事件:根據業績快報,2018年上半年招行實現營業收入1258.31億,同比增加11.5%;實現歸母淨利潤447.6億,同比增長14.0%;不良率1.43%,較3月末進一步下降0.05pc。
盈利能力進一步增強,非息收入表現亮眼:利潤增長逐季提速,ROE持續回升。招行Q2單季度歸母淨利潤同比增長14%,增速較Q1上升0.5pc。ROE（年化）相比去年同期提升0.47pc至19.58%,盈利進一步改善。非息收入大幅增長,帶動營收增速持續提升。招商Q2營業收入同比增長15.9%,增速相比Q1提升8.65pc。其中,非利息淨收入單季度同比增速高達32%,相比Q1提升27pc以上,預計信用卡、代銷基金等相關手續費收入貢獻較大;此外,I9準則切換帶來部分投資計為以公允價值計量且其變動計入當期損益的投資,對應收益計入非息收入中,導致季度波動性加大。
粗略估算二季度淨息差或略有下滑。二季度招商銀行利息淨收入為384.95億,環比一季度增長1.47%。而6月末總資產相比3月末增長4.5%。根據利息淨收入/平均資產（期初期末餘額口徑）測算,二季度淨息差略有下滑。原因預計為:1）客觀原因:Q2降準釋放的資金環比Q1略少,降準替換高成本負債帶來的邊際效應減弱;2）資產端:銀行風險偏好下降的的情況下,貸款收益率上升有限;3）負債端:結構性存款發行加快帶動成本上升,拖累二季度淨息差表現稍弱。
存貸款規模穩步增長。資產端,6月末,總資產規模6.53萬億。其中貸款總額為3.88萬億,相比3月末增長4.4%,增速基本與總資產4.5%的規模增速基本保持一致。從社融的結構來看,票據類資產增長較多,結合一季度招行的實際情況,預計Q2仍延續這樣的趨勢。負債端,6月末,總負債規模突破6萬億,相比3月末增速為4.8%。存款餘額4.26萬億,較3月末增長4.7%。二季度存款增速相比一季度加快,或由於結構性存款發行加快帶動所致。此外,期末存款餘額擾動因素或有所減弱。存款佔比達到70.6%,基本保持穩定。
不良率繼續下降,資產質量保持改善趨勢。6月末,不良率為1.43%,較3月末繼續下降0.05pc,連續6個季度保持下降趨勢。不良餘額（測算）554.54億,較3月末增加不足5億,基本保持穩定,整體來看,資產質量仍保持改善趨勢。招行經營審慎,撥備覆蓋率接近300%,遠超過其他股份行,安全墊充足。
盈利預測與投資評級:整體來看,招行18年中報業績快報符合預期。公司深耕零售金融業務多年,活期存款佔比保持在較高水平,負債端成本優勢明顯,對淨息差仍有一定支撐;資產質量持續好轉,撥備計提充足,財務優勢顯著。預計18/19/20年其歸母淨利潤分別為801.8/925.6/1082.4億,BVPS為20.03/22.74/25.92元/股,維持“增持”評級。
本文源自證券市場紅週刊
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