目前在中國，大約有4000多個公募基金。在美國，大約有9000多個共同基金。如果我們再算上私募基金，那麼可供投資者選擇的基金數量，簡直數以萬計。在這麼多基金中，投資者如何去粗取精，選出質量高的，風險低的基金，是一門大學問。
絕大多數基民，挑選基金的方法非常簡單，那就是根據基金在過去一段時間（比如過去3年）的表現，挑選業績最好的基金購入。
比如我們看一些基金銷售網站的首頁，往往是這麼設計的。
在頁面的上方，各種基金根據其不同類型，被歸入股票型、債券型、混合型、指數型等不同的類別。
在每一個子類別下，不同的基金，基於其過去1個月、3個月、6個月、1年、2年、3年的歷史業績進行排序。回報最好的基金，被排在最上面，依此類推。
因此，對於大多數基民投資者而言，他們最終購買的基金，一定是排名最靠前的那幾個基金（不管是過去6個月，還是過去3年）。排名前十的基金，一般會獲得大多數的申購資金。
這種挑選基金的方法，基於一個重要的邏輯假設，那就是：過去表現好的，未來的表現也會好。這種規律，在我們的日常生活中很常見。舉例來說，過去考試成績出色的學生，在未來繼續做學霸的概率也會比較高。過去跑步比較快的運動員，在未來也可能繼續創造出好成績（只要不是太老）。
但是在銳聯財智的創始人和首席投資官，許仲翔博士看來，“過去好，未來也會好”的規律，在挑選基金上恰恰不適用。這背後，主要有兩個原因：螺旋效應（Spiral Effect）和均值迴歸（Mean Reversion）。
我們先來說說螺旋效應。
假設一個基金在短期（比如過去6個月到3年）的業績特別好，那麼該基金的排名就會比較高，並因此吸引了大量基民的注意。很多基民會決定申購該基金。
該基金獲得大量的申購資金後，會把這些錢用來購買基金本來就持倉的股票（特別是那些基金經理最看好的重倉股），這樣，這些股票的股價被進一步推升，基金的表現也會更好。因此在前期買入基金的基民，會感到很高興，因為他們看到自己的基金賺錢了。
這樣的過程不斷重複，有越來越多的資金進入基金，被買入那幾個最重的重倉股，這些股票的價格，慢慢偏離基本面。終有一天，被推倒虛高位置的股價，會開始下落，回到其基本面。
這個時候，基金經理開始賣出這些股票，而基金的表現，也會開始變差。當基民們看到基金表現不好時，會傾向於賣出基金，並用這些資金去追逐其他排名更高的基金。當基金受到贖回申請時，基金經理必須把相同比例的股票出售以應對贖回。這個出售過程，進一步打壓了股價，並導致基金淨值進一步下降。在這個惡性循環的過程中，有越來越多的基民拋售基金，導致基金的淨值越來越低，引發更多的拋售。
為什麼基金投資會表現出螺旋效應？這主要是因為，其業績表現遵從”均值迴歸“的規律。
下面，我來為大家簡單解釋一下”均值迴歸“。
假設一位基金經理的投資水平，如圖中的綠線所示。
在實際中，我們是看不到這位基金經理的真實投資水平的。我們大家能夠看到的，是基金經理管理的基金的業績，即他所表現出來的投資水平。一般來說，基金經理表現出來的投資水平，會圍繞其真實的投資水平上下波動，有時候表現的比真實水平高，有時候表現的比真實水平差。但是受到其真實的投資水平所限，其表現出來的投資水平，不會長時間脫離其真實水平太遠，因此我們會看到這條圍繞均值上下波動的曲線。
現在我們假設，在A這個時點，基金經理表現出來的業績非常好，那麼基於均值迴歸的規律，在接下來的時間裡，這位基金經理更大的可能，是迴歸其真實的投資水平，也就是說，他管理的基金的業績，更大的可能性是往下走。在這種情況下，購買了排名靠前的基金的基民，很可能會失望而歸。
類似的，如果在B點，一位基金經理的表現比較差勁，大家都覺得他管理的基金業績很糟糕。但是如果他的真實水平更高，那麼更可能發生的情況，是那位表現差勁的基金經理也發生均值迴歸，在接下來的時間裡業績回升。但是從基民角度來說，很少人會去主動購買表現差的基金，因為這有違人的本性。
在我們的現實生活中，有很多均值迴歸的例子，讓我在這裡和大家分享一例。
假設一位孩子正常的考試水平在80分左右。我們知道，孩子每一次考試，表現出來的水平會有波動，有時候高於80，有時候低於80。
有一次考試，孩子發揮失常，只考了70分。這時候家長可能會比較著急，懷疑孩子不用功，有些家長甚至用棍棒伺候。在打了孩子一頓後，孩子的成績回升，考了80，甚至更高。
