不良資產的最終變現，主要依賴最終的C端資產購買者。這是整個價值鏈最值得琢磨的環節，也是最值得付出的環節，因為是行業最終的出口。資產處置消化能力將成為從業機構的必備生存技能。
1999年，東方、信達、華融、長城四大資產管理公司(簡稱AMC)設立，承接四大行的鉅額不良資產，中國的不良資產行業由此誕生。近年來，實體經濟不好，貸款不良率持續攀升，不良資產正以一個朝陽行業的資態快速發展，成為下一個風口的二師兄。
不良貸款率走高趨勢逐步顯現。不良資產的蛋糕在持續增長中，誰來吃，如何吃? 成為大家都在關心的問題和難題。
01
不良資產處置的概念及內涵
不良資產處置是指通過綜合運用法律允許範圍內的一切手段和方法，對資產進行的價值變現和價值提升的活動。資產處置的範圍按資產形態可劃分為：股權類資產、債權類資產和實物類資產;資產處置方式按資產變現分為終極處置和階段性處置。
終極處置主要包括破產清算、拍賣、招標、協議轉讓、折扣變現等方式。階段性處置主要包括債轉股、債務重組、訴訟及訴訟保全、以資抵債、資產置換、企業重組、實物資產再投資完善、實物資產出租、實物資產投資等方式。
當前不良資產管理行業市場準入及行業集中度較高，行業監管環境日益完善隨著商業銀行不良貸款不斷積累，監管層料將准許銀行加大不良處置，不良處置鏈條上的機會將逐步凸顯。
02
不良資產行業的產業鏈現狀
1. 資產生產端自行消化
主要包括銀行、小貸、信託等金融機構，其次是互聯網借貸平臺。若債權逾期，債權機構首先自行催收。自催不經濟的類別或階段，再行委外催收或出售變現。
2. 資產流轉端的部分消化
A、國資AMC
個貸之外的銀行不良資產出表，主要以競標方式出售給AMC。按照規定，10戶以上的不良資產包，只能出售給AMC。除了四大AMC外，各省還有一至兩家省級AMC。
由於不良資產的規模實在龐大，且每筆不良資產的處置相對複雜，週期較長，AMC實在無力全部自行處置。因此，AMC會將很大部分的不良資產轉手出售，發動廣大民間力量進行消化。
另外，AMC也提供通道服務。在不良資產包的採購環節，即由民資直接參與盡調定價，並實際由民資出資購買，AMC收取1-3%不等的通道費。資產轉售差價及通道費收入，超過AMC收入的50%。
B、非國資本
AMC的通道屬性越來越強，資本活動的空間就越來越大。小有規模的不良資產民營投資機構已有不少，如浙江的東融、外資的海岸、九鼎旗下的九信等。他們靈活運用AMC的通道及配資功能，並通過其他資本工具進一步放大資本槓桿。AMC為不良資產投資機構提供相當比例的配資，其資金作為優先級，享受相對固定的回報，民資作為劣後級，實際承擔資產包處置的風險。民資的劣後級部分，還可採用發行基金等方式進行籌資，以進一步放大槓桿。這些投資機構主要聘請外部服務商進行資產處置，其角色有點類似於房地產行業的房開公司，主要完成融資及產業鏈整合的工作。說到底，這裡賺的是規模化和槓桿化的錢。
3. 資產處置端的終極消化
A、催收機構
主要針對個人小額貸款(如信用卡)，為銀行等債權人提供委外催收服務的專業催收機構。催收機構主要以電催為主，上門催討為輔。這樣的機構以服務本地業務為主，自建催收團隊，規模普遍不大。屬於人力密集型業務，規模效應不明顯。排名前列的催收機構，擁有數十個分支機構，團隊數千人。
B、資產拍賣
不良資產中的資產實際上一筆債權，出售債權項下資產，只是為了清償債權。為避免未經債務人同意，賤賣資產，拍賣是一種通用的不良資產處置方式。目前，淘寶司法拍賣是主要的拍賣渠道，拍賣公司的份額正在逐步降低。全國已有超過1000家法院入駐淘寶司法拍賣平臺，2015年拍賣交易額超過500億。雖然淘寶司法拍賣更好地解決了競拍人流量的問題，但拍賣公司原本提供的一攬子線下服務，淘寶無法提供。這將催生一批圍繞C端購買者的服務機構。
C、服務商
服務商主要是一批法律背景的專業團隊，為民間資本提供全流程的項目管理服務，包括在資產包購買前的盡調、定價，購買後的處置、外聘其他服務機構等。目前，服務商的體系發展極不成熟。機構規模較小，人才稀缺，無法跨地域服務，服務體系遠未標準化。一個品牌化、跨區域、有質量體系的服務商，是極度稀缺的。
D、資產購買者及C端服務機構
主要是C端購買者，尤其是房產和車輛。不良資產屬於非清潔資產，資產背景相對複雜，交易環節比較特殊，交割手續比較繁瑣。C端在購買前需要專業決策信息服務，拍賣中委託競拍服務，購買後需要專業的線下過戶確權服務，大額資產還需要融資配套服務。目前，C端的服務體系極度缺乏，嚴重阻礙了資產的有效交易。
03
行業痛點
終極處置成為核心，產業鏈條上資產購買者及C端服務機構的欠缺，使得整個行業成為“貔貅”式的態勢，不良資產進度多，出的少，難免會撐破肚皮。債權沒有真正消亡，資產沒有真正激活，“乾坤大騰挪”是治標不治本。
04
行業機會在哪裡?地方AMC是否為救世良藥?
