「投資理財」2018年上海泊通投資者交流會紀要（上）

交流會上半場

主持人 田野

大家好，各位尊敬的來賓，投資人，大家下午好。歡迎大家百忙之中抽出時間來參加我們上海泊通2018年的投資者交流會，也感謝過去一年中各位投資人對於我們泊通投資莫大的信任和支持。我們今天的安排是這樣的，首先會由盧總向大家介紹一下我們在過去一年時間當中我們在投資上所做過的事情以及我們的投資理念，我們中間會有一個茶歇的時間。然後講完之後，我們會有一個投資者的問答環節，大家如果有任何問題可以跟盧總做一個溝通。在問答環節之後我們會從這裡出發去到旁邊的湘湖金沙酒店去吃晚餐，明天我們為大家安排了一個在西溪附近有一個茶館，大家可以去喝一點茶，欣賞一點茶藝，包括看一些戲曲的表演。

那麼我們就切入正題，首先請大家掌聲歡迎盧總向大家介紹我們泊通投資的一些新的投資理念和新的投資經驗，謝謝。

主講人 盧洋

感謝大家來參加我們公司一年一度的投資者年會，好多朋友又是從非常遠的地方飛過來參加我們這個會，我感到非常榮幸，還有朋友是從外國回來，真是太受寵若驚了。哪怕我們取得了一點點成績，但我覺得相比於大家給我們的信任還是微不足道的。所以每一年我們在開這個會開始之前我都跟大家表一個態，我們能走到今天，最重要的事並不是我們做的好，而是大家一開始選擇信任了我們。因為無論這裡面任何一個人成為我們的客戶，然後陪我們這一路，最開始的時候我們沒有給大家賺一分錢，哪怕我們業績之前做的很好，這都不是大家要投資我們的理由對不對？那我們能走到今天的最開始，第一推動是什麼？第一推動是我們沒有給大家賺錢的時候，大家選擇了信任我們，所以在這裡我必須再次感謝大家，我代表“上海泊通”感謝在座的每一位朋友以及沒能來到現場的投資人，非常感謝大家。

事實上，我不想用匯報工作的方式，一項一項羅列我們在2017年取得了一個什麼樣的成績。我想講一下2017年為什麼很特別，我們哪些能力，包括思想上有哪些提升。2017年非常非常的重要，對於中國投資者整體都會有深遠的影響，有很多投資機構在2017年都給自己的定位產生了變化，這是為什麼呢？

2017年走下來依然健康，然後有能力繼續生存，依然做自己的人，也得到了市場的饋贈。在此刻我想說，經歷了2017年之後我們有了火眼金睛，就像孫悟空在太上老君的煉丹爐裡面走了一圈，這不是壞事，有了火眼金睛，我就會明白哪些策略在未來依然可以成功，哪些我們要放棄。2017年在很多方面教會了我們類似的經驗，“知進退、明得失”，給了我們在未來十年的方向感，我覺得非常非常重要。以前我會懷疑一些事，比如我們從2014年的5月份到現在，最老的基金“泊通1號”，到現在取得了費後230%的收益

之前我一直會有疑問，歷史業績不能代表未來，為什麼呢？應該是因為我感覺太順利了，2014年上來就碰到了適合我們的市場環境，2015年高點通過合理的對沖組合順利度過，2016年股票基金被打趴下了我們還賺了15%到20%，然後2017年我們做得也還可以。這種順利會不會延續四年？但我們真的用演繹法去推算這個邏輯的時候，我們發現在未來的四年能看到的機會比過去的四年更多。因為過去四年好的投資機會是“看上去不錯的公司很便宜”，但是真正“高壁壘且高成長”的公司一直貴得離譜，我們沒有機會參與。但“成長股”經歷了兩年的洗禮，我們發現一些“高壁壘且高成長”的公司已經不是很貴了，至少是合理了。

事實上他們比很多看上去“很便宜”的公司更值得買，可以說市場又給了我們可以買入“真成長”的機會，我覺得複製過去四年所取得230%收益，不是特別難了。這個問題也是最近經常有人問，包括一些媒體做採訪的時候也在問，說你覺得未來投資是變容易了還是變難了？事實上大家心裡的答案應該是變難了，因為去年投資太難做了，所以得到的答案應該是未來四年投資比過去難做。但我覺得當我們有了火眼金睛之後，我們看到的機會比以前更好了，對，是這樣一個狀態。

