華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上汽集團(600104)
折扣加大+減值損失增加，業績低於我們預期
根據公司公告，公司預計2019年歸母淨利潤256億元，同比-28.9%，扣非後歸母淨利潤214億元，同比-34%。Q4，公司實現歸母淨利潤48億元，同比-42%，扣非後歸母淨利潤25.8億元，同比-64%。我們認為公司Q4業績低於預期，主要原因是新能源汽車補貼大幅下滑影響公司盈利，Q4促銷終端折扣加大，公司資產減值損失增加。展望2020年，我們預計乘用車行業有望企穩弱復甦，上汽大眾、上汽自主銷量有望隨行業復甦穩中有升，而上汽通用和上汽通用五菱將會推出多款新車、加強內部改革扭轉銷量頹勢，預計19-21年EPS2.19、2.37、2.55元，維持“買入”評級。
Q4公司銷量跌幅收窄，終端折扣和減值損失或加大
Q4，公司整體銷量181.5萬臺，同比-4.8%，銷量跌幅收窄。上汽大眾批發銷量61萬臺，同比+11%；上汽通用批發銷量38萬臺，同比-29%；上汽通用五菱批發銷量53萬臺，同比-6%，跌幅明顯收窄；上汽自主批發銷量20萬臺，同比+4.5%；上汽大通銷量5萬臺，同比+51%。我們認為Q4雖然公司銷量跌幅收窄，但是為了年末促銷，終端折扣加大，同時新能源汽車補貼下滑幅度較大，導致公司業績下滑。2018年Q4，公司計提資產減值損失24.5億元，我們認為2019年汽車行業盈利性下滑，折扣加大，公司或計提更多資產減值損失，導致業績下滑。
上汽大眾MEB平臺Q4投產，上汽通用與上汽通用五菱有望扭轉頹勢
根據公司官網，上汽大眾MEB平臺第一款車型有望在Q4正式投產，我們認為大眾戰略上高度重視在新能源汽車領域的發展，併為之投入了大量研發，MEB平臺車型上市有望為上汽大眾帶來新的增長點。根據Marklines數據，上汽通用2020年將會推出凱迪拉克CT4在內的4款新車型，同時主力車型英朗、君威、君越也會有改款車型上市，我們認為隨著新車型推出以及內部的戰略調整，上汽通用2020年銷量和業績有望扭轉頹勢。2019年是上汽通用五菱的轉型之年，推出定價更高的全新車型影響了銷量，隨著2020年大量新車型推出，上汽通用五菱銷量有望改善。
受益於行業弱復甦，維持“買入”評級
上汽通用通過凱迪拉克CT4等4款新車型推出和主力車型改款，銷量有望逐步恢復；上汽大眾傳統車市場銷量穩健，MEB平臺投產發力新能源汽車。我們認為行業有望企穩弱復甦，公司有望受益；此外上汽奧迪車型2021年有望量產，未來發展令人期待。考慮到2019年業績低於預期，我們預計公司19-21年實現歸母淨利潤256、276、298億元（下調9%、8%、8%），對應EPS2.19、2.37、2.55元，可比公司2020年平均估值12.8倍PE，給予公司2020年12~13倍PE估值，調整目標價至28.44~30.81元，維持“買入”評級。
風險提示：汽車需求不達預期，新車型銷量不達預期，中美貿易摩擦加劇。
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