這會讓很多家長產生一種錯覺，即打孩子是有用的。打了以後，孩子的考試成績確實上升了。殊不知，這可能只是均值迴歸在起作用。不管你有沒有打孩子，在均值迴歸作用的影響下，孩子的成績都會回升到平均水平左右。
由於”均值迴歸“的作用，基金投資表現出比較明顯的”螺旋效應“。就是說，如果基民的運氣比較好，在基金處於”螺旋效應“的上升階段買入基金，並且在基金開始”螺旋下降“前賣出基金，那麼他就會獲得好的投資回報。反之，如果他在”螺旋上升“接近結束時買入基金，那麼最大的可能，是他會在基金”螺旋下降“時賣出基金。如此”高買低賣“，是絕大多數基民投資虧損的主要原因之一。
根據許仲翔博士的研究顯示，在美國，基民們受”螺旋效應“影響，其投資回報相對於那些”買入並持有“的”傻瓜型“基民投資者，差上每年2.5%左右。在中國，基民們因為”螺旋效應“蒙受的損失更大，平均為每年9%左右。
就是說，平均來講，一箇中國基民從公募基金中獲得的實際投資回報，比一個老老實實”買入並持有“的傻瓜型投資者能夠獲得的投資回報，每年差了9%。
我知道，很多讀者可能會想：為了應對”螺旋效應“和”均值迴歸“，我們是不是應該反著來，不去購買那些排名最高的基金，而是購買那些排名最差的基金？
理論上，如果投資者都是機器，並且我們可以賣空排名最高的基金的話，確實可以設計出這麼一套投資策略。但問題在於，要投資者去購買那些排名落後的，表現差的基金，太違反人性了。而且有一些基金排名落後，確實有其深刻的道理（比如基金經理投資能力差，基金公司資源匱乏，基金規模太小，團隊分析水平有限等等）。加上無法賣空排名高的基金，因此只購買排名落後的基金的投資方法，在現實中的可操作性不強。
更加合理的投資策略，是選中那些低價的優秀基金，長期持有，而不是三心二意，不斷的變更主意，追漲殺跌。在我和許仲翔博士的對話中，我們就談到了如何挑選基金這個問題。在許博士看來，投資者應該注意下面幾個最重要的因素：
1）基金費用。有很多研究顯示，基金的費用，是能夠預測基金未來表現的最重要指標。廣大投資者，應該貨比三家，挑選最便宜的基金購買。在申購費，管理費，贖回費，表現費等各種環節，能省則省，只挑選那些收費最低的基金購買。
2）交易換手率。越是交易頻繁，換手率越高的基金，涉及的各種交易費用，以及摩擦成本也越高。投資者應該儘量避免那些換手率比較高的基金。
3）經營哲學。投資者應該儘量避免那些熱衷於發行流行基金的基金公司/基金經理。在筆者的歷史文章 中，對這個問題有比較詳細的分析，有興趣的讀者可以抽空讀一下。
當然，在上述這三點之外，我們也應該對基金公司和基金經理做一些基本的盡職調查。關於這個問題，筆者在歷史文章 中有比較詳細的解釋。
除了上文中的內容，我和許博士還討論了其他一些廣大投資者比較關心的投資問題。歡迎大家收聽本人和許仲翔博士的訪談錄音。相信會對那些對炒股，購買基金感興趣的朋友有所幫助。
想要獲取更多投資知識和信息的朋友們，可以關注以下渠道：
一、網絡公開課
（1） ：該課程適合想要完整學習金融投資知識的大學生和剛工作兩三年的年輕讀者，以及想要自己動手DIY資產配置的投資者。
（2） ：適合對購買海外基金感興趣的廣大基民。每個星期，我們會挑選一支基金為大家做深度分析。
二、投資書籍
（1)《小烏龜投資智慧1：如何在投資中以弱勝強》
（2）
許仲翔（銳聯財智）：投資者應該如何選購基金？
Bradford Cornell, Jason Hsu and David Nanigian, Does past performance matter in investment manager selection? The journal of portfolio management, V43, N4, 2017
Jason Hsu, Brett Myers, and Ryan Whitby, Timing Poorly: A Guide to Generating Poor Returns While Investing in Successful Strategies, The journal of portfolio management, V42, N2, 2016
伍治堅：
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