興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
偉明環保(603568)
事件：3月23日，公司公告擬公開發行12.00億元可轉換公司債券。
公司歷史可轉債收益良好，擬發行可轉債12億，加速在手訂單落地。公司本次擬發行可轉債12.00億元，期限6年，轉股價格不低於募集說明書公告日前20日均價和前1日均價。募集資金主要用於東陽市生活垃圾焚燒綜合利用項目一期（5.6億元）、雙鴨山市生活垃圾焚燒發電廠項目（2.2億元）、永豐縣生活垃圾焚燒發電項目一期（1.6億元）和補充流動資金項目（2.6億元）。公司歷史可轉債收益良好，2月6日，公司主動贖回2018年發行的6.7億元可轉債的未轉股部分，主要由於公司股價連續30個交易日內有15個交易日收盤價不低於偉明轉債（2018發行）的當期轉股價的130%，觸發贖回條款。
垃圾焚燒運營產能加速釋放，2019年發電量增長18%。
1）2019年，公司累計實現發電量18.71億度，同比增長18.41%，上網電量15.34億度，同比增長18.84%，平均上網電價0.64元/度，同比略降1.37%，垃圾入庫量527.44萬噸，同比增長24.29%，噸發電量354.77度，同比略降4.73%；
2）四季度單季度，公司實現發電量5.06億度，同比增長15.28%，垃圾入庫量137.38萬噸，同比增長18.88%，噸發電量368.04度，同比略降3.03%；
3）公司發電量及垃圾入庫量的快速增長，我們認為主要由於2019年度垃圾焚燒運營產能加速釋放，主要包括武義900噸/日、界首500噸/日、瑞安二期1000噸/日、萬年500噸/日、蒼南400噸/日、嘉善二期450噸/日等。
垃圾焚燒新訂單持續增加，保障高增長持續。
截至2019H1，公司垃圾焚燒運營產能約1.5萬噸/日，在建籌建產能約1.5萬噸/日，2019H1完成發電量8.79億度，同比增長19%，垃圾入庫量約251.07萬噸，噸發電量超350度/噸。
1）新訂單方面，2019H1，公司垃圾焚燒新訂單約4300噸/日，是2018年新訂單的69.35%，包括蓮花、永豐、閩清、蛟河、東陽項目等。
2）項目建設方面，溫州餐廚、武義、瑞安二期於1月正式運營，界首、蒼南玉蒼項目於2月初併網發電，萬年、界首項目於3月正式運營，瑞安餐廚Q2正式運營，嘉善二期（450噸/日）6月正式運營；樟樹、臨海二期、玉環二期等項目建設進展順利。
投資建議：維持“審慎增持”評級。公司專注垃圾焚燒運營，現有運營產能約1.5萬噸/日，在建籌建產能約1.7萬噸/日，看好公司未來三年產能翻倍。我們調整公司2019-2021年歸母淨利潤預測為9.84/11.86/14.37億，同比增速33%/21%/21%，對應3月23日估值27.1/22.5/18.5倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：項目進度風險，成套設備銷售收入不及預期風險，新業務拓展風險。
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