隨著經濟結構調整的深入和供給側改革的持續推進，不良貸款的行業特徵和地域特點加快顯現，為地方AMC的發展壯大提供機遇。地方性AMC憑藉地方政府支持及區域優勢，將迎來業務壯大並實現快速發展。除4大以外，地方性的AMC目前已經30餘家。
從行業分佈來看，製造業、批發零售業位列不良貸款集中度前列。從地區分佈來看，中西部地區不良貸款出現加速增長跡象。2016年全國銀行業監督管理工作會議明確提出，提升銀行業市場化、多元化、綜合化處置不良資產的能力。開展不良資產證券化和不良資產收益權轉讓試點，逐步增強地方資產管理公司處置不良資產的功效和能力。
當前，政府功能配置和市場化經營成為地方AMC處置不良資產的兩翼，並築牢利潤增長點。地方AMC成立時間尚短，仍需進一步鞏固區域競爭優勢。與四大AMC相比，地方性AMC具有資本金規模有限等不足，需要通過深挖區域機會來鞏固自身的競爭優勢。
05
互聯網+民營機構是否能夠迎難而上?
不良資產供應方銀行的供給力度將逐步增加，不良資產打包交易、單次交易額度增大將成為主要特點，而參與不良資產收購及經營的民間投資者、機構投資者會有明顯增加。目前民營機構的分佈為以下幾個方面：
形式1：眾包催收
催收業務的本地化屬性特別強，催收機構只能不斷開設分支機構，以便覆蓋更多的區域。而對於互聯網借貸平臺來說，借款人遍佈全國各地，遠程催收效果差，且在數十個城市尋找並管理數量龐大的線下催收機構也並非易事。若催收眾包平臺能夠聚集覆蓋範圍很廣的線下催收機構或催收人員，並且能夠一定程度上管控催收服務質量，可以解決互聯網借貸平臺在催收環節的痛點。互聯網金融規模不斷擴大，催收服務也會是一個相當有空間的環節。
侷限：僅能促進小額債權的消亡，效果與效率不能保證。
形式2：B端流轉
這裡所說的流轉平臺包括兩類：
一類是債權機構與催收機構之間的小額債權資產包攝合交易平臺。
一類是銀行不良資產包自銀行、AMC、民間資本之間的流轉交易平臺，以及服務商篩選聘用平臺。
侷限：這類B2B的平臺比較有挑戰，因為交易環節上的主體基本是大B機構，且資產包極度非標，非常依賴線下評估談判，線上平臺在該類業務上發揮的作用會相對有限。
形式3：數據服務
不良資產的投資方對資產包處置進程的信息化需求會逐漸表現出來。數據服務更加針對產生不良的源頭，為不良資產的投資機構與處置團隊提供數據服務，主要包括資產、債務、工商和涉訴信息。通過不良數據的建立，匹配出的不良資產項目信息，提供信息服務。
侷限：通過數據的挖掘，減少不良資產行業的信息不對稱，但是受限於信息規模、信息真實性和有效性，並且缺乏清晰的盈利模式。
06
不良資產行業的突破口到底在哪裡
中間流轉和資金通道都是階段性處置手段，金融手段再高超也是侷限於金融領域的圈子游戲。不良資產的積壓和增大，嚴重浪費社會資源，成為經濟毒瘤。隨著民資規模的擴大，購買跨區域的資產包將成為常態，同時聘用跨區域多家服務商也將成為常態。每個資產包所涉信息龐雜，處置過程複雜，時間週期長。
不良資產的最終變現，主要依賴最終的C端資產購買者。這是整個價值鏈最值得琢磨的環節，也是最值得付出的環節，因為是行業最終的出口。誰擁有C端，誰就可以攜天子以令諸侯，C端又極度缺乏購買的周邊服務體系。資產處置消化能力將成為從業機構的必備生存技能。
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