一、公司業務和經營模式
主營業務：
公司主營業務涵蓋城市生活垃圾焚燒發電行業全產業鏈，包括核心技術研發、關鍵設備製造銷售及項目投資、項目建設、運營管理等領域，是國內領先的生活垃圾焚燒處理企業。
經營模式：
公司主要以BOT模式從事城市生活垃圾焚燒發電業務。所謂BOT模式，即對垃圾轉運收集後中端環節進行的一種經營模式：建設-經營-移交，是指政府授予企業特定範圍、一定期限內的獨佔特許經營權，許可其投資、建設、運營城市生活垃圾焚燒發電項目並獲得垃圾處置費及發電收入，在特許經營權期限到期時，項目資產無償移交給政府。BOT模式下，公司需要投入大筆資金完成項目建設，並通過25-30年的特許經營獲得垃圾處置費和發電收入，該模式的毛利率較高，但經營週期長。公司在垃圾焚燒項目建設過程中，核心的垃圾焚燒處理設備、煙氣處理設備、自動化控制系統由下屬公司偉明設備提供；垃圾焚燒項目運營過程中，由偉明設備提供部分日常檢修維護、大修和技改設備。
包括偉明環保在內的垃圾焚燒發電企業上游主要包括城市生活垃圾焚燒發電項目工程設計及建設、設備及材料供應商等，下游包括地方政府環衛部門及電力部門。收入也主要包括2塊：
1）向地方政府環衛部門提供垃圾焚燒處理服務，並收取垃圾處置費；
2)向電力部門提供電力，並收取發電收入。
二、主要競爭對手簡析
根據招股說明書和部分券商研報可以看到公司的主要競爭對手如下：
1） 中國光大國際有限公司 0257.HK
2） 瀚藍環境股份有限公司 600323 SH
3） 上海環境集團有限公司 600649 SH
4） 重慶三峰環境產業集團有限公司（未上市，重慶水務關聯公司）
5） 綠色動力環保集團股份有限公司 1330 HK
6） 中國天楹股份有限公司 000035 SZ
7） 深圳能源集團股份有限公司 000027 SZ
8） 天津泰達股份有限公司 000652 SZ
對其中較有競爭力的幾家部分對比指標如下：
公司在毛利潤率和淨利潤率都領先於同行，主要原因有2點：1）是公司垃圾焚燒的核心設備是自己製造的；2）公司的較高的上網電量比率和產能利用率。
三、公司歷史財務情況
巴菲特講過，如果只用一個指標去投資，毫無疑問是淨資產收益率ROE；本人也嘗試從ROE開始，並結合企業的成長、運營和償債能力進行分析；
盈利能力ROE及展開
年度ROE一直保持在15%以上，且17年達到了24.24%,而跟ROE拆解開有關的三個指標中，槓桿率1.66，中規中矩，總資產週轉率28.22%，跟公司的BOT運行模式有關，但也看出來公司穩中在升，重要的淨利潤率17年達到了49.24%，非常厲害。
進一步對淨利潤相關進行剖析：
公司的毛利潤率最近6年都一直保持在60%上，但也在緩慢的降低；而三項費用率則有非常明顯的下降，從11年的36%一直降低到18年一季度的10%，公司的管理水平還是相當不錯的，另外此處特別強調了有效稅率的問題，後期會存在對業績顯著影響的風險，也有必要特別講下。
作為環保行業和資源綜合利用型的企業，國家有相當的稅收政策優惠條件，這個條件現階段對公司的盈利是有相當大的幫助和影響的，當然政策性的東西也有其風險，需要持續關注國家的政策支持走向，這裡列出來，方便後面追蹤查詢。
1）增值稅優惠政策
（1）根據財政部、國家稅務總局文件，財稅【2015】78號《關於印發資源綜合利用產品和勞務增值稅優惠目錄的通知》，本公司、永強公司、崑山公司、甌海公司、溫州公司、臨海公司、永康公司、玉環公司、瑞安公司、嘉善公司及龍灣公司2017年度利用城市生活垃圾生產銷售的電力實行增值稅即徵即退政策；2017年度取得的垃圾處置勞務收入享受70%增值稅即徵即退稅收優惠政策。武義公司2017年度取得汙水處理勞務收入享受70%增值稅即徵即退稅收優惠政策。
（2）根據財稅【2011】100號文件，設備公司在2017年1月至2017年12月期間自行開發銷售的軟件產品：偉明垃圾焚燒發電DCS程序控制控制軟件V1.0、偉明垃圾焚燒發電DCS人機界面軟件V1.0、偉明SNCR脫硝自控系統控制軟件V1.0、偉明垃圾焚燒爐排程序控制軟件V1.0、偉明汙水站超濾自控系統程序控制軟件V1.0、偉明汙水站納濾自控系統程序控制軟件V1.0等6款軟件產品增值稅實際稅負超過3%部分實行即徵即退的稅收優惠政策。
2）所得稅優惠政策
