作者 | 木盒
最近A股行情低迷，股價大多腰斬，關燈吃麵者眾多，可能考慮到市場面條供應不足，上市公司克明面業（002661.SZ）決定加大市場供給。
2018年6月28日，克明面業發佈稱公告擬投資15億新建麵粉、麵條生產線：
（1）麵條生產線
將2017年的駐馬店遂平縣產業集聚區投資新建“年產 10.95 萬噸麵條類生產線項目”變更為“年產42.45 萬噸麵條類產品加工廠項目”，投資額為5.14億，項目分為兩期建設完成：
預計項目投產後年均銷售收入1.69億，年均淨利潤4255萬，所得稅後IRR為8.26%。
（2）麵粉生產線
將2017年的駐馬店遂平縣產業集聚區投資新建“日處理小麥1000 噸麵粉生產線項目”變更為“日處理小麥 3000 噸麵粉生產線項目”，投資額為10.6億。
克明面業披露面粉產能的擴建主要是滿足麵條原料需求，且有利於成本控制。預計項目投產後年均銷售收入22.8億，年均淨利潤1.11億，所得稅後IRR為15.2%。
2017年克明面業銷售收入為22.69億，這是再造一個克明面業的節奏，小散紛紛表示克明面業是目前A股暴跌市場下受益第一股，關燈吃麵再也不用擔心面不夠了。
那麼克明面業的歷史產能如何呢？
一、歷史產能分析
克明面業2012年於深交所中小板上市，IPO前一直專注於掛麵食品的研發生產與銷售，2017年併購五穀道場進入方便麵市場。
以麵粉為主的直接材料佔營業成本比例2013年-2017年分別為77.97%、78.75%、87.56%、88.23%、87.47%：
近年麵粉價格持續上漲，成本上漲導致行業內企業毛利率承壓，克明面業的毛利率僅有22%左右：
小企業生存艱難，掛麵行業逐步進入洗牌期，市場集中度出現較大幅度的提升：
行業內主要競爭對手為中糧集團、金沙河面業等：
目前克明面業面製品的產能達到40多萬噸：
從在建工程來看，未來克明面業的產能將大大提高：
克明面業的銷售額從2012年的10億到2017年22.69億，都是新增產能推動銷售額的增長，2017年的收入有所放緩：
從收入構成來看，掛麵市場也面臨天花板，公司在優化老產品的同時，近幾年不斷進行新品類擴充，增加了麵粉、半乾面、溼面、米粉、非油炸方便麵等品類。
二、收購五穀道場能否妙手回春？
2017年收入結構裡增加了非油炸方便麵，主要是2017年6月克明面業以5228 萬元成功競得中糧所持五穀道場 100%股權。
五穀道場成立於2004年，曾經創下20億的銷售額記錄。2007年因擴張過快，五穀道場陷入困境，2009年中糧集團收購五穀道場。即使這樣，中糧集團也無力迴天，2015年淨利潤-1.93億， 2016年淨利潤-0.33億，2017年克明面業收購後採取了一系列成本控制措施，2017年12月實現盈虧平衡，2017年全年虧損收窄至1053萬。
克明面業收購五穀道場後增加的商譽為4605萬，由於虧損2017年進行商譽減值2167萬，加上聯營公司虧損導致投資收益減少500萬，2017年淨利潤同比下降17.79%：
但風雲君認為此次收購五穀道場對於克明面業倒也十分划算，根據市場報道，五穀道場原股東對其品牌建設累計投入10億的廣告費用。
五穀道場已經有品牌效應，未來如果激勵方面到位，配合公司的生產品控和銷售渠道的協同效應，未來盈利狀況是很有可能改善的。
三、公司2億回購股份
2017年年報顯示克明面業第一大股東南縣克明食品集團有限公司持股44.49%，質押比例為99.72%，這是公司風險較高的地方。
第二第三大股東都是克明面業員工持股計劃：
員工持股價在16元/股左右，由於二級市場低迷，目前股價12塊多，5月2日最低跌至10.86元：
5月2日當天公告總經理陳宏增持計劃：1年內股價不超過12元/股時，增持不低於1億；股價不超過18元/股時，增持不低於2000萬。5月4日出手增持54萬股約628萬，佔比0.16%。
6月4日公司層面也出臺回購方案：回購價格不超過12元/股，金額不超過2億。2017年年報顯示其賬上現金有3.19億，除此之外還有理財產品6.92億，具備履約條件。
四、結束語：曾有虛增收入前科
克明面業產能的擴張體現在財務報表上是固定資產的增加，同時帶來較大的固定折舊：固定資產從上市2012年的1.62億迅速增長到2017年的8.23億：
從歷史來看產能的擴張和銷售的增加，克明面業毛利率還有所上升。未來我們會持續關注公司毛利率的變化，觀察整個行業產能的增加是否會加劇競爭，從而影響到克明面業的毛利率下降。
上市後2017年經營現金流淨額首次為負，這是公司產能擴張後需採購原材料小麥備貨導致存貨和預付賬款增加：2017年存貨增加1.24億，預付款增加1.34億。事實上2017年應收賬款還比2016年減少0.69億。
2018年一季報驗證了產能擴張後的業績增長：銷售收入實現6.68億，同比增長45.15%，淨利潤7397萬，同比增長3508萬，經營現金流淨額大大回轉，實現正2.57億。
從目前的基本面來看，克明面業還算相當不錯。不過值得一提的是，2017年6月克明面業曾收到湖南證監會的警示函處罰，原因是查出2015年麵粉貿易收入有差錯，收入虛增了6829萬，利潤虛增287萬。
此外，仍需關注併購後五穀道場的整合情況，業績是否有所改善。最後，希望克明面業藉助資本市場投產，不斷創新推出新產品，以規範經營為主，再創品牌輝煌。
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