一、供應
疫情發生前的市場供應：冶煉高利潤持續，運行產能不斷提升
冶煉利潤持續，不斷刺激新建產能投放及復產，根據阿拉丁統計，截至2020年2月日，全國運行產能為3707萬噸，較12月末提高了48萬噸；
新建投產方面，主要貢獻者在西南地區，雲鋁鶴慶和廣元中孚，目前鶴慶因加快投產步伐，較原計劃提前5日實施啟槽提速計劃而完成二期的全部投產，此外雲南神火一月上旬貢獻少量新增，由於電費等原因目前暫停新投；
復產方面，青海百河1月完成了復產計劃，前期因天災事故所影響的產能依舊在復產過程。
疫情發生後，一季度鋁市場將低於預期產能
二月電解鋁運行產能整體依然保持上升趨勢，但無論是新建產能投放和復產產能的量較此前有所下調，新投方面受電價影響而暫停新投的神火預計二月會繼續投產步伐（具體時間待定），但整體進度落後於此前預期，此外廣元中孚一期二段也因疫情影響推遲至三月底投產；而復產方面，疫情的影響導致新疆和內蒙兩地的復產計劃有所放緩；
整體來看，疫情對於在產產能的影響比較小，但對於新投和復產產能具有一定的影響，因此二月產能增量將弱於此前預期，一季度整體產能釋放也將受到影響。
二、需求
疫情發生前，下游消費行業情況改善帶動內需回暖
從終端主要行業情況來看，春節假期前，主要消費行業均在改善，房地產竣工同比已重新回到正增速區間，汽車產量降速繼續收窄，家電方面也穩中有升，整體趨勢向好；
終端行業的不斷改善直接促進鋁內需消費的增長，根據我們的測算，2020年1月內需消費為255萬噸，同比增長2.7％，刨除春節假期因素，是近五年來一月內需消費峰值。
疫情發生後的鋁市場需求：
1.復工推遲造成短期消費接近冰點
由於疫情迅速蔓延全國各地，春節期間大部分具有確診病例省份推遲各行業開工（除規定的特殊行業外）至少一週時間，而根據鋁行業實際情況而言，春節期間停產的鋁加工企業（包括板帶箔、型材和再生鋁等）均在政府要求的基礎上至少再延遲一週，華南部分大廠甚至需要到2月20日後才會恢復生產。
2.復產在即，但阻力重重
阻力之一：疫情防控物資短缺
2月9日，工信部印發《關於應對新型冠狀病毒肺炎疫情幫助中小企業復工復產共渡難關有關工作的通知》，明確將全力保障企業有序復工復產，並提出相應20條措施，但實際與一些企業的溝通了解到，復工復產的前提需要具備相應的防控物資，口罩、消毒、體溫計等相應設備，這對相當一部分企業還是有難度的。
阻力之二：人力資源和原料的短缺
由於疫情的影響，鐵路運輸（尤其是節後返程客運量）較去年同期大幅回落，造成主要城市人力資源短缺；即使返工人員回到工作地，多數也需要經歷14天的隔離期；而交通管制下使得節後公路運輸也處於低位，且目前仍以疫情防控物資、基本生活物資運輸為主，造成下游和終端企業原料有所短缺。以上因素造成復工後企業開工率不及往年。
3.復工延遲亦阻礙出口情況
疫情來臨前，由於倫鋁價格的反彈，內外比值有小幅的下降，但整體維持高位情況不變，同時目前貿易局勢相對穩定，未鍛造鋁及鋁材淨出口量持續保持穩定；
疫情影響下，內外鋁價紛紛回落，比值影響較小。從基本面出發，境外主要經濟體制造業已有所回暖，一月數據表現尚可，尤其是美國製造業PMI歷時5個月後重回榮枯線之上，歐元區和日本小幅回暖，仍在榮枯線之下，因此海外鋁消費預計仍能保持一定增速，並且儘管疫情也蔓延到其他國家，但目前對經濟和消費的影響不大。從短期企業行為來看，由於復工時間的推遲，出口訂單完成情況受影響，疊加春節因素，1-2月出口量具有較大波動。
