隨著不久前愛奇藝、B站等中概股相繼在美上市，不到數月，又有一家互聯網公司也即將加入到中概股大軍中。
2018年5月30日凌晨，二手車電商平臺優信向SEC提交了IPO申請書，計劃在納斯達克上市，股票代碼為“UXIN”，擬籌集最多5億美元資金。
優信本次申請上市，將很可能成為“二手車電商第一股”，讓去年下半年就開始鏖戰的二手車電商市場再添新的看點。各界都在關注優信作為國內二手車電商的一個代表，在上市後會有怎樣的表現。因此，如何準確對其估值也就成為大家關注的重點。
我們通過市銷率、GMV比率等計算，認為優信目前的合理估值應該在50億美元以上；同時，按照目前虧損收窄的比率以及GMV、毛利的增速，我們認為優信在2020年的估值有望達到100億，並全面盈利。
以GMV計，優信規模是國內最大
我們認為，以GMV（總交易額）計算，而不是以其他指標計算，對優信這樣的二手車電商型公司是相對科學的。
實際上，在電商領域，GMV被公認為是最為核心的關鍵指標，備受資本市場關注。無論是阿里的雙十一，還是京東的618，無一不是在GMV上面大做文章。以阿里雙十一為例，2016年成交額首次突破千億元，就被認為是一個里程碑；而2017年，成交額更是高達1682億元。2017年雙十一，京東也首次公佈了其GMV為1271億元（從11月1日-11日）。
優信提交IPO申請的招股書當中顯示，以GMV計算，優信是
中國最大的二手車電商平臺。優信二手車和優信拍兩大業務在2017年的市場份額都達到40%以上，並相對2016年高速增長。招股書顯示，通過優信平臺銷售的二手車從2016年的37.8萬輛，增長至2017年的63.4萬輛，同比增長67.9%。2018年前三個月的銷量也同比增長61.6%。優信平臺的總GMV從2016年的260億元人民幣，增長至2017年的434億元人民幣，同比增長67%。通過帶量形成用戶粘性，帶來持續消費，優信可以不斷的減少開銷佔比最大的營銷投入，有助於進一步實現扭虧。這樣的連鎖反應，通過今年前三個月非GAAP淨虧損幅度的顯著收窄，已經有所體現。
與市場上其他幾家大打金融牌的二手車、新車交易平臺相比，優信一直強調自身主營的業務方向是二手車電商。雖然汽車金融作為一些企業未來轉型和盈利的主要希望，也提升了它們吸引資本追逐的籌碼，但這並不意味著優信也會如法炮製。
通過獨有的技術和數據分析能力，廣泛的服務網絡以及交易支持能力，優信持續變革和發展本行二手車業務，其未來盈利路徑雖沒有太多新花樣和新概念，但基礎穩固，前景可期。這就讓我們在探尋優信的估值和發展潛力時，需要更重點考察GMV等與電商基礎業務密切相關的指標。
我們通過市銷率、GMV比率等計算，認為優信目前的合理估值應該在50億美元以上，高於一部分市場分析人士10-15%的估值數字。
以市銷率計，優信將更快擺脫虧損
在針對二手車電商以及一般電商的各種估值方法中，相對於市盈率和市淨率，我們認為市銷率的估值方法是比較客觀的。
從定義上看，市盈率和市淨率適合於那些商業模式已經相對穩定，處於成熟甚至衰退期行業的公司。對於仍在高速擴張增長階段的企業，更應該看未來增長的潛力幾何，不適合用量入為出的眼光來判斷。
同時，一些投資者在不瞭解新業務形態的情況下，容易將投資對象與之前自己能理解的一些商業模式對比。但是一些全新的模式，之前不具備任何可以借鑑和參考的類型。因此機械的套用同類公司的例子，甚至是部分已上市公司的例子，來判斷還未上市的公司，都存在一定的風險。
2015年前後，一波在美上市的中概股紛紛上演退市戲碼，有的說價值不被市場認可，有的則是瞄準了欣欣向榮的A股。然而，在國外上市的眾多科技企業中，不乏虧損上市，然後不負眾望創造價值的例子。
現在中概股的龍頭之一京東，已經實現了連續7個季度的盈利。曾經的虧損之王已經變成了一方巨頭。京東的整體運營利潤率雖然還是負數，但是情況是在不斷改善的：2014-2017年，每年依次為-5%、-3.6%、-0.8%、-0.2%；主營業務京東商城的運營利潤率從2014年的0.2%提升到2017年的1.4%。
