修己达人，共创共赢
万方商学院
“修己达人，共创共赢”的万方商学院正式开课啦！今天，商学院邀请了瑞威资产合伙人、社科院金融学博士田辛酉先生，针对不良资产的分类、风险、投资逻辑和盈利模式、处置模式等，为大家进行深入的分析和解读。
1、什么叫不良资产？
不良资产分为金融性不良和非金融类不良。狭义的不良资产指的是金融类不良资产。
金融不良资产（Non-performing Loans），通常是指不能按照贷款合同按期归还并使银行遭受一定比例损失的贷款 。通俗而言，金融不良资产即坏账。
不良资产并不代表资产本身“不良”。举个例子，小张买房，付了30万首付，申请了70万的银行贷款，在贷款履约的过程中，小张由于阶段性的资金周转不良，没有在约定的时间偿还银行每个月的按揭贷款，因此形成了对银行债务的“违约”，这样的资产我们就称之为“不良资产”，此时银行就会委托资产管理公司去处置不良资产。
我们认为不良资产的真实属性是“困境债务”“机会资产”。
2、不良资产的行业周期
不良资产行业具有“逆宏观周期”的属性。什么时候会形成不良呢？当经济运行风险较高，此时行业扩容，是不良资产行业发展的黄金时期；随即经济触底回升，资产价值提升，公司表内资产价值同步溢价将对公司形成明显利润贡献。
GDP增速与商业银行不良贷款比例 （下图）
经济周期中的不良资产行业（上图）
什么时候适合投资不良资产呢？一定是在经济处于下行周期时，我们才能收购比较多的不良资产，在收购的价格上才能形成价格优势；在经济过热或者复苏的时候，我们去处置不良资产。其实做生意无非就是两点，一是能不能买到低价格的资产；二是能不能在资产价格相对高的时点把它卖出去，从而获取中间所形成的收益。
2015年12月，中央经济工作会议强调，明年及今后一个时期，要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革。明确2016年经济工作的五大任务为：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。其中，有效化解过剩产能是今后一段时间的工作焦点，中国正式进入去产能周期。
15年以来，宏观经济触底，进入去产能周期
3、不良资产的行业规模
不良资产市场规模有多大？截至2015年第四季度，商业银行不良贷款余额达到12744亿元，不良贷款率高达1.67%。
不良贷款余额及不良贷款率情况
关注类余额及关注类占比情况
中国银监会发布的《中国银行业监督管理委员会2015年报》显示，截至2015年底，我国银行业金融机构不良贷款余额1.96万亿元，不良贷款率1.94%。
国内将专业不良资产的基金称为“秃鹫基金”，秃鹫，顾名思义，即目光犀利，善于发现“猎物”，一旦发现后，就以稳准狠的方式去处置猎物。这些机构以低价投资出现经营困难的企业、违约债券等不良债权，并通过独特的运作最终套现离场。
国外涌现了橡树资本、孤星基金等优秀投资机构，此外，高盛、黑石、瑞银、摩根士坦利等也都是知名的秃鹫投资者。以橡树资本为例，1995年创立至今，其全部基金产品毛内部收益率为23%，净内部收益率为17%。2003年，孤星基金以1.32万亿韩元（约11亿美元）收购濒临破产的韩国外换银行，最终获利超过40多亿美元。
4、不良资产行业产业链
目前社会资本参与主要通过与四大或地方性资产管理公司合作，通过招投标、拍卖等公开方式或法律许可的其他方式从出售方(主要为四大资产管理公司)购入银行不良资产，再通过债务追偿、债权转让、以物抵债、债务重组等多种方式对受让债权等资产进行清收处置，获取投资收益。
不良资产处置虽然有巨大的利润空间，但是投资者也要充分注意，不良资产处置是一个门槛相对较高的行业，相关的风险也不容忽视。对处置机构专业能力的考验更强，对投资者分析和辨别潜在投资机会的要求更高。
万方点评—案例分析：
日前，北京二中院在司法拍卖平台发布拍卖公告，将于2018年4月25日对位于北三环马甸桥附近的一处房产及相应国有土地使用权进行公开竞价。该房产评估价为31.7599亿元，起拍价为28.58391亿元，无论评估价还是起拍价均创北京法院司法网络拍卖新高。
资料显示，涉事房产之所以被拍卖，始于将近10年前的一起民事案件。拍卖成交后，竞拍者要在2018年5月6日前将拍卖成交价余款缴入法院指定账户，并到北京二中院签署《拍卖成交确认书》。
——《北京青年报》
据内部人员介绍，在上面这则案例中，低于五折的收购价格率设立了足够充足的安全边际，较短的处置周期有保证了资金回流速度，因而能够挖掘不良资产价值，最大化获取增值收益。
(本文为“万方财富”原创首发，投资有风险，入市需谨慎)
閱讀更多 財富家 的文章
