黃鑫
7月17日晚，新東方在線科技控股有限公司（下稱：新東方在線）披露了赴港IPO的招股書。這也是繼滬江網校赴港IPO後，又一例在線教育平臺衝擊港股。
招股說明書顯示，新東方和騰訊是新東方在線的前兩大股東，分別持有66.72%、12.06%的股份。俞敏洪個人通過Tigerstep持股1.85%。
毫無疑問，對於俞敏洪來說，新東方是他絕佳的投資和持股平臺。
IT桔子數據顯示，作為投資機構的新東方歷史投資達42次，總投資超過30億元人民幣，主要集中在教育領域；東方創新是新東方教育科技集團旗下首個天使基金品牌，所投企業只有3家，主要集中在低齡兒童教育。
除此之外，野馬財經（微信公號：ymcj8686）梳理資料發現，一些企業苦苦地在A股上市排隊之時，俞敏洪所投公司卻紛紛選擇了美股上市。
首先便是新東方集團。2006年，新東方美股上市，成為了第一家在海外上市的教育企業，包括俞敏洪在內的“中國合夥人”都成為了億萬富翁。截至2017年9月23日，俞敏洪持有美股上市公司新東方13.5%的股份。
2014年4月，達內教育（TEDU.N）作為國內首家在海外上市的IT培訓機構登陸納斯達克，新東方作為基石投資者參與其中。
據達內教育創始人韓少雲向媒體回憶，達內是2014年第一家上市的中概股，投行非常謹慎，認為準備要非常充足，如果能找基石投資最好。正好IDG方面推薦了新東方，他恰好又有俞老師電話，就發了個短信。沒想到俞敏洪竟馬上答應了，資金也是兩週內打到了賬戶上。
除了達內教育以外，新東方所投企業尚德教育也在今年3月於紐交所上市，股票代碼為STG，募集資金約1.495億美元。尚德是中國第一家赴美上市的成人在線教育機構。
為什麼鍾愛美股的俞敏洪會讓新東方在線赴港上市呢？
俞敏洪曾公開表示，新東方未來新的業務在國內上市的可能性還是有的。如果這樣的話，相當於新東方可能會佔有兩地市場，同時利用海外、國內兩種優勢。
對此，野馬財經（微信公號：ymcj8686）聯繫了新東方對外發言人詢問“新東方在線以後是否會同時衝擊A股”，對方表示“公司目前沒有該計劃”。
多個身份四處“下注”
如果說美股和港股會讓人產生距離感，那俞敏洪在國內新三板上的佈局絕不亞於國內大多數企業家。
野馬財經（微信公號：ymcj8686）不完全統計，新東方及俞敏洪在新三板投資了超過10家企業。
其中，清睿教育(834987.OC)、決勝股份(836544.OC)是由新東方集團全資子公司北京東方卓永投資管理有限公司投資。前者從事教育軟件開發，後者則是基於O2O的泛教育產品導購。
據野馬財經觀察，新東方集團在教育產業鏈佈局意圖明顯，重視程度最高。
易觀國際在線教育分析師朱珠向野馬財經（微信公號：ymcj8686）分析稱，新東方目前的優勢集中在語言教育（例如英語），接下來應該會加強兒童課程、成人教育等業務佈局。
除了通過“親兒子”新東方集團重點佈局了兩家公司外，俞敏洪還以自然人身份參股了和君商學（831930.OC）、信中利（833858.OC）；通過北京未名雅集投資間接入股ST藍天（430263.OC）、全景網絡（834877.OC）；通過崑山分享投資間接入股了海優新材（831697.OC）、檸檬網聯（835924.OC）、南達農業（831567.OC）；通過北京中關天使投資入股維珍創意（430305.OC）以及通過北京洪泰同創投資管理有限公司持股教師網（871610.OC）。
不過，他對這些公司的投資額普遍較少。例如信中利（833858.OC）公開轉讓說明書顯示，其掛牌時俞敏洪僅擁有0.39%股份。
如今赴港上市的新東方在線也曾在2017年3月掛牌新三板，但由於新三板流動性趨弱，新東方在線這段旅程在9個月後戛然而止。
與史玉柱等大佬類似，俞敏洪在新三板的佈局，一部分是以新東方集團為主導的戰略佈局，另一部分則是以自然人身份進行的偏財務類的投資。
野馬財經
新東方在線2017年3月掛牌新三板，2018年2月14日又摘牌，半年後，又二度啟動向港交所提交上市申請，那麼，這背後的邏輯是什麼呢？企業資本市場選擇又有哪些考量？