然後，我想講幾個我剛才說的2017年那些似是而非的例子。第一個是以前我們經常用的“均值迴歸法”，這就是典型的一個統計學，比如銀行股往往跌到7倍PE就不能再跌了，這個位置我們就去買它，買了之後我們等到10倍這個中值去賣。一般我們會在很多品種裡做超級低估到市場中值水平的交易，之前我們總是這樣做。這種低估或者中值水平是我們基於歷史數據的統計得到的答案，但事我們反而弱化了思考銀行為什麼在七倍市盈率就要去止跌？為什麼你就能漲到十倍賣出去？我們反而忽略了背後的原因。因為歷史上反覆出現，我們就以這個東西為依據來承認了。

這種事情特別多，比如“風格輪動”、“ 事件驅動”、“高送轉”的股票就漲，對吧？“高送轉”和上漲之間有必然聯繫嗎？那為什麼大家相信一個公司“高送轉”就會漲？因為別的公司“高送轉”漲了，現在大家就是這樣的邏輯。但事實上這樣的結論都是基於統計學的。2017年打敗的策略大部分是這樣的策略。事實上我不是說別人家不好，而是我們在這個策略上就吃虧了，我們當時就有一部分倉位做歷史統計規律的策略，大約有30%的倉位，這部分倉位吃虧的空間均值要跌30%。我們因為用了這樣一些歸納法的策略，在2017年少收益了整個基金淨值的10%。或者說我們這部分虧損是可以避免的，在接下來這樣的錯誤我們不會再犯。

還有一個例子，比如我們天然的認為市場中有兩種股票，一種叫價值股，一種叫成長股，一種叫高估值的股票，一種叫低估值的股票，一種是大市值的公司，一種是小市值的公司，好像天然市場被一分為二。但這種分法是為什麼呢？事實上我們現在看市場、做研究，總是把公司分為成長股、價值股、高估值、低估值、大市值、小市值，其實是因為別人都在這麼分。不是因為你天然就認為公司有這樣一種分法，而是因為別人做研究的時候都這麼分，所以你就這麼分了，是不是這樣？好像統計學告訴大家，今年大市值公司得到偏愛，然後明年可能小市值的公司就漲了。歷史上看過去幾年好像是這樣子在走輪迴，那是不是2017年就要這樣去做呢？後來發現2017年其實並不是這樣的，所有大市值公司都漲了嗎？並沒有。2017年是一個非常尊重基本面的市場，大家可以看到，如果2017年你買的是銀行股，實際上可能只有招商銀行、工商銀行、建設銀行等少數幾個銀行漲了，大部分銀行股去年沒有跟著漲。如果你今年年初買了銀行股到現在虧損估計有30%，打破了很多年我們歷史上的統計學規律。

然後再舉個例子，一般到冬天我們北方人，會去吃一種叫做冰糖葫蘆的東西，基本上我小時候冬天每一天都會吃一次，所以這麼胖對不對？然後你想一個生意，冬天你可以提前囤山楂，因為你可以統計下來，山楂就好賣是因為它要做成冰糖葫蘆。但如果你看準了這個邏輯，統計下來冬天山楂的需求很多，就去囤了山楂，事實上很容易賠錢。首先，冬天是不是一定要吃冰糖葫蘆？由於生活水平的提高，冬天可吃的東西變多了，不一定要吃冰糖葫蘆。其次，冰糖葫蘆裡是不是一定要放山楂呢？現在我們吃的冰糖葫蘆裡面很多放黑棗或者放草莓。你看每一步都不是嚴格相關的，到最後你的邏輯就變的很脆弱。現在的冬天我估計沒有人囤山楂了，就是這個邏輯。

在投資裡面那種看上去對，但事實上不對的邏輯風險特別大。去年如果你真正挖掘成長股，對成長股的研究特別透徹，並不會吃虧很大。去年一些基金公司說我們沒有投資好的原因是因為我們投資的股票是成長股，我覺得這個不能作為去年業績差的理由，為什麼呢？去年真正的成長股並沒有明顯的被殺估值，可能估值還挺高的，甚至漲幅也不小，那去年什麼樣的公司真的跌幅很大呢？是那些基本面不夠好的公司，而這種公司並不是僅存在於成長股裡面，很多大市值的公司由於基本面不夠好去年跌的一樣非常多。像我們去年買一個叫海油工程，那肯定是大市值公司，肯定是藍籌股，去年他跌幅也是非常大。這是2017年告訴我們非常重要的一件事，做投資一定要推敲再推敲，

