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以色列“第二硅谷”的興起之路
時值以色列建國70週年，以色列本國的科技和創新企業、基金也交上了一份滿意的答卷獻禮。
以色列在納斯達克上市企業數已僅次於美國、中國，成為全球創新中心、以及全球科技投資的熱土，近兩年中國的投資機構也紛至沓來，取得這樣的成果，以色列的政府引導基金居功至偉。
以色列的引導基金究竟在其中扮演著怎樣的重要角色呢？今天我們就一起來探究一下。
要提起以色列的創新基金，不得不提三個機構，以色列政府設立的首席科學家辦公室（OCS-Office of the Chief Scientist）、以色列第一支風投基金——Yozma基金以及引導一人投資者聯合投資的Heznek種子基金。
在Yozma和Heznek這兩把以色列創新之劍的威力之下，以色列股權投資基金迅速崛起，上世紀90年代十年時間約基金規模擴充了60倍，不斷擴大的基金同時又支持著本土科技創新企業的不斷湧現和成長，發揮了強大的撬動作用。
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以色列創新的栽培者——“首席科學家辦公室”
1973年中東戰爭之後，以色列政府於1974年成立了首席科學家辦公室，隸屬於以色列經濟部，以促進以色列民營經濟的建設為主要目的。
1985年，以色列國會通過了《產業研究與開發促進法》（通常被稱為《1984研發法》），具體規定了首席科學家辦公室的職能。
該法案規定OCS要將輔助以色列科技發展作為促進經濟的重要手段，鼓勵技術創新和創業，並鼓勵國內、國際之間的各項研發合作。
在長達30年的發展過程中，OCS逐漸確立了其五大工作內容：研發基金、磁石計劃、"趨勢"項目（The Tnufa Program）、孵化器計劃、國際交流合作（通過成立專屬部門——MATIMOP，專門開發並施行國際間的研發合作項目）。
趨勢項目，Tnufa Program, 是用於扶持萌芽期的個人創業種子基金。該基金會對有潛力的創業項目發放一定資金，並協助個人發明者或新生的創業公司進行項目技術和商業潛力的評估、申請專利、起草商業計劃、發展初期業務等等。
孵化器計劃，The Incubator Program, 為創業公司提供舒適方便的孵化環境以完成調研、開發和市場化，將技術想法真正轉化為現實的商業產品。目前OCS一共認證成立24家孵化器企業，其中22家專注於孵化科技領域初創公司。每個孵化項目為其2年，並能收到OCS的一筆撥款補助（不佔創業公司股權）。如果公司成功孵化並盈利，將按3%-5%的低息，分期返還該補助。
(圖：特拉維夫The Time孵化器）
國際交流合作——MATIMOP，是專門為幫助以色列企業走向國際的部門。其職責包括：利用OCS開展國際研發合作、為企業在國外尋找合作伙伴、為外國公司進入以色列尋找本地合作伙伴、宣傳以色列科技、開發戰略伙伴等。目前MATIMOP已經在江蘇、上海、深圳、廣東、山東、浙江、香港等地與當地政府成功開展了產品落地研發資助項目。符合條件的申報企業能享受來自當地政府、以色列政府的研發資金補助。
除以上常規工作以外，OCS還參與開展階段性的項目，其中最重要的就是1993年開始的著名投資風險分擔計劃“Yozma Program”(開啟計劃)。
該計劃為國外風險投資進入以色列開展投資提供稅收激勵，同時承諾政府按照1:1的比例參與投資，放大投資額，公擔投資風險。
正是這些政策、項目和計劃造就了以色列成熟的創投市場、創業生態和科技騰飛。
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YOZMA模式——引入境外力量
Yozma在希伯來語中是“首創、初始”之意。1988年到1992年間，以色列的初創期中小企業增加了3倍，大量湧現的高新技術企業資金嚴重不足。
而當時，以色列的創業投資市場卻剛剛起步。於是，以色列政府設計通過財政投入增加創業投資市場資本供給，撬動社會資本特別是外國專業創投資本進入本國創投市場。
圖：以色列風險投資之父及YOZMA基金創始人
Yigal Erlich
1992年，以色列工貿部前首席科學家Yigal Erlich向政府提出申請撥款1億美元，設立了YOZMA 集團（國有獨資公司），組建國內第一隻政府創業引導基金，Yozma基金因此而生。Yigal Erlich現任 YOZMA 集團董事長，別稱為以色列風險投資之父。
YOZMA基金中，20%進行直接投資，另外80%與社會資本共同發起10支創業投資基金，其中YOZMA每支佔比不超過40%，而其它資金則通過引進社會資本特別是以色列以外的機構投資者，來支持創新企業的發展。
(圖： YOZMA基金運作模式）
(圖： YOZMA基金運作模式）
在基金運作上，雖然YOZMA有政府資金引導，但採用的仍是市場化模式。政府只劃定基金投資方向而不參與基金的日常運作，並給予社會資本一定的選擇權和政府資本退出的承諾。
YOZMA基金的成功帶動了以色列股權投資基金的由弱到強。1990年以色列股權投資基金募集規模只有4500萬美元，而隨著YOZMA基金的推出和逐漸取得成績，以色列股權投資基金也開始迅速發展，2000年其股權投資基金的募集規模達到了27.8億美元，十年時間約擴充了60倍。