一、資本市場估值比較
目前上市地點有香港、美國、加拿大、新加坡、歐洲，上海、深圳、新三板等，其中，香港、美國、國內主板的市場估值水平比較如下：
1、美國道瓊斯15—20倍，納斯達克25-30倍；
2、國內主板10-30倍，國內中小板70倍左右，創業板100倍、新三板冰火兩重天。
3、香港主板10-15倍；
二、上市成本的比較
1、美國上市比較容易，但費用相對較高。如紐交所、納斯達克，上市費用佔融資金額15%-25%，平均每年維持成本1230-1600萬元；
2、中小板，上市費用佔融資金額4%-8%，平均每年維持成本60-100萬元；
3、香港主板，上市費用佔融資金額15%-20%，平均每年維持成本224-389萬元；
4、香港創業板，上市費用佔融資金額10%-20%，平均每年維持成本130-300萬元。
三、對經營上的支持作用
比如各目標市場在全球化發展的要求、公信力等支持力度。
四、剖析
1、退出新三板的原因猜測：
新東方在線，選擇從新三板摘牌，是因為新三板由於流動性差，融資能力有限。
此外，據其招股書顯示，新東方在線2016年營收為3.34億元，淨利潤為5955萬元；2017年營收為4.46億元，淨利潤為9221萬元。以新東方如此的業績，從某程度來說，在新三板確實大材小用了。
2、選擇香港的原因猜測
之所以選擇選擇香港上市，肯定是綜合考慮各資本市場優劣勢，比如經營上的特色，而做出的選擇。正如新東方在線公開回復：“香港作為中國內地與國際市場的門戶，可令我們更方便低接觸國際投資者及全球市場，同時貼近我們位於中國的學生、家長及教師群體。”
3、事實上，不僅僅新東方在線，長沙遠大住工，也是出現類似行為。2017年3月，遠大住工正式提交終止新三板掛牌的申請，公開宣稱原因，是為進一步拓寬資源整合渠道，提高融資效率。總之，擬上市企業對各資本市場選擇，都是各有其內在需求。
胡兄，持續創業者，獨立諮詢師，某大型民企戰略投資高級研究員，商業、互聯網觀察者。
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摘牌新三板7個月，新東方在線終於有了新動作。
投資界（微信ID：pedaily2012）消息，日前新東方在線今日提交了其赴港上市招股書，此前就有消息稱其計劃在香港進行IPO，募集資金不超過4億美元。
從新三板摘牌7個月後，正式征戰港股
2006年時，俞敏洪把新東方帶到美股上市，圓了自己一心向往的華爾街夢，即便前段時間關於美股回國的消息層出不窮，俞敏洪也一直堅持美國資本市場，並沒有回A的打算。不過，只有國內市場才更加了解新東方在國內教培機構中的地位，這也是新東方在線為何在A股政策收緊時選擇了新三板。
2017年12月，新東方在線公告稱將會在新三板摘牌，彼時距其在新三板掛牌日期（2017年3月正式掛牌）還不足10個月，業內人心知肚明，新東方在線的轉板野心昭然若揭。當時人們紛紛猜測：新東方在線的下一站到底是難度極大的A股，還是愈加開放的港股，亦或是母公司新東方集團所在的美股？
回首新東方在線的新三板之路，確實不盡如人意。新三板掛牌首日，新東方在線收盤價為每股47元，到11月20日，新東方在線收盤價每股42.5元，並且從9月開始到最後，股票成交額都沒有超過50萬。而在在新東方在線在新三板掛牌交易的不足5個月時間裡，A股大盤指數從3195點一路跌跌撞撞漲到3392點，市場內的投資者並不會選擇風險更高的新三板。
俞敏洪曾說，“新東方在線留在海外還是在國內上市，其實是一個巨大的挑戰，因為這決定了新東方後面20年的發展方向，沒有什麼比方向更重要，所以不得不慎重。”
與A股鮮明對比，港股市場的教育企業全面開花。
據投資界（微信ID：pedaily2012）不完全統計，今年以來已經有3家教育企業在香港上市，另外還有10家企業排隊等候。兩週前，滬江和卓越教育紛紛提交了赴港IPO申請書，加之此前正在排隊的博俊教育、春來教育、希望教育、華圖教育等等的企業，以及今年率先登陸香港資本市場的新華教育、21世紀教育、天立教育，一時間港股教育市場熱鬧非常。