4.短期內外消費下滑顯著，庫存大幅累積
由於疫情的嚴重性，對電解鋁供需情況都產生不同程度的影響，因此基於目前瞭解的信息以及對於未來的預期，對2020年電解鋁供需平衡進行調節：
1、由於新投產能和部分復產產能受疫情影響而暫停新投及復產，因此下調2月產能增量，並據此對後續產能進行調整；
2、將2月內需消費增速調整為降速，並小幅提升一季度末和二季度內需消費增速；
3、下調2月未鍛造鋁及鋁材淨出口量。
※ 值得注意的是，當前疫情尚未得到百分之百控制，確診病例也未迎來拐點，下游實際復產將繼續受疫情發展影響，因此對於消費的預期只能隨著疫情的延後而繼續下調！
三、氧化鋁
疫情發生前，供應調節下氧化鋁價格節前小幅提高
進入2020，氧化鋁運行產能小幅下降，供應繼續走低，但價格漲幅有限，根據三網報價來看，月內氧化鋁均價僅上漲10元，山西、河南等地精煉廠仍處於虧損狀態。主要原因有兩方面：一是有低成本新投產能，靖西天桂80萬噸產能於1月順利完成投產；二是海外氧化鋁價格依然低位，進口不斷湧入，國內港口的氧化鋁庫存不斷攀升，使得國內減產短期對氧化鋁整體供應不造成短缺格局。
受疫情影響，精煉廠被迫壓、減產，供應干擾給予價格上升空間
疫情對於氧化鋁供應的影響要大於對電解鋁供應的影響，由於各地政府針對疫情蔓延對交通運輸方面的嚴格控制，使得氧化鋁廠的原料供應出現較大問題，山西、河南地區鋁土礦供應尚可維持，但其他原料燒鹼和煤炭等供應短缺嚴重，尤其山西孝義地區氧化鋁廠深受影響，包括興安化工、信發化工、復晟鋁業等均減產或壓產，影響產能逾200萬噸以上，此外河南、山東等地精煉廠也有減、壓產行為。
考慮此前氧化鋁運行產能已經處於較低水平，而疫情導致的較大量級的減、壓產，短期氧化鋁供應將面臨短缺的局面。儘管由於進口窗口的持續開啟，港口氧化鋁庫存持續上漲，但交通管制依然阻礙進口氧化鋁的內銷，因此氧化鋁價格將迎來一波上升空間。
四、價格展望
疫情左右消費復甦，鋁價先弱後強：
1.運行邏輯
由於疫情形勢嚴峻，對短期基本面干擾較大。
首先對供應端干擾，主要體現在對新投和復產計劃方面有所推後，因此一季度產能增量將低於預期。
需求方面，因返工時間的推遲使得加工企業和終端消費有所滯後，大幅干擾了節後需求的復甦節奏，且疫情的嚴重性對一季度乃至上半年我國經濟造成損傷，短期需求下滑，但由於節前鋁消費主要行業正處於復甦狀態，所以一旦疫情得到控制後，需求仍具有回暖的韌性，但預計要在2月底甚至更晚。
成本端，受原料供應影響，山西等地氧化鋁廠減、壓產量級可觀，短期造成供應短缺，給予氧化鋁價格一定上升空間。
綜合來看，疫情影響下，供弱需求更弱，成本端短期的短缺格局給予一定成本支撐，因此疫情拐點到來之前，鋁價將處於偏弱震盪，而疫情開始好轉後，下游復工促使消費復甦，鋁價將逐漸反彈。重點關注疫情發展情況以及下游實際復工情況。
2.策略建議
單邊：觀望或區間操作；
保值：建議逢低買入保值為主；
套利：關注正套機會
一季度鋁價區間：滬鋁主力（13500,14300），倫鋁3M（1680,1800）。（文章來源：期貨瑞享薈）