為激勵私人投資者，YOZMA基金還給予私人投資者在子基金存在的最初 5 年內以事先議定的優惠價格(一般為5 %的優先回報) 購買 YOZMA出資份額的期權，並承諾向私人投資者讓渡7%的未來利潤。
參股基金和聯合投資取得了非常明顯的效果。 YOZMA基金曾直接投資了15個項目，其中8個項目公司通過公開上市或被收購的方式退出，3 個項目業績突出。
在 YOZMA參股設立的 10 只小型新基金中，有 9 只行使了其期權, 購買了政府的股份，從而使政府於 1997 年通過私有化的方式退出了投資，政府在退出投資時取得的收益也遠大於1億美元。
Yozma投資和退出業績均表現突出，之前已募集了三期基金，首先，在母基金Yozma I運作期間，共募集到2.56億美元的資金（其中1 億美元由政府出資），先後投資於201 家創新型企業。
最終，參股的10 只市場化創業投資基金通過企業IPO 上市或併購方式，成功退出112 家被投企業，退出率為55.7%，高於20%—40% 的同行業平均退出率。其中，退出率超過50% 的有8 只基金，尤其是JVP 基金和Polaris基金，退出率分別高達83.3%、68.4%（見下圖）。
並且Yozma基金投資收益斐然，其投資的早期階段的項目10只中便有6只的IRR超過100%，最高的能達到123%，並且Yozma至今所投的公司已有超過20家在納斯達克上市或被收購。Yozma基金規模從設立時的2.56億美元10年時間便增長到40億美元。
以色列Yozma基金被公認為是十分成功的政府性創業投資引導基金。其成功運作有賴於母基金的組織形式、正面的激勵機制和對國際資本引資安排上的設計。
尤其是在Yozma基金設立之初，以色列政府不僅採用了一系列市場化創業投資基金的運作模式，像有限合夥制、分層稅制（在合夥企業層面不徵稅、而是由各個合夥人單獨納稅）等，而且也創新了部分設計，像引入回購選擇權的機制等。
這些安排確實為社會資本參與Yozma基金，以及之後一些國際上著名的創業投資機構（如紅杉資本、英特爾資本等）大規模進入以色列創業投資行業奠定了制度基礎。
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Heznek模式——聯合私人投資
除了設立Yozma基金參股子基金外, 以色列政府還設立了Heznek種子基金, 該基金通過與其他私人投資者進行聯合投資來引導私人資本投向早期企業。
與Yozma參股設立的子基金相比，Heznek種子基金的投向為更加早期的企業, 其投資對象通常為“創立不超過 6 個月, 且設立以來的總開銷不超過 25 萬美元” 的種子期企業。
Heznek基金的主要運作模式是與私人投資者對早期企業進行聯合投資，具體做法是:
一、以私人投資者 ( 創業投資基金或以創業投資為主業的公司) 為合作伙伴, 政府在兩年內以不超過100萬美元的額度對私人投資進行匹配跟投, 共同投向早期企業, 以促進新企業的創建和成長。
二、政府給予合作伙伴一個將來可以按原始投資價格購買政府在被投資企業所持股權的期權, 以讓利方式鼓勵私人投資者與政府資金開展合作, 從而使政府資金得以放大。
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對中國引導基金的借鑑意義
如今，以色列吸引的風險投資額是整個歐洲的兩倍。以色列也因此成了全球人均風險投資最高的國家，而在這個過程中，以色列政府的創新遠見令人歎服。以色列在創業投資業發展上獲得的巨大成功， 有許多值得我們借鑑的地方。
1、發揮引導示範作用，明確創業資本投向早期階段。
創業投資的重點在早期階段，明確創業企業早期階段的概念界定， 可以規定引導基金參股的創投基金應不少於一定比例的資本投向創業企業早期階段。避免由於概念界定不清，創業資本流向創業後期。
2、堅持市場化運作，創新激勵機制。
引導基金需不以盈利為目的，不直接參與經營決策和管理，堅持市場化專業運作。借鑑以色列的期權激勵機制，讓利於民，在充分吸引和調動民間資本積極性的同時，激勵基金管理者為追求長期成長收益而投資於具有潛在高成長性的創業企業早期階段，併為政府引導資金的退出作好鋪墊。
3、擴大資金來源，多元化退出渠道。
依據國外成功經驗，扶持創業企業進行早期階段的投資，單靠政府資金遠遠不夠。在創業投資比較發達的國家，養老基金、保險資金、富有的個人投資是最主要的創業資本來源。適當擴大我國社保基金、商業保險、銀行等大型金融機構可以進入創業投資的資金比例，加大引入海外創業資金的力度。
人口不足北京一半的以色列，成為第一創新大國，上文所述的“首席科學家辦公室”和被其帶動起來的大量風投公司，功不可沒。
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以色列科技創新企業輩出，被譽為“第二硅谷”，擁有世界先進的創投孵化環境和眾多的高科技創新企業。以色列在納斯達克上市的企業之多，已僅次於美國和中國。
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