2017年全球經濟的主要特點，是經濟復甦由美國擴散至眾多發達與新興經濟體，美聯儲之外的主要國家央行也相繼釋放即將收緊貨幣政策的信號，全球貿易與跨境資本流動明顯復甦，不少國家資產價格快速上漲。而之所以全球經濟能夠在2017年表現良好，很重要的一個原因是市場擔心的黑天鵝事件基本上沒有發生。例如，荷蘭、法國、德國等歐元區國家的國內選舉均波瀾不驚。又如，不少人擔心的美國股市不但沒有崩盤，反而繼續屢創新高。再如，全球地緣政治熱點地區並未擦槍走火，地緣衝突並未升級。最後，特朗普政府也並未如其競選時所言，實施大規模貿易保護主義政策。
然而，風險事件沒有發生，並不意味著風險不存在。事實上，如果市場能夠高度重視潛在風險，並率先採取各種行動來進行應對，那麼，風險事件或者能夠被化解於無形，或者即使發生，其潛在衝擊也能得以緩釋。相反，如果對前景過於樂觀而忽視了潛在風險，一旦風險事件爆發，其破壞力就可能變得非常驚人。這就意味著，儘管預測未來的風險是一件費力不討好的事情，但學者與分析師們還得繼續來做。筆者認為，2018年全球經濟的黑天鵝，如果按照爆發概率由高至低排序，至少有如下六隻。
黑天鵝之一，是全球地緣政治衝突加劇。儘管2016年全球地緣政治衝突並未顯著升級，但相關壓力仍在集聚，在未來某個時點突然釋放也未可知。目前全球地緣政治衝突有兩個熱點。其一是朝核衝突。最近朝鮮試驗的彈道導彈據稱已經可以覆蓋美國全境，這是否會讓美國政府的危機感加劇，並採取強硬政策進行應對，存在不確定性。其二是中東地區。一方面，沙特國內政局更迭，既有政治勢力與格局正在被洗牌。另一方面，庫爾德人的獨立公投運動可能顯著影響伊拉克、伊朗、土耳其與敘利亞的國內政治局勢。此外，俄羅斯與美國在敘利亞的博弈仍在演化。一旦全球地緣政治衝突加劇，將會對全球宏觀經濟復甦與金融市場穩定造成新的衝擊。例如，如果中東問題進一步複雜化，可能給全球原油價格帶來新的供給側衝擊。
黑天鵝之二，是全球貿易投資衝突加劇。儘管2017年全球貿易與跨境資本流動明顯復甦，但國際貿易摩擦的陰雲並未明顯散去。例如，儘管上一輪特朗普訪華可謂滿載而歸，但最近美國政府拒絕承認中國的市場經濟地位，開始對中國鋁製品徵收懲罰性關稅，也有美國官員重新拿中美貿易失衡來說事。這讓市場再度開始擔憂中美貿易衝突升級的可能性。考慮到2017年淨出口對GDP的貢獻轉負為正是中國年度GDP增速反彈的關鍵性因素，那麼中美貿易衝突加劇也給市場對2018年中國出口增速與GDP增速的判斷帶來了新的不確定性。再加上特朗普政府剛剛在減稅方案上取得突破，他們會不會把貿易問題作為下一個政策突破口，也是未知之數。
黑天鵝之三，是歐洲地區的政治風險重新抬頭。其一，2018年意大利將會迎來國內大選。如果五星運動黨上臺，那麼意大利可能會宣佈意大利脫歐或者意大利國債對外國投資者的違約，這無疑會對歐洲的經濟復甦與金融市場穩定造成衝擊；其二，目前市場對法國馬克龍政府高度樂觀，但馬克龍政府究竟能夠在法國國內勞動力市場改革以及歐元區進一步整合等領域取得何種突破，2018年存在高度的不確定性；其三，近期默克爾政府在聯合組閣問題上遭遇了重大挫折，未來聯合政府政策走向的不確定性加劇，市場甚至在預測默克爾宣佈辭職的可能性；其四，英國脫歐與加泰羅尼亞地區的獨立運動也會繼續發酵。
黑天鵝之四，是通脹壓力加速抬頭造成美聯儲貨幣政策加速收緊。當前從勞動力市場指標來看，美國經濟增速已經相當接近潛在增速，但迄今為止美國核心通脹率仍相當溫和。目前市場的基準預測是美聯儲將在2017年12月加息一次，在2018年將會加息三次左右。然而，如果明年美國通脹率出人意料地顯著上升，這可能會使得美聯儲加快加息與縮表的節奏。更快的加息與縮表，不僅會影響到美國國內的經濟增長與資產價格，也會產生非常強烈的外溢效應。我們隨後提到的兩個黑天鵝事件，其實都與美聯儲更快加息的風險密切相關。
黑天鵝之五，是美國股市長達九年的牛市宣告終結。本輪美國股市的牛市從美聯儲實施量寬政策的2009年開始，截至2017年已經有整整九年時間。目前美國股市的市盈率已經相當接近歷史上的幾次高位（例如1929年與2001年）。越來越多的經濟學家開始擔心美國股市未來由升轉跌的風險。例如，羅伯特·希勒教授就指出，儘管他不知道本輪股市何時下跌，但一旦股市轉為下跌，其持續時間與下跌幅度都可能超出市場預期。而一旦美國股市下跌，不僅可能通過傳染效應衝擊其他國家資產價格，而且可能通過負向財富效應來影響美國的居民消費（消費事實上又是本輪美國經濟復甦的最重要引擎）。
黑天鵝之六，是部分脆弱性較強的新興市場國家重新面臨爆發國際收支危機的風險。在2016年與2017年，隨著全球經濟走向復甦，以及投資者風險偏好由弱轉強，大量短期國際資本重新流入新興市場經濟體。諸如土耳其、阿根廷、巴西等經濟體，重新迎來資本流入、本幣升值、經濟復甦、資產價格反彈等諸多利好，這些國家的企業開始重新大量借入美元計價債務。而如果2017年美聯儲更快地收緊貨幣政策、美元指數反彈，這些國家可能再度面臨本幣貶值與資本外流的衝擊。全球地緣政治衝突加劇、全球貿易衝突加劇、美國股市大調整等黑天鵝事件如果爆發，無疑將會加劇這些國家資本外流的規模。如果應對不慎，部分新興市場國家甚至有重新爆發國際收支危機的可能。
（筆者為中國社科院世經政所研究員、平安證券首席經濟學家）
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