修己達人，共創共贏
萬方商學院
“修己達人，共創共贏”的萬方商學院正式開課啦！今天，商學院邀請了瑞威資產合夥人、社科院金融學博士田辛酉先生，針對不良資產的分類、風險、投資邏輯和盈利模式、處置模式等，為大家進行深入的分析和解讀。
1、什麼叫不良資產？
不良資產分為金融性不良和非金融類不良。狹義的不良資產指的是金融類不良資產。
金融不良資產（Non-performing Loans），通常是指不能按照貸款合同按期歸還並使銀行遭受一定比例損失的貸款 。通俗而言，金融不良資產即壞賬。
不良資產並不代表資產本身“不良”。舉個例子，小張買房，付了30萬首付，申請了70萬的銀行貸款，在貸款履約的過程中，小張由於階段性的資金週轉不良，沒有在約定的時間償還銀行每個月的按揭貸款，因此形成了對銀行債務的“違約”，這樣的資產我們就稱之為“不良資產”，此時銀行就會委託資產管理公司去處置不良資產。
我們認為不良資產的真實屬性是“困境債務”“機會資產”。
2、不良資產的行業週期
不良資產行業具有“逆宏觀週期”的屬性。什麼時候會形成不良呢？當經濟運行風險較高，此時行業擴容，是不良資產行業發展的黃金時期；隨即經濟觸底回升，資產價值提升，公司表內資產價值同步溢價將對公司形成明顯利潤貢獻。
GDP增速與商業銀行不良貸款比例 （下圖）
經濟週期中的不良資產行業（上圖）
什麼時候適合投資不良資產呢？一定是在經濟處於下行週期時，我們才能收購比較多的不良資產，在收購的價格上才能形成價格優勢；在經濟過熱或者復甦的時候，我們去處置不良資產。其實做生意無非就是兩點，一是能不能買到低價格的資產；二是能不能在資產價格相對高的時點把它賣出去，從而獲取中間所形成的收益。
2015年12月，中央經濟工作會議強調，明年及今後一個時期，要在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革。明確2016年經濟工作的五大任務為：去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板。其中，有效化解過剩產能是今後一段時間的工作焦點，中國正式進入去產能週期。
15年以來，宏觀經濟觸底，進入去產能週期
3、不良資產的行業規模
不良資產市場規模有多大？截至2015年第四季度，商業銀行不良貸款餘額達到12744億元，不良貸款率高達1.67%。
不良貸款餘額及不良貸款率情況
關注類餘額及關注類佔比情況
中國銀監會發布的《中國銀行業監督管理委員會2015年報》顯示，截至2015年底，我國銀行業金融機構不良貸款餘額1.96萬億元，不良貸款率1.94%。
國內將專業不良資產的基金稱為“禿鷲基金”，禿鷲，顧名思義，即目光犀利，善於發現“獵物”，一旦發現後，就以穩準狠的方式去處置獵物。這些機構以低價投資出現經營困難的企業、違約債券等不良債權，並通過獨特的運作最終套現離場。
國外湧現了橡樹資本、孤星基金等優秀投資機構，此外，高盛、黑石、瑞銀、摩根士坦利等也都是知名的禿鷲投資者。以橡樹資本為例，1995年創立至今，其全部基金產品毛內部收益率為23%，淨內部收益率為17%。2003年，孤星基金以1.32萬億韓元（約11億美元）收購瀕臨破產的韓國外換銀行，最終獲利超過40多億美元。
4、不良資產行業產業鏈
目前社會資本參與主要通過與四大或地方性資產管理公司合作，通過招投標、拍賣等公開方式或法律許可的其他方式從出售方(主要為四大資產管理公司)購入銀行不良資產，再通過債務追償、債權轉讓、以物抵債、債務重組等多種方式對受讓債權等資產進行清收處置，獲取投資收益。
不良資產處置雖然有巨大的利潤空間，但是投資者也要充分注意，不良資產處置是一個門檻相對較高的行業，相關的風險也不容忽視。對處置機構專業能力的考驗更強，對投資者分析和辨別潛在投資機會的要求更高。
萬方點評—案例分析：
日前，北京二中院在司法拍賣平臺發佈拍賣公告，將於2018年4月25日對位於北三環馬甸橋附近的一處房產及相應國有土地使用權進行公開競價。該房產評估價為31.7599億元，起拍價為28.58391億元，無論評估價還是起拍價均創北京法院司法網絡拍賣新高。
資料顯示，涉事房產之所以被拍賣，始於將近10年前的一起民事案件。拍賣成交後，競拍者要在2018年5月6日前將拍賣成交價餘款繳入法院指定賬戶，併到北京二中院簽署《拍賣成交確認書》。
——《北京青年報》
據內部人員介紹，在上面這則案例中，低於五折的收購價格率設立了足夠充足的安全邊際，較短的處置週期有保證了資金迴流速度，因而能夠挖掘不良資產價值，最大化獲取增值收益。
(本文為“萬方財富”原創首發，投資有風險，入市需謹慎)
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