有分析認為，隨著京東拆分京東金融及部分拆分京東物流，股價將進入大漲通道，理想情況下到2020年將上漲122%。
此外，2017年11月，公佈第三季度財報的中概股途牛實現了2014年5月上市以來首次單季度非GAAP盈利。在這一利好消息公佈後，途牛的股價表現優異，單日增長21.27%，創下了一年來單日最大漲幅。這也都證明了，成長性強的中國科技企業，足以打消投資者“燒錢換市場”的疑慮。
市場是公平的，原本虧損上市的中概股企業，經歷嚴格競爭最終能扭虧為盈，就能收穫股價提升和投資者的認可。
經非美國通用會計準則調整後，優信2018年前三個月淨虧損為4.8億元人民幣，而2017年同期為4.3億元人民幣。相對此前的數據，優信虧損幅度已經開始出現收窄。
按照目前虧損收窄的比率以及GMV、毛利的增速，我們認為優信在2020年的估值有望達到100億，並全面盈利。
看市場前景，優信未來想象空間廣闊
招股書中寫明，優信上市以後計劃執行的戰略主要包括，繼續擴大全國業務覆蓋，進一步優化用戶體驗，加強研發和創新投入，並尋求適當的戰略聯盟、投資和收購。在國內汽車電商平臺紛紛轉戰金融的背景下，優信依然始終堅持二手車電商業務為主幹的發展方向。
國外汽車後市場已經十分發達，為後來居上的中國提供了借鑑思路。在汽車後市場成熟的西方國家中，二手車業務比重佔據汽車消費50%份額以上。德國、日本的二手車銷量分別是新車銷量的2倍和1.4倍。
根據歐美髮達國家經驗，一般整體車齡達到6~7年左右，二手車市場開始爆發。當前我國汽車車齡在6年左右，當前國內二手車市場將具備爆發的條件。
據媒體整理數據顯示，2016年中國汽車產銷均超2800萬輛，2016年全國二手車交易過戶量1068萬臺，國內的二手車銷量僅佔新車銷量的1/2還不到。因此，國內二手車服務業將是又一個規模達萬億元的市場。
總體看來，隨著數字經濟的發展，中國電子商務已經全面從日用品、家電、服裝等小件產品，滲透到奢侈品、房屋（含租賃）、汽車等大件、高價值商品交易，電商覆蓋的範圍也從城市擴大到鄉村，從商品延伸到服務。
中國各級城鄉居民的生活水平普遍提高，已經到了“消費升級”的重要時刻，隨著首批有車一族的一輪置換，大量的優質車型、品牌車型將為二手車市場帶來充足貨源，而互聯網更打破了時空界限，為全國各地尤其是中小城鎮帶來二手車電商的巨大機會。
加之，年輕人對於先享受、再消費的金融服務愈加成熟，尤其是分期付、貸款等金融產品深入人心，更進一步簡化了購車消費流程，打消了消費者的後顧之憂。有的電商平臺選擇包辦汽車金融，做一攬子生意；但即便僅從汽車金融產品對二手車電商流程的潤滑作用來看，它的存在就能充分激活基礎電商業務，同時令上下游合作伙伴一同獲益。
優信上市正值中國潛力無限的二手車市場爆發前夜，這讓人聯想到美國二手車銷售巨頭CarMax的成長軌跡。從2000年至今，CarMax的收入複合增長率達到14%。公司累計出售500萬量車，並評估過2100萬輛車，二手車出售率高達99%，而普通加盟經銷商的出售率只有85%。
從1993年開始，CarMax就開始積累銷售和評估汽車的數據，在前互聯網時代利用數據設計了一套定價算法，幫助其在二手車銷售上完成了99%的出售率。憑藉在B2C領域的成功，CarMax的業務已經向上遊移動，併成為美國第三大二手車拍賣公司，其手中握有大量的二手車車源。
此刻，優信二手車和優信拍業務在中國市場份額的雙雙領先，正與美國前輩們的發展軌跡不謀而合。廣闊的市場前景、國內最大的GMV、穩定的增速以及逐年提升的二手車滲透率，一切質疑在一系列的硬性指標數據面前都是牛鬼蛇神，必將被打倒。相信優信在成功IPO之後，勢必會加速中國二手車電商的發展，併為投下信任票的投資者帶來豐厚回報。
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