令有些研究巴菲特投資行為的人驚奇的是:巴菲特有時買下一家前景似乎暗淡無光的企業。1960年末,他在美國運通銀行發生色拉油醜聞事件後,出資吃下該銀行的股份,20世紀70年代,他買下了 GEICO公司,20世紀90年代初期,買下威爾斯法哥銀行。
巴菲特為何這麼做呢?他牢記格雷厄姆所說的,市場上大多充斥著掄短線進出的投資人他們為的是眼前的利益。這就是說,如果某公司正處於經營的困境,那麼在市場上,這家公司的股價就會下跌。這是投資人進場做長期投資的好時機。
巴菲特喜歡在一個好公司因受到質疑或被誤解干擾,而使股價暫挫時進場投資。
巴菲特能夠慎思明辨,分清何者為真,何者只是表面上看起來為真。他將這個特殊的分辨力運用於股市,專門購買不受歡迎的好公司的股票。
在1997年威斯克公司年度大會上,芒格說:“一個優秀企業的卓越之處,就在於它能夠經受得起某種挫折或損失的考驗……如果它經受不住這種考驗,它就不是一個值得挖掘的寶藏。
巴菲特第一次投資美國運通時,這家高品質的公司正被醜聞所籠罩。巴菲特投資富國銀行時,這家銀行的房地產借貸業務幾乎快拖垮了整個公司。巴菲特投資 GEICO時,該公司因發生重大虧損而面臨破產。
美國運通絕對是一個符合時代潮流的公司。當《時代週刊》宣告“無現金的社會”已經到來,一場信用卡取代現金的流通革命即將開始,而美國運通正是這場革命的導航燈。到了1963年,有1000萬公眾持有美國運通卡,該公司成千上萬美元的票據在流通,像貨幣一樣被人毫不遲疑地接受。但是,公司後來遇到了大麻煩。
在美國運通新澤西巴約納的一家倉庫,在一場非豐常普通的日常交易中,運通公司接收了由當時規模龐大的聯合原油精煉公司提供的一批據稱是色拉油的罐裝貨物。倉庫給聯合公司開出了收據作為這批所謂的色拉油的憑證,聯合公司用此收據作為抵押來取得貸款。
後來,聯合公司宣告破產了。1963年11月,美國運通發現油罐中只裝有少量的色拉油,大部分是海水。美國運通的倉庫蒙受了巨大的欺騙,其損失估計達1.5億美元。
美國運通總裁霍華德·克拉克決定承擔下這批債務,這意味著,母公司將面對各種索賠,而且將包括沒有法律依據的索賠,潛在的損失是巨大的。他說,公司實際上已經“資不抵債”。
巴菲特經過市場調查得出的結論與當時公眾的普通觀點大相徑庭:美國運通並沒有走下坡路,美國運通的商標仍是世界上暢行的標誌之一。
巴菲特認識到美國運通這個名字的特許權價值。特許權意味著獨佔市場的權力。在全國範圍內,它擁有旅行者支票市場80%的份額,還在付費卡上擁有主要的股份。巴特認為,沒有任何東西動搖過美國運通的市場優勢地位,也不可能有什十麼能動搖它。
而股票市場對這個公司股票的估價卻是基於這樣一個觀點,即它的顧客已經拋棄了它。華爾街的證券商一窩蜂地瘋狂拋售。1963年11月22日,公司的股票從消息傳出以前的60美元/股,跌到了56.5美元/股,到1964年初,股價跌至每股35美元。
所以,巴菲特決定大筆買入運通公司的股票， 1964年他將巴菲特合夥公司40%的資產、約1300萬美元買入了美國運通公司5%的股票。
在接下來2年的時間裡美國運通的股價上漲了3倍。在5年的時間內股價上漲了5倍,從每股35美元上漲到189美元。他投資在美國運通的收益率最起碼在4倍以上。
所以,購買股票的好時機往往出現在具有持續競爭優勢的企業出現暫時性的重大題時,這時購買具有足夠的安全邊際。因為儘管這些問題非常嚴重,但屬於暫時性質,對公司長期的競爭優勢和贏利能力沒有根本性的影響。如果市場在企業出現問題後,發生恐慌,大量拋售股票從而導致股價大幅下跌,使公司股票被嚴重低估,這時將為價值投資人帶來足夠的安全邊際和巨大的贏利機會。隨著企業解決問題後恢復正常經營,市場重新認識到其長期贏利能力絲毫無損,股價將大幅回升。企業穩定的持續競爭優勢和長期贏利能力是保障投資本金的安全性和贏利性的根本原因所在。
由於經濟的不景氣而引起股價的波動,事實上正好給那些以企業主的眼光來進行長期投資的投資人一個絕佳的投資時機。
作為一般投資者,如果已經證實某家公司具有營運良好或者消費獨佔的特性,甚或兩者兼具,就可以預期該公司一定可以在經濟不景氣的狀況下生存下去,一旦度過了這個時期,將來的營運表現一定比過去更好。經濟不景氣對那些經營體質脆弱的公司是最難捱的考驗。但經營良好的公司,在這場淘汰賽中,一旦情勢有所改觀,將會展現出強者恆強的態勢,並擴大原有的市場佔有率。
巴菲特提醒您
對我們來說,最好的投資機會來自於一家優秀的公司遇到暫時的困難時。當他們需要進行“手術治療”時,我們就買入,這是投資者進行長期投資的最好時機。
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