（1）根據《中華人民共和國企業所得稅法實施條例》第八十八條的規定：企業從事符合條件的環境保護、節能節水項目的所得，從項目取得第一筆生產經營收入所屬納稅年度起，第一年至第三年免徵企業所得稅，第四年至第六年減半徵收企業所得稅。嘉善公司、武義公司及龍灣公司2017年度企業所得稅按0%的稅率計繳。臨海公司、永康公司、溫州公司、玉環公司及瑞安公司2017年度企業所得稅按12.5%稅率計繳。
3）其他稅收優惠政策
股份公司、永強公司、甌海公司、臨海公司、設備公司、永康公司、瑞安公司、溫州公司、玉環公司、嘉善公司及龍灣公司享受到土地使用稅退稅政策。公司、永強公司、甌海公司、設備公司、瑞安公司及溫州公司享受到水利基金退稅政策。公司、永強公司、甌海公司、溫州公司、玉環公司及嘉善公司享受到房產稅退稅政策。
公司的成長能力
透過公司歷年的營收、利潤和現金流可以看出，公司的業績在16年開始有了明顯提升（原因後面會在未來盈利預測中進行分析），且經營現金流量淨額大於營業利潤和淨利潤，比較像現金奶牛型公司。
3、公司的運營能力
個人理解，公司的應收賬款主要是垃圾處置費和上網電費，存貨主要是各類待處理的垃圾（歡迎討論）和設備相關物料，相對業務流程的實際操作情況，還算合理；
公司的償債能力
公司的有息負債率10%不到，比格力，海康的還低，也側面印證了公司超強的現金產出能力；
四、公司的業務分析和預估
1、公司業務構成
公司是從固廢的垃圾焚燒起家的，17年年報中公司提出，開展生活垃圾焚燒廠協同處理餐廚垃圾、汙水處理廠汙泥、農林廢棄物，積極佈局其它固廢處理項目，積極介入更多的環保領域，包括上游環衛清運市場。預估到2020年，垃圾焚燒的市場空間在500億元，按照公司目前市場佔率4-4.5%估算，年營業額在20億到22.5億元，較目前的年營收增長100%以上。
2、公司的營收構成
公司目前的營業收入主要是固體垃圾的處置費用、發電運營費用和設備銷售構成，大體結構如下所示：
針對16年到18年2季度的運行數據如下圖所示，可以看到垃圾發電量增長了10%，入庫量增長了20%，而期間公司16年9月份永強2期投產，17年10月蒼南項目投產，公司從投產到最終滿產還是需要3-6個月的運行爬產週期；而17年公司的省內省外產能利用率都達到了100%，公司的業績爆發就可以逐步理解了。
3、公司的業績估算
公司目前在建項目4個，籌建項目不含擱置很久的東陽和秦皇島項目還有9個，公司在17年年報中對2018年的主要經營計劃進行了展望，內容如下：全年公司各運營電廠計劃完成垃圾入庫量435萬噸，完成上網電量13.2億度。確保各電廠2018年安全環保生產。確保武義項目、界首項目、萬年項目和瑞安項目二期實現併網發電，力爭樟樹項目實現併網發電，溫州餐廚項目、瑞安餐廚項目和玉環汙泥項目投入運營。推進黑龍江雙鴨山項目、玉環項目二期、臨海項目二期和紫金項目等開工建設。積極拓展國內外固廢處理項目並開展資本市場運作，推進各類固廢協同處理技術路線實施，推進垃圾清運市場的拓展。
通過下圖可以看到，18年按照公司必達的目標是確保武義項目、界首項目、萬年項目和瑞安項目二期實現併網發電，累計2900噸/日的產能，對18年，19年的基業提升是很明顯的。
根據16年4季度到18年2季度的運營數據和各季度的營收利潤情況，可以大體估算出18年二季度大概率淨利潤1.8億，根據17年在運營的營收利潤情況，扣除18年新投產項目（下半年開始投產的話對業績拉動保守估計不算）的影響，大概率18年淨利潤6.5-7.2億。而19年，20年隨著目前9個籌建項目逐步投產，增長畫面不要太美，至少40%以上的年增長率。20年業績翻倍是大概率事件。
同時下圖配上券商的盈利預測信息供大家參考。
五、風險分析
由於公司的經營帶有壟斷性質和受政府的政策影響，存在如下可能的風險點：
訂單多集中在浙江省內，外地持續那到訂單的能力持續性；
為確保公司獲取新項目的競爭力，可能被迫降低 對於垃圾處置費的要求，使得公司未來項目利潤率水平有所下降。
公司主要通過 BOT（build-operation-transfer）模式從事垃圾焚燒發電業務，而項目一般屬於地方政府的特許經營項目，審批流程及徵地拆遷時間較長，能否按時開工存在風險；
公司受稅收政策和上網發電補貼政策影響較大，一旦國家政策變向，對公司盈利能力存在較大影響。這些都需要在後期不斷跟蹤確認。（作者：滄海拾貝者）
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