人民幣匯改方案的沙盤推演（2/3）
（中信出版集團2017年12月）
二、方案二：恢復盯住美元窄幅波動
另一種選擇是借鑑1997年亞洲金融危機時期以及2008年國際金融危機爆發的經驗，宣佈人民幣對美元重新固定在一箇中間價水平，收窄人民幣對美元波動幅度收窄。這種方法相當於從現有的"中間解"轉變為"兩極解"的固定那一極。具體來看，這種利弊關係表現如下：
（一）優勢
有成功的經驗可資借鑑。回顧1994年以來的匯率制度變遷，在有管理的浮動匯率制度框架下，在1998-2000年、2008-2010年都曾採取過盯住的匯率政策。從歷史經驗來看，在面對人民幣貶值壓力時，採取恢復盯住的匯率政策發揮了積極作用，有過成功的實踐。
有利於提高政策可信度。目前，我國面臨資本外流壓力，其中既有基本面的原因，也有市場情緒的問題。恢復盯住美元窄幅波動的匯率政策，有助於為市場提供清晰的錨，提高政策公信力，抑制因為貶值恐慌出現的資本外流。
為其他改革和調整爭取時間。當前，我國經濟工作既要穩增長，又要防風險，面臨內部、外部諸多不確定、不穩定的因素。從根本上說，只有提高中國的勞動生產率、投資回報率，夯實經濟增長的潛在基礎，才能穩定匯率預期，改變人民幣匯率長期貶值的局面。當前，如果通過實行可信的匯率政策，能夠消除貶值恐慌引發的資本過度流出，將有助於為供給側改革創造條件、贏得時間。
（二）風險
意味著匯率市場化改革的倒退。現在突然退回到盯住美元窄幅波動，等於宣告8.11參考籃子貨幣調節的匯率新機制試驗暫停，市場需要重新適應。這有可能會引起市場的高度爭議，被視為是改革的倒退。長遠看來，恢復盯住美元窄幅波動，不利於增強市場主體規避匯率風險的意識，強化匯率的隱性擔保和市場的道德風險，制約外匯市場發展。
為維持匯率穩定需要加強資本管制。根據開放經濟的"三元悖論"，既要保持貨幣政策獨立性，又要維持匯率穩定，就必然需要加強資本流動管理。加強資本管制不僅提高了市場主體利用國際國內兩個市場、兩種資源的成本，影響貿易投資便利化，同時也帶來了對中國是不是要走資本管制老路的擔憂。
可能造成經濟福利的損失。恢復盯住美元必須確定一個合理的匯率水平。但均衡匯率是個理論概念，實踐中並沒有市場公認的、統一的標準或模型。均衡匯率不是測算出來的，而是交易中市場試錯試出來的，在這方面政府和市場都不具有特別的信息優勢（管濤，2016c）。在美元走強的背景下，盯住美元讓人民幣匯率被動升值，會對國內出口競爭力和物價走勢產生負面影響。如果是把人民幣匯率穩定在一個不可持續的高估水平上，反而會惡化國際收支狀況，最終難以維繫。
減少對外金融交往的主動。在強美元的形勢下，美國新政府指責包括中國在內的主要貿易伙伴國貨幣操縱，未來中美貿易摩擦可能愈演愈烈。如果我們單邊採取盯住美元的匯率政策，一定程度上束縛了自己金融外交的手腳。
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