受上市公司併購重組之需，新三板一直是其“淘寶”的價值窪地。但記者近日發現，截至4月21日，今年已有近一半針對上市公司併購掛牌公司的報價超過1億元，部分資產轉讓報價躍升至20億元以上。
未來隨著新三板深改、公募入市等多重利好加持，股轉市場與A股市場整體估值的差距或將進一步縮小，上市公司風險頭寸在新三板投資端的成本被推高，轉板渠道的多元化打通，亦在倒逼上市公司要從過去的“等資源”向“搶資源”提速。
“逆襲”狂奔：半數併購案報價過億
從規模來說，新三板是一個小眾市場，但從大類資產配置的角度而言，這裡又是上市資源的“孵化器”和“蓄水池”，錨定A股積極謀求轉板或收併購的計劃從來沒有停滯。
不過，相比於非高光時期的股權轉讓疲態，今年以來的新三板市場可謂火爆。至少在上市公司收併購方面，供需雙方打得火熱，大額併購案頻發，上市公司更是豪氣“下單”。
以煙臺民士達特種紙業股份有限公司（以下簡稱民士達）為例，該公司曾因收併購消息走漏風聲而在去年11月緊急停牌，次日便對外公佈了擬被上市公司收購股權的公告。出於對買賣雙方利益的保護，其曾連發不下10條停牌進展，以闡述收購細節及估值報價。
作為一家材料生產企業，且涉足特種紙張製造，有環評壓力，彼時外界對該公司的最終報價略有擔憂。但實際上，買方泰和新材以“股權+現金”的形式予以吸收，對價高達23.74億元。
儘管民士達是一家地方國企，但以新三板日常股權轉讓的節奏來看，動輒20億元的併購交易實則是一件大事。Wind統計顯示，2020年以來，截至4月21日，共計發生495起股權轉讓，交易金額超過百萬的僅有49家，不到1/10；從涉及上市公司併購掛牌公司的數據來看，泰和新材垂直整合新三板基礎層公司民士達的案例，在交易金額規模上目前位居榜首。
值得關注的是，在過去的2019年中，涉及上市公司併購掛牌公司的大額交易中，20億元以上的案例也屈指可數，全年僅有6起，大部分交易金額在數千萬到1億元之間。而今年以來，截至4月21日，共有20起併購案，其中10起超過1億元、佔比50%。
雖然基礎層公司佔據絕大多數，但在業內人士看來，基於目前新三板市場的分化加劇，基礎層在升級創新層、精選層，乃至過渡轉板的潛力巨大，具備良好的成長屬性。
申萬宏源新三板分析師劉建偉在接受《每日經濟新聞》記者採訪時就表示，精選層推出之後，分化會進一步增大。“目前估值上升有併購潛力的公司，多發生在一些有精選層預期或升級預期確定的資產標的當中。”
升值或影響上市公司投資策略
不難發現，基礎層屬性並沒有阻礙相關企業的“逆襲”，整個新三板市場的估值中樞或將迎來新的抬升機遇。事實上，隨著新三板深改推進、公募入市等多重利好加持，估值抬升的動力將更加充沛。
截至上週末，新三板掛牌公司合計8718家，其中做市轉讓660家、競價轉讓8058家。據申萬宏源統計，上週新三板市場的交易量已經開始放量，做市成交量和成交額分別為1.2億股和6.0億元，環比分別放大1.9%和6.2%；競價公司成交額為7.1億元，環比放大19.1%。
受此帶動，做市動態市盈率均值28.5倍、中值9.9倍，均較此前一週有所上升。企業融資也具備更多市場話語權，上週計劃融資不低於1億元的掛牌公司有兩家，分別為威寧能源和德鑫物聯。
長期以來，新三板受制於流動性欠佳，企業在融資和轉板過程中受到來自資方評估以及輔導上市的壓力，但這也使得企業需要依靠盈利“單核”驅動市值增長。安信證券諸海濱認為，倘以新三板視作純粹的初創市場，低流動性既造成了企業估值抬升乏力，不過也為投資方進行配置贏得了寶貴的時間窗口。
劉建偉也向記者表示，拉長時間來看，一個成長性的標的可以獲得以“時間換空間”的機遇，特別是在今年定增市場放開後，A股上市公司將獲得更多再融資機會，對仍處於估值窪地的新三板標的進行投資。
不過，目前上市公司對新三板進行併購的邏輯還是以錨定A股估值而進行。這也意味著，對於資金有限的上市企業，在企業現金流受限、又亟需進行併購提質的業績改善期，就不得不考慮風險頭寸在投資端的有效利用。
因此，隨著新三板整體估值的抬升，未來上市公司的投資成本或將升高。劉建偉表示，儘管需要根據市場下一步的演繹再做判斷，但在精選層推出之前，發佈輔導公告的上市公司，次日的股價表現上升動力足。
對於優質標的而言，新三板流動性的持續改善優先灌溉於此類標的，將成大概率事件。受此帶動，市值的增長也會帶動同業其他公司的估值在融資及吸引戰投時打開更多想象空間，這也在倒逼上市公司從過去的“等資源”向“搶資源”提速。
據Wind統計，截至2020年4月21日，已有1034家掛牌企業獲得上市公司參股，不到總量的1/8，參股數量的增長率已經呈現逐年下降的趨勢。而過去三年的同期數據分別為1018家（截至2019年4月21日）、998家（截至2018年4月21日）、923家（截至2017年4月21日）。在精選層推出之後，剩餘優質企業轉板上市的渠道將更加暢通，屆時留給上市公司大浪淘沙的機會將越來越少。
每日經濟新聞