我不知道大家還記不記得去年年會上我講的東西，我估計有三分之一的人去年是來聽過的。因為我本身是學數學物理的，去年我用量子力學裡面一些思考問題的方式和我們投資上的思考方式做個對比，為什麼很像？因為量子力學和普通的科學不一樣，普通的科學往往是二分法，就是非對即錯，沒有中間狀態。在量子力學裡面，首先它上來就承認“測不準”，這個世界上我只承認那些我觀測到的量，很多你認為可以作為基礎假設的東西我不承認，僅僅基於可觀測的量我的理論該怎麼往前推，這和我們做投資是很像的。我說這個問題是什麼意思呢？就是說投資上的大問題往往不能通過思考投資來解決。去年我受傷後修養了一個月，我用那一個月的時間做了很多思考。

有一首詩叫“橫看成嶺側成峰，遠近高低各不同，不識廬山真面目，只緣身在此山中”。就是說當我們把投資的問題僅僅在投資的層面去進行思考，你會發現只能思考冰山一角，好比在投資裡跑圈，永遠看不到廬山真面目。想知道廬山的樣子你必須跳在外面來看，跳出來看才能選出廬山哪個地方風景最美。如果僅僅是在廬山裡面去看廬山的話，你看到的就是橫看成嶺側成峰，會發現每個視角感覺都還不錯，但永遠弄不懂哪個地方最美，或者哪個地方才是性價比最優的。

去年也讓我們修煉了跳出來看問題的能力，就是我們把一些投資上的問題交給自然科學、量子力學，甚至交給一些哲學、佛學，為什麼要談這些呢？這個話題非常大，事實上我覺得在投資當中,無論個人投資者還是機構投資，絕大部分人還沒有弄清楚自己買的股票是什麼、或者究竟在投什麼？作為個人投資者，我們買了一個股票對你來說意味著什麼？大家的想法無外乎是我買了股票，把錢變成了股票，然後再把股票變成錢，在這個過程中也許會賺錢是不是這樣的？這就是股票對於大家的意義。

如果這麼看股票，和我們在澳門賭博擲骰子，一二三是小、四五六是大，然後把這個錢放在這就變成了一種概率，你扔出大我就贏，你扔出大我就翻一倍，你扔出小我就輸光，有什麼區別呢？這裡面我們可以談一談理想對不對？說我買這個公司多好，像貴州茅臺，說過去十年怎麼提價，未來十年怎麼提價，你看我們現在人的工資是多少？不是所有人都能喝得起茅臺，但十年之後大家都能喝得起茅臺了，就談這樣一些事。那你按這個邏輯真的會拿十年嗎？你保不保證茅臺漲30%你不走？不是指的茅臺一個公司，

那這和去澳門賭博有什麼區別呢？去澳門賭博的人哪有認為自己是傻子的？去澳門賭博的人都覺得自己能賺錢，沒有人天然希望自己去澳門輸錢的對不對？按這種邏輯去做股票，事實上是在承認一件事情，就是說別人是傻子我是聰明人，對吧？比如我以七倍市盈率去買個銀行股，以十倍去賣給別人，憑什麼呢？憑什麼別人不會在七倍的價格去買呢？為什麼只有你在七倍的時候去買？你現在想以十倍賣給別人，為什麼十倍別人要接？為什麼十倍接盤的不是你？這種就是博弈，我覺得股票投資如果以這個為境界，就制約了投資水平的上限。這也是為什麼我不看好量化投資，大量的量化投資集中在這樣的策略上，就是基於統計學找到一些規律，我相信這些規律我找到了同時別人還沒找到，我覺得這不是投資上的好邏輯。股票投資返璞歸真後，我覺得最基礎的研究還是就在於買到的股票基本面實在不實在？那大家會想，買的茅臺股票，這個茅臺公司真的就和我有關係了嗎？這個茅臺公司股票真的我就去算，賣一瓶酒我就能賺多少錢，大家會用這個角度去想問題嗎？那我們買這個股票裡面，哪些是真的哪些是假的，哪些是虛的，哪些是實的，這個問題很有意思。

舉個很好玩的例子，往往一個人有錢了，突然間賺了一千萬，他拿這個錢不是買股票而是買房子，對大部分人的直覺選擇是這樣的對不對？這是為什麼呢？因為相比於股票不確定未來能不能賺錢，他說我買了房子最起碼看得見摸得著，不像我買貴州茅臺的股票，貴州茅臺到底跟我有沒有關係我不知道，只是股票帳戶裡面有一萬股的貴州茅臺，我不知道這一萬股貴州茅臺能幹什麼，我不能憑這一萬股的貴州茅臺去商店裡，說給我拿一瓶貴州茅臺對吧。我是茅臺股東，這也不行對吧？那買一個房子行，不管未來賺不賺錢你可以住，對不對？你會覺得房子很實在，所以大家都會去買房子。

