“英雄磨難多”，中國最大的獨角獸之一小米，在上市之際遭遇了資本市場最艱難的時刻。不過，未來等待小米和投資者的或將是“時間的玫瑰”。
小米認購“遇冷”背後
過去的一年，小米風光無限，用雷軍的話說是“逆轉之年”，也是“跨越之年”。小米用了7年時間躋身千億俱樂部，完成這一目標蘋果用了20年，Facebook用了12年，Google用了9年，國內阿里用了17年，騰訊用了17年，華為用了21年。
因此，作為中國成色最足的獨角獸，小米的上市備受關注，國內外投資者早已摩拳擦掌。不過意外的是，小米認購“遇冷”了。
有數據顯示，小米已有14家券商累計借出保證金逾97.64億港元，其中包括國泰君安借出30億港元、富途證券15億港元、時富金融13億港元、耀才證券13億港元、輝立證券 9億港元等。以公開集資近24億元計算的話，目前已超購3.06倍，低於此前市場預期。
值得注意的是，“遇冷”背後，整個資本市場正在經歷最艱難的時刻，全球股市陷入動盪，A股港股雙雙進入技術熊市。
調整的根源則來自於美國的三大利劍：
一是美元走高帶來的全球資產價格調整；二是美聯儲加息引發的流動性恐慌； 三是美國挑起的中美貿易摩擦仍舊甚囂塵上。三重影響下，權益市場承壓明顯。週一美國三大股指集體下跌，道指收跌逾320點，跌幅達1.33%，報24252.80點，為近兩年來首次收於200日均線下方。中國滬深兩市持續下行，滬指今日盤中跌破2800點創兩年新低，上證50更是一天內大跌3%。港股也“跟跌為敬”，恆生指數收盤大跌1.8%，根據華寶證券的量化分析，港股目前已向下突破了重要支撐位，趨勢上已跌破近半年低點，中短期趨勢跟蹤系統已全部轉為看空。
橫向比較來看，其實小米並不是唯一一家受影響的公司，近期在港股上市的新股均普遍有申購遇冷的現象。本質上來看，這與近期港元拆解利率hibor攀升有關。截至目前，一個月期hibor已從1.85%攀升至2.01%，而利率的上升往往帶來新股認購成本的上升，因此，倘若小米首日漲幅不利，投資者可能會損失慘重，難怪券商借出保證金的意願稍顯低迷。
在異常謹慎的市場情緒下，小米認購低於預期既屬意料之外，也是情理之中。6月28日12時將會是申購截止期，根據慣例來看，新股投資者往往會為避免過早鎖定資金而選擇最後一日認購，因此最終的數據或有變數。
市場由熱捧轉為理性
小米本次所謂的認購“遇冷”其實也與整個市場對獨角獸認知的轉變有關，而這種轉變，最主要的體現是在資本市場上。
對於獨角獸來說，這是最好的時代，也是飽受考驗的時代。
A股上市的藥明康德在16連板後持續震盪回調，目前已從138元/股的高點下挫至93元附近，跌幅高達33%；工業富聯也在上市第三天後開板回調，目前也已撇去30%的漲幅，跌至18.27元。除卻股票市場之外，獨角獸戰略配售基金募資也並不順利，此前雖高喊“3000億”，但最終難耐只有1000多億。
港股市場也存在同樣的情況，此前申購火爆的獨角獸閱文集團、眾安保險、平安好醫生等集體破發。
這些事件其實都劍指一個事實，那就是市場對獨角獸企業的態度已從此前“炒新概念”的狂熱迴歸至投資的理性了。也正是因為獨角獸企業估值的不確定性，使得追求“確定性溢價”的長線投資者仍在踟躕。
如何看小米估值
關於小米的估值，市場上其實並沒有一致的預期，雷軍說小米是新物種，既能做硬件，也有深厚互聯網基因，還是一家有電商基因綜合性企業，估值是騰訊乘蘋果。
但正如前文所說，誰又能給獨角獸一個準確的估值？清華大學經管學院金融系教授朱武祥提到的理論稱，如果企業價值是整個冰山，那麼依據財務報表信息估值只能反映浮在水面上的企業價值冰山，因此，如果只依賴招股書上的靜態數字給出的估值也不能發現隱藏在水面之下的企業價值驅動因素。
以亞馬遜為例，1997年亞馬遜以網上圖書零售商定位上市，並無盈利，股價仍能達到124美元。專業人士認為，當時亞馬遜業務的持續經營價值只能解釋5.5美元，而剩下的高估值都是市場對於未來亞馬遜增長空間給出的溢價。
2017年，小米智能硬件生態鏈企業銷售額超過200億元，它既不是內部培育，也不併購，而是利用自己在智能手機快速發展過程中積累的大量用戶、工業設計、供應鏈管控、品牌、渠道、資金等資源能力，與外部優秀創業團隊進行資源能力交易，與優秀創業企業共同成長，共享收益。賦能交易模式迅速把小米從一家智能手機企業轉化為智能產品生態型企業。
因此，投資獨角獸需要的不僅是風險承受的魄力，更需要的是敏銳的商業洞察力。
騰訊上市14年，價值逐步被髮掘，市值最高翻了近800倍；亞馬遜虧損20年，估值卻超8000億美元，累計漲了800多倍。
現在歷史驚人的重現，小米能否成長為像騰訊、亞馬遜這樣的巨無霸，其實不僅有賴於小米自身的生態佈局，更有賴於成熟的資本市場和一群有洞察力的投資者。
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