融資、併購、上市，種種數據都在顯示，即便身處新一輪的資本寒冬中，教育產業對資本市場依舊充滿著吸引力。教育行業也給香港資本市場帶來了無窮的增長力。在2017年一年間，香港市場教育板塊的整體市值翻了三倍，由232億港元上升至759億港元。
新東方的在線平臺，2017年營收4.46億
新東方在線是新東方未來在線業務的唯一平臺公司。
新東方在線成立於2005年，作為新東方集團旗下的在線教育公司，新東方在線體系已經涵蓋了新東方集團絕大多數的在線教育業務，目前擁有在線學習網站“新東方在線網”、純直播在線教育平臺“酷學網”、兒童教育品牌“酷學多納”以及B2B業務品牌“新東方教育雲”。
憑藉母公司新東方在國內留學考試培訓與諮詢業務的積澱以及行業標杆屬性，新東方在線迅速形成了自己的核心競爭力。更是得益於母公司的品牌效應，在2014年被獨立分拆之後，新東方在線業績實現增長。
招股書顯示，新東方在線2016年營收為3.34億元，淨利潤為5955萬元；2017年營收為4.46億元，淨利潤為9221萬元。截至2018年2月28日止九個月營收為4.85億元，淨利潤為8077萬元。（注：新東方在線完整財年，是指每年的6月1日至次年的5月31日）
新東方從2017年開始在集團層面上大規模投入在線業務，陸續從出國、優能、泡泡各業務線抽調骨幹加入新東方在線，作為集團未來在線業務的唯一平臺，潛力最大的K12和幼少兒業務都在新東方在線體內。
值得一提的是，2017年2月，新東方在線投資世紀雲圖正式進入國內大學考試圖書類消費市場。據悉，這筆資金將主要用在國內大學考試類的視頻課程與圖書內容配套研發上，目的是依靠資本力量，打通線上線下資源，構建新東方在線自主知識產權體系。
此外，2017年10月，新東方在線發佈公告稱，將與新東方集團、天津尚悅共同出資設立霍爾果斯東方新創股權投資合夥企業（有限合夥）。據悉，“東方新創”的企業規模為1億元人民幣，主投教育科技領域的天使輪和早期投資。這次合作成立新基金，不僅完善了新東方在線的產業鏈佈局，更進一步展現了其在教育領域的雄心。
騰訊為其第二大股東，三輪融資超1.6億美元
資料顯示，自成立以來，新東方在線共獲得了三輪融資，合計1.64億美元。
2016年2月，新東方在線獲得了來自騰訊的3.2億人民幣戰略投資，雙方共同研發基於移動端的英語學習產品，合資公司將利用新東方在內容和教育方面的資源，以及騰訊的技術積累和互聯網資源。這也成為新東方在線迴歸國內資本市場，最終掛牌新三板的前奏。
另外的兩輪融資分別是，由Dragon Cloud和ChinaCity Capital分別投資7345.32萬美元、1924.64萬美元；由俞敏洪個人投資公司Tigerstep投資2066.87萬美元。
第二輪進入的Dragon Cloud是一家隸屬於老牌私募巨頭景林旗下的投資主體。教育行業一直是景林重倉投資的行業。根據公開市場記錄，近年來香港上市的中教控股、新高教、天立教育等背後也都有景林的加持。此外，在美國市場上，景林早在2015年就已經大筆買入新東方和好未來的股票，近期還在持續加倉新東方。根據最新公開信息，景林對新東方的持股市值超過4億美元。
根據招股書，在新東方在線股權結構上，新東方為第一大股東，持有66.72%；騰訊為第二大股東，持有12.06%；員工持股平臺Auspicious為第三大股東，持有7.11%；Dragon Cloud為第四大股東，持有6.87%；其總裁孫暢通過First Bravo持有1.97%；另外，俞敏洪通過Tigerstep持有1.85%。
結語
雖說港股市場迎來了教育企業上市潮，10餘家提交招股書的企業裡，只有新東方在線和滬江屬於在線教育行業。教育市場正迎來史無前例的資本大年，經歷了教育行業原始積累期、爆發期，很多公司都走到了需要快速發展的階段，不過，IPO並不是教育企業的終點，就像俞敏洪所說，未來大方向更重要。