那我們想這樣一個事情，是看見的摸得著的東西更實在，還是那些感覺很虛無的東西更實在呢？這個是我們今天要講的核心話題，就是我們買股票究竟買到了什麼東西？此刻我想給大家講一個感悟，我們花錢去買一些看上去不那麼真實的東西，看不見摸不著，這種東西很可能是一種能力，這是非常划算的。就像大家認為我有炒股票的能力一樣，這個能力在哪呢，看得見摸得著嗎？

再舉一個簡單的例子，現在有兩個東西，一個東西是拳頭大的鑽石和一個我們每個人對媽媽的愛，這兩個東西哪個更實在？事實上，一個拳頭大的鑽石只不過是碳分子的一種結構，你把他放在火裡馬上就燒沒了，對不對？事實上看上去很堅硬的東西，你可以無限分下去，你發現它就是一種分子結構。我又要炫技了，因為我是學數學物理的，分子事實上不是一個真實的東西，分子是一種能量結構。所謂的原子核和核外電子的結構，這些都不是真實的東西，都是能量結構。就是說分解到最後一種能量結構的穩定狀態叫分子，不是大家想象中看到了很多小球把它拼成了鑽石，那個小球事實上它是一種能量結構，它不是真實的東西。這就是為什麼在佛法裡面講說“色身香味觸法，眼耳鼻舌身意”這些東西，

那好，我們現在再來看我們對媽媽的這份愛，這種東西大家覺得在什麼情況下會發生變化？我覺得這種東西在任何情況下都不會變，對我來說是一種更穩定的東西。我可以放棄非常非常多的物質上的東西，我是物質欲極其低的人，包括公司賺多少錢我都不知道。但是我覺得對於媽媽的愛，什麼都不能代替，哪怕我會一無所有，我依然會保護這份愛。那我問大家這份愛在哪兒？

這是什麼呢？這是我給爸爸媽媽的一種驕傲。那驕傲這個東西值多少錢啊？給他的驕傲能不能抵過給他們一千萬買房子？我覺得遠遠大於。換句話說對爸爸媽媽的愛和我們給予他們的驕傲，要遠遠比一個鑽石和房子，更加值得、更加長久。按這個思路，接下來我要證明一點，就是我們買股票的價值遠遠大於買房子。比如買房子九樓、十樓、十一樓，這三家一模一樣的戶型，十樓要是賣四千萬，另外兩家就不可能賣到五千萬，對不對？但是股票不一樣，看上去做同一樣事情的人，由於能力不同，定價可以差距很大。比如同樣是蓋房子，我覺得中國最好的房地產公司是萬科。同樣蓋房子差距就非常大的，萬科他的有息負債很低，而且萬科基本上不怎麼囤地，他去年拍的地，明年就要蓋成房子賣給你，這個流程非常短。大家想一想一個小的房地產公司去開發房子，沒有三年的週期這個項目能不能做下來，萬科九個月就可以。

然後看貸款，小房地產企業去貸款，他根本貸不下來，如果發信託產品的話，一年的融資成本15%的利率，但是萬科發債只要5.25%對不對？換一句話說，如果你的房子項目週期是三年的話，萬科這邊的房子資金成本是5.25%的話，你的資金成本是15%，你這個項目做下來三年，你的房子不比萬科多賣30%的價格，你就相當於沒有萬科那個毛利率。關鍵是萬科的價格還比你賣的貴，同樣的房子萬科比你貴，你賣八萬一平，萬科賣十萬一平。裡外裡的，你跟人家毛利差了50%，那怎麼玩啊？這個時候，如果你有錢拍個土地，找工程隊自己建房子，真不如直接買萬科的股票，因為幹一樣的事情，萬科比你乾的好啊。2014年我們買萬科股票的時候七塊錢，現在萬科30，在過去這幾年中翻三倍的東西，過去四年哪個房地產敢說把一塊錢變成了現在的四塊錢，實際上並沒有。

回過頭來想，如果買股票看上去是買到一種能力的話，直觀上很虛。買股票我們不是在買這個公司的資產負債，我們買的是隱藏在這個公司背後的一種能力。比如買貴州茅臺，他庫存裡的茅臺酒，或者你買萬科，萬科他的房子，實際上這些東西都不重要，真正重要的是一種能夠繼續造出茅臺酒以及繼續塑造茅臺“高大上”形象，以及像萬科那樣同樣的東西我就比你賣的貴，我的融資成本就比你低，這種能力才是最重要。事實上今天要給大家傳導的是這樣的價值觀念，就是說看上去不真實的、虛的東西往往是極其珍貴的，而看上去真實的東西往往又是平凡的、是廉價的。

