷量佔比提升,單車價格和盈利明顯提升。上汽通用收入升8.5%至1119億,淨利潤同比增9.5%至102.5億。上汽通用五菱單車價格有所提高,收入增長4.7%至515億,但貢獻利潤20.6億基本持平。值得一提的是新能源汽車領域,上半年公司自主及合資新能源産品全面發力,共銷售新能源乘用車和新能源商用車 5.7萬輛,同比增長 275%,市場佔有率強勢躍升,中高端的品牌形象進一步鞏固加強。
公司正全力推動新一輪新能源“三電”（電機電控電池）核心技術創新,在關鍵産業鏈如IGBT、ADAS、三電系統、車用高精電子地圖、V2X 車聯通訊及智慧駕駛決策控制等核心部件系統的業務佈局已啟動。下半年上市的 MARVEL X 車型將在年底搭載自主泊車功能和斑馬智行 3.0系統。共用出行領域,上汽的新能源分時租賃業務已經進入全國62個城市,會員數達到275萬人,車享家門店已經超過1700多家。
投資建議在自主品牌增勢良好,合資品牌強産品週期,新興領域佈局領先的驅動下,公司業績穩健增長值得期待,同時公司較高的現金分紅率有望持續。我們預計上汽2018/2019年EPS 為3.21/3.48元,調整公司目標價至32.24人民幣元,對應2018/2019年10/9.2倍預計市盈率,維持增持評級。
本文源自證券市場紅週刊
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