說到這裡我忽然覺得投資有時候比的是一種胸懷。這種胸懷是我去年跟一個朋友聊天的時候，總結下來的。結論是說做投資的，首先要感謝我們的投資人，事實上在座的各位是要比我的能力更強的，更早的意識到了投資的真諦。投資的真諦是什麼？首先你得有錢才能投資，對不對？大家很有錢，這事就說明大家很優秀，這是一個結果。然後，大家又能承認在炒股票這個領域又不如我，所以把錢投給我，讓我替大家炒股票，我覺得這個事本身是一種胸懷。如果沒有胸懷，你會說我房地產都幹這麼好，炒股票也比你炒的好，對不對？但是在座的各位不是這樣的，在座的各位我覺得想的很清楚，過去賺到的錢是在個人熟悉領域裡，然後現在想賺炒股票的錢，那這個領域裡面你可能沒有那麼強的能力，你現在把錢拿出來，並且信任我，讓我去幫你炒股票，在這個領域認為我更厲害。大家是很優秀的人，同時又能夠接受別人在他的專業領域裡面比你強，我覺得這就是投資的本質。

為什麼我說要跟大家學呢？如果我認為投資是我以七倍市盈率買銀行股，然後十倍市盈率賣別人，事實上這個投資很渺小，為什麼呢？這個東西是我承認自己比別人看得準。但實際上投資的本質不是這樣的，應該是我現在得到了大家對我的信任，大家把錢放在我這裡，我拿這個錢跟大家一樣，去投資一些領域本身我就覺得很有價值，很有意義，這事本身我就想去親自去幹。比如說消費升級，未來高性能的汽車或者更舒適的居住，還有更好的休閒食品，甚至知識付費之類的，這事我自己都想去幹，但是我發現已經有公司幹得遠遠比我好，那我就應該去買他的股票對不對？事實上我覺得我乾的事大家乾的事是一樣的，我拿著大家信任我成立的基金這個錢，去投資那些我高度認同的領域，並且找到比我要乾的更好的人去幹這個事，這個應該是投資的本質。

綜上我們解決了投資投什麼的問題。

首先、我們要投資的東西是本身我自己就想去做的事業。另外，就是我們怎麼評價別人比我們乾的好。如果別人已經幹了，而且上市了，他幹得比我預計的好太多了，那我去投資他不就好了嗎？這是我們接下來一個非常長期的投資思路，投資的本質就是這樣，發現自己高度認同的事業，並且投資比自己做得更好的人。我覺得這是2017年或者說是過去十年做投資收穫得最有味道的答案。

然後是這樣，我昨天晚上打草稿到這裡的時候，忽然回顧到一件事情，這是第四次我們投資者的年會了，之前每年每一次講完我都在想一件事，明年講什麼？該講的都講了，明年講什麼？每一年講完都有這個感覺，但事實上我發現一年之後該準備年會講稿的時候，到了二、三月份發現好像又有好多東西要講，就很自然的就能寫出來這樣的東西跟大家分享，我覺得這種感覺特別好、特別奇妙。這個忽然讓我想起來，有一個很牛的基金叫橋水，我發現無論是橋水的達里奧還是伯克希爾哈撒韋的沃倫巴菲特，其實都是哲學家，這些人腦子裡都不是怎麼賺錢，他們都是想自己的哲學通過賺錢的方式被證明。

達里奧曾經就說過一句話，他說“我們做投資，一年之後，如果你沒有發現一年前的自己像個傻子一樣，這是個很大的風險”。就是說我們做投資就應該是，一年後我們總結一年前自己的時候，我們會發現自己做了很多的傻事。記得我在第二次投資者交流會上說了一句話，投資是一種遺憾的藝術。就是說每一年做下來，你都會發現自己可以做得更好。不是說需要更新自己才可以更好，而是在原有的體系下都可以做的更好，為什麼？事實上投資是一種選擇，選擇就是有概率的。我們只能選擇把我們的遺憾控制在一個相對小的範圍裡，但不可能徹底的迴避遺憾。我們往往就是通過一些選擇和判斷，讓遺憾變得更小一點或者接受起來更容易。每一年過後回頭看，看到了遺憾的地方又去昇華，這個過程就好像讓我們每一年都能看到之前一年的自己像一個傻子。

為什麼要講這個？有一些人做投資，總會想發明一套體系，把自己的投資變成一種體系，然後固定下來，甚至希望把它寫到電腦裡，寫個程序，然後讓人工智能替代我們思考，然後讓這個東西持續穩定的去賺錢。實際上我覺得這個是不可能的，為什麼呢？人工智能也好，或者我們認為可以穩定賺錢的邏輯，都是基於過去的經驗，真正未來偉大的投資Idea，並不是你可以通過總結歷史得到的，偉大Idea都是基於新時代產生的。如果我們總結歷史你永遠得不到像阿里巴巴、騰訊、亞馬遜、谷歌這樣偉大的東西，因為偉大的公司或者他的商業模式在上一個時代裡面沒有，人工智能也不可能預測出來。他這種商業模式別人都沒有提出過，事實上這些公司從產生到現在，像亞馬遜、特斯拉、阿里巴巴，包括馬雲先生創業這一路上，就沒有停止過的對他的質疑，就在此時此刻對特斯拉是不是能活下去，大家的爭議也非常大。

真正優秀的企業，這一路上都沒有停止過對他們的質疑，人工智能是不是就能夠比人們看得更準，不用質疑就能投到這些企業上？ 我覺得投資千萬不能陷入到一種情緒，就是說我特別希望通過總結過去的經驗得出一套東西，未來我就靠這個活著了。未來我就給自己定義成炒大盤藍籌股可以吧？經過2017年很多人總結了，自己就擅長炒大盤藍籌股，以後就靠這個吃飯了。你看四川長虹怎麼樣？90年代最牛的企業就是四川長虹，四川長虹的市值大於任何一個銀行的，那時候四川長虹一枝獨秀啊，有錯嗎？沒有。家家戶戶掙的錢都要去買電視，90年代就是這樣的，沒有任何問題。如果以這個東西為投資判斷的話，事實上你會發現到現在為止，長虹是一個市值非常小的公司。我覺得這始終在提醒我們過去的經驗，很可能會成為你未來投資的一個陷阱，你必須得有能力去重構，不斷的去打破、不斷的去學習。

然後，我也想說對於投資公司來說真正的風險是什麼？大家總是願意問我們，今年是不是適合你們做投資的年份？我覺得這種東西不算什麼風險。首先，今年適不適合我們這事本身我就預測不了。事實上對於投資公司，或者大家自己炒股票，真正的風險是你不願意接受新鮮事物，你總覺得我現在炒的這些東西夠了，我就拿這幾個，在這幾個裡面做差價。那你在四川長虹裡面做差價，現在能做成什麼樣？我就不相信，從90年代開始到現在在四川長虹上做差價能賺什麼錢。一定要有一種準備，始終願意打破自己，願意承認自己會犯錯，承認過去的自己不夠優秀，並同時對未來的世界充滿好奇。比如人家說滴滴打車，現在手機上能打車，你說手機打車全是騙子；阿里巴巴說刷支付寶就能付款了，你想這多不安全啊，對吧？刷一下手機就能付款，那手機丟了怎麼辦？開始都是這樣的。可現在連偷手機的都沒了。

如果我們在投資上總是這樣思考問題，總是否定前進的趨勢，實際上就做不到出色的投資，我們在投資上還是要敢於去提出一些獨立、獨特的想法，去擁抱下一個時代，甚至我們可以嘗試走在時代前邊一些，提出“是不是未來生活這樣可能會更好呢？”並去發現有沒有人已經在做，然後發現有人他做的比我們想象還要好，他想的比我們還大膽、還優秀，我們就可以投給他。所以我覺得投資真正的風險是不願意去嘗試新東西。

綜上呢，解釋了我們投資投什麼這個問題。這是我在2017年悟到的一個真相。然後接下來一個話題我想講一講當我們明白了要投什麼以後，具備哪些能力才能進行投資這份工作？投資作為職業，它的核心競爭力和其他行業有什麼不同？有的人說投資要長跑，投資要做好長跑的準備，比如上海泊通說我們幹五年，五年後掙夠錢了我們就退休了，如果是這樣我覺得大家就不要投我們了，這個東西不值得投資。事實上很多互聯網企業現在有這樣的苗頭，很多互聯網企業裡面年輕人就是說我要四十歲退休，四十歲的我要帶著全家都到歐洲哪個小鎮上定居，對吧？我們要去生幾個孩子，過和互聯網無關的生活。互聯網就是我嘴裡面講的是顛覆，心裡面想的是未來股票套現後去過真正美好的日子。我們上海泊通在此跟大家說，我們確實沒有想過時間上限的事，我覺得這個工作就是我的興趣，我沒有說要顛覆行業，但是投資工作確實是我的興趣，不僅僅是我的工作，他和理想有關，我想我要走得很遠像巴菲特一樣，能夠幹到九十歲、一百歲。

然後我希望我們還有一種能力，向巴菲特學習，當他三十歲買房子的時候和現在身家六百億美金的時候過一樣的生活，特別可愛，他每天早上開著車去買漢堡吃，他會在出門之前看一眼報紙，如果前一天市場跌了就買1.99的吃，如果市場要是漲了，他就會買個2.38的漢堡吃。這種生活非常的恆常，我覺得我們也要有這樣的能力，有沒有錢過得生活都一樣，這樣輕鬆一點對不對？萬一以後沒錢了呢，萬一沒錢了我依然過現在的生活，不挺好麼，我覺得要保持這樣一個心態。

但是很多人認為投資行業裡最核心的能力是長跑，我覺得不對。我覺得這是適合任何一個行業的客觀規律，比如我們去造汽車，一個汽車廠幹了十年和另一家幹了一百年，你覺得幹了十年的再好，能比得上人家做一百年的嗎？如果能的話，中國的汽車廠也都幹二十年了吧，哪個幹成奔馳寶馬了？差距還是非常非常大的，就是被時間沉澱下來的東西很難打破，時間沉澱下來的不僅是產品力，還有服務能力和對於行業深刻的理解，

還有人說投資比的是學習能力，去年有一篇很火的文章，題目叫做《投資最終比的是學習能力》。我覺得這個也不對，為什麼？事實上學習能力也是任何一個行業都要有的，什麼概念？比如修車，二十年前你可能說全中國有一款車，就你會修別人都不會，所以你一個月可以掙五十萬，這是可能的。但你有沒有想過，你會修的那款車今天可能都不存在了，就靠修一款車能不能生活一輩子？不可能的。就是說任何一個行業，哪怕是一個很小的服務業，都要去學習去進步，任何一個行業都在不斷提升自己。為了能夠長跑，就是要不斷的去學習，我個人覺得這也不是投資行業特有的東西。

那投資行業真正特有的東西是什麼呢？投資和別的行業相比，最不一樣的地方在於從錢再變成錢的過程特別短。其他行業拿著錢，可能先買個地塊、建個廠子、整個生產線，然後還得聯繫供應商、跑經銷商，才能運轉起來，做投資不用啊，做投資我今天買這五個股票，明天賣了就錢生錢了，這個過程太短了，對吧？這裡面構建核心競爭力是非常難的。比如我們機構和散戶有什麼區別？散戶做不了汽車廠，對不對？但他可以去買上海汽車股票對不對？散戶說投資這事我也能幹，不就股票一買一賣嗎？好，那你告訴我買什麼股票就得了。確實錢變成錢的過程非常短，所以構建核心競爭力並沒有那麼容易，那對於我來說什麼能力才真正重要呢？是獨立思考能力，這非常主觀。

我相信很多基金經理不認同，甚至很多人認為交流能力更重要。但是對我來說從研究到投資，最核心的競爭力就是安定下來，獨立思考的能力。不以市場的變化，或者別人的想法為判斷依據，大部分時間裡我們不會去想市場短期會不會漲、會不會跌，這個公司現在這個價格我們該買則必須買。比如現在市場在三千點的位置要不要買股票？很多人認為不能買，為什麼呢？因為特朗普，不能買股票，萬一特朗普明天又講什麼話呢。或者因為別人都空倉了，那我也不能買，別人都不買我也不買。所以說絕大部分人，在判斷一件事的時候，往往在看別人，或者說看外在的參考，什麼宏觀啊、政治啊，看一些這樣的東西，這些和我們投資的個股未來的好壞能有多大關係呢？事實上做投資還是要相信自己的研究結論，按照自己的想法去執行，在這裡面我覺得需要你有能力安靜下來聽自己的內心，這事實上並不容易。

我曾經在一個寺院裡也聽了一段時間佛學班的課，有一個活動就是讓大家參禪，就是安靜下來什麼也不想，就是打坐。因為我們都是新手，老師說二十分鐘就在這盤腿坐著，一個很安靜的環境，很有代入感。關鍵是他要求你的是腦子裡什麼也不想，就這二十分鐘你腦袋裡什麼都不能想。這根本達不到，老師說大家為了不產生很亂的念頭，可以背一個東西，比如說你就唸“我什麼也不想，我什麼也不想”念二十分鐘。實際上依然不可能堅持二十分鐘不冒出各種念頭，對於我來說五分鐘都很難。哪怕你心裡在唸我什麼也不想，這個時候腦海中可能突然就跳出來家裡小孩的影子，小孩現在在哪兒玩啊？突然就跳出來了，你根本就控制不住，這個是大家控制不住的，就是說控制住自己的內心是非常難的。但這是可以練的，就是說讓自己習慣於達到一種狀態，我只聽我自己的內心，不去想別人在幹什麼、國家又發生了什麼事、特朗普又說了什麼，這通過一定的訓練確實是可以達到的。

為什麼要講這個？實際上很多人做投資都是因為過多關注到了外界而失去了判斷力。比如在5000點的時候，實際上沒有人認為5000點風險小，我覺得就算作為散戶也不會認為5000點的時候風險小。那為什麼大家5000點的時候都沒有走呢？沒有走的原因是因為大家覺得別人沒走，別人都在炒啊。你看他還在掙錢我為什麼要走，我走我賠了啊。我問過所有的人，沒有一個人認為5000點風險很小，但是大家總是覺得，真的有風險了我第一個跑，那憑什麼呢？後來發現沒有人跑得了。我覺得這個過程給我很多啟發，真正的風險往往不是我們沒能力看到，而是因為我們過多的關注了別人的觀點和行為，錯失了迴避風險的可能性，是不是這樣？

看個股往往也是這樣的，辛辛苦苦研究出一個公司很好，後來為什麼沒有買？別人的質疑很大，我們研究出的那個結論別人有質疑。別人質疑非常大的原因可能是他沒買，對吧？所以他會提出質疑，而且是在沒有深入研究的情況下。其實這並不可怕，有質疑是好事，只要經過研究之後，你能去回擊這些質疑就好了，那為什麼因為別人的質疑你就不買了呢？事實上你擔心的是你買完之後他不買，你真正擔心的是這個。同樣的道理，很多股票你研究完，一下字就買了，為什麼呢？因為你跟大家討論大家都說好，“太好了”，“這研究太有價值了”，然後你就去買了，然後就發現不漲了，為什麼？跟你說好的人他們早就買了，比如去年研究貴州茅臺這個公司，說你研究的太好了太有價值了，實際上他早就買了，當你買完之後你會發現根本就不漲，因為別人都有。

我覺得投資有的時候在這個領域裡面，就是不要太在意別人想法，怎麼說呢，很多天才好像確實是有這樣的能力。比如喬布斯，喬布斯這個人對於企業員工來說就是個魔鬼，今天我們用蘋果手機都覺得很好，沒有人認為蘋果手機不好對不對？但你要知道喬布斯的邏輯是這樣的，反正我不懂技術，我只懂設計，我設計出來的東西你必須達到這個樣子，你要不給我做成這個樣子就說明你不行，不是IT技術不行。你要做不成這個樣子我就換人。這種邏輯下才有創造力，整個企業達到了非常好的創造力。但是喬布斯對下面的人，就是你不要跟我解釋，如果你做不好，我就能找到更好的人，這就是喬布斯的理由。

我覺得這個有點像我們的老大，就是說如果你覺得我給你的目標不合理你就走，找能當市長、當省長的人我找得到，是不是？有能力的人往往有這個特點。我覺得投資也是一樣的，要有一個特質，當別人反對我們提出的觀點或者一個好公司，我應該高興而不是不開心。反而如果我說的東西大家都贊同，那就危險了。2016年有人讓我推薦股票，我說中國平安，第一目標一萬億、第二目標兩萬億，長期看會到十萬億，根本看不到天花板。那時候工商銀行不到兩萬億，所以大家聽平安能到十萬億就走了。去年平安漲的好的時候，又過來問我，你當時看平安兩萬億是怎麼算的來著，你再給我算一下，都回來找我來了。

你會發現別人反對你不是壞事，別人反對恰恰說明你可能成功一半了。我們2015年4月份4500點的時候倉位已經開始往下降了，那個時候很多投資人不理解，問我們為什麼倉位低？為什麼我們新基金上來不滿倉，別人家都滿倉。我說不用說了，反正現在走不了，因為當時我們的基金都是要持有一年以上的，如果一年以後我們做的不好你可以罵我。事實上當時我們的倉位很低，我卻很自信，我知道一年後我們會贏，大概率是這樣。這是投資需要的能力，就是安靜思考，對自己的結論高度自信，這可能是投資上真正和別的行業不太一樣的東西。這就是為什麼沃倫巴菲特的伯克希爾哈撒韋，20多人的公司可以管理5000多億美元資產，五千多億美元的資產什麼概念？中國的外匯儲備就那麼大，20個人就管了，中國的央行、外匯管理局多少人，再加上中國銀行這些公司多少人，幾十萬人，他們公司20個人管。投資上打破常規的東西非常的多，等一會我講PPT的時候講，比如我滿倉買入一個公司是不是就一定比別人80%的倉位持有20個公司風險大？並不一定。

我總結一下開場講的東西吧，投資是在做什麼？我覺得投資就是在去充分的認識自己，認識我們自己要投什麼，然後再認識到自己沒別人幹得好。

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