本轮有色板块的核心逻辑，一是史诗级的量化宽松引发的通胀预期，二是疫情下全球矿业采掘资本开支有限，和疫苗普及、经济刺激将推动经济复苏带来的需求增长所导致的供需错配。
如果还对以上逻辑有怀疑，可以复盘大宗创下历史的2009-2011行情背景，现在的所有问题所有怀疑，只是在重复当年另一批人的情绪而已。2009年金融危机重创全球经济，全球GDP增速跌入谷底，之后的2010-2011年全球量化宽松和经济刺激计划推动经济强劲复苏，驱动大宗商品价格在2010年底到2011年达到历史高点。
本次不同的是，疫情对全球经济造成的创伤和08年金融危机现在还无法做出完整比较。流动性方面虽然没有了我们当年的4万E，而美联储却开始了史诗级的放水。需求方面，因为我们疫情控制得当，而且我国在大宗需求占比高，所以大宗的需求并没有受到类似08年的冲击，这也是为什么LME工业金属价格在二季度迅速恢复，并且在三季度欧美疫情此起彼伏时，仍保持了震荡。所以从需求角度讲，我国对大宗商品的价格影响已经PRICE IN。后续大宗的价格取决于欧美疫苗的投放效果和速度，以及欧美经济刺激下海外能释放出多大的需求。
不用纠结本轮大宗行情是否能达到11年的高度，我们先做好现在到美国释放经济刺激计划这段行情再说。关注海外定价权高，与制造业投资相关性高的工业金属和小金属，个人看好工业金属铜铝锌和能源金属的锂。
一、铜：
目前显性库存处于70万吨历史地位，疫情期间的非正常维护对铜矿产量的影响具备持续性，叠加铜矿主要产地的疫苗普及预计滞后于欧美等消费地，供给端的刚性恢复必然落后于铜需求的快速恢复，这种时间差导致的供需错配逻辑可能在明年得到演绎。且铜是与制造业相关性最高的工业金属，一旦美欧经济恢复，如果铜的海外需求起不来，整个有色金属的逻辑就不存在了。叠加美国总统大选和频繁的社会运动，明显影响了美国经济的相对恢复情况，奠定了美元指数下行的趋势。美国两党针对新一轮的财政刺激规模出现分歧，但计划只会迟到，不会缺席，而财政刺激往往伴随着美联储的债务货币化，美元指数下行趋势短期内看不到改变，以美元计价的铜，将充分收益。另外金铜比目前仍处60 年高位，金铜比处于历史极值，后续的金铜比的回落必然复制09年的复苏模式，金先铜后，以铜价的涨速大于金价涨速来达到收敛效果。
个股中紫金矿业的制度红利+矿山开发，西部矿业的玉龙二期投产，市场也已经充分挖掘。这里再提两个，一个是铜陵有色，铜存货占比高，后期炒情绪的时候可能会有行情，因为有色高潮时会炒存货占比和储量市值比的。一个是华友钴业，大家都认为他属于小金属，但南非很多钴铜矿是连生的，三季报华友铜的利润占比达到50%，而且姑爷是为数不多在三季报体现出铜价上涨对毛利率提升的个股，江铜云铜都没有体现，如果后续铜价持续上涨，对华友的毛利率和净利润的提升是有相当可见度的。当然三季度钴价也相对二季度要高，四季度钴价回落也可能会影响部分的毛利率。
二、铝和锌：
所有有色板块里目前铝业相关个股是涨的最理直气壮的，环顾整个市场的三季报，能够体现毛利率和净利润同环比同时大比例增长的板块（注意是同时），只有化工行业的部分子行业和铝。焦作万方，云铝股份，怡球资源，都是单季度同环比爆发式的增长，金属里除黑色金属钢铁和贵金属外，在LME价格都在二三季度都大幅增长的情况下，没有一个金属子版块的业绩能和铝业板块一较长短。对于电解铝产业链，包括上游的预焙阳极竞争格局已经转变，新增产能集中，产能无序投放已经不复存在，这是大周期的变化，也是最最核心的逻辑。本轮铝价上涨是由于新一轮消费周期开启拉动，未来供给增长路径确定，但需求仍可能继续超预期。
铝和锌的需求与建筑相关性较大，铝的前三消费领域分别是建筑/电力和汽车，建筑中主要使用铝合金门窗等，大部分属于房地产和基建后周期，而汽车消费同样会受到房地产的影响；锌的前三消费领域分别是建筑/汽车和家电，建筑中裸露于空气中的钢铁部件都采用镀锌板，属于房地产和基建后周期，汽车和家电同样会收到房地产的影响。铝和锌的需求具有较强的房地产后周期属性。国内地产投资6月份开始转正增速缓慢上行，房屋累计销售面积在10月已经与19年持平，21年可能仍是地产落成高峰。2018年-2019年新屋开工面积增速远高于竣工增速，开工和竣工的差异带来大量待竣工项目。按照项目2年-3年的建设期推测，20-21年可能成为地产落成的高峰，而20年因疫情影响部分项目可能出现推迟，21年的落成高峰可能超出预期，从而带来铝和锌为首的基本金属需求高峰。另外LME锌今年以来涨幅惊人，仅次于铜，锌产业个股的毛利率也在显著变化，如豫光金铅，锌业股份，罗平锌电，包括西部矿业，单季度的环比利润和毛利率也都可圈可点，锌的个股，驰宏锌锗昨天拉板，锌业股份前期强势无伦。
三、能源金属，锂：
需求方面：10月新能源汽车产销同比分别增长69.7%和104.5%,其单月产销第四次刷新了当月历史记录。供给方面Altura锂矿因长期产品价格处于低位,现金流恶化导致濒临破产,上游供给格局有望改善，2021年整体将面临供给短缺的局面，矿价上涨有坚实的基本面支撑，Altura被清算小组接管成为导火索，导致矿价已经开始快速跳涨。
个股方面我推荐有色金属ETF 512400，基金前十大持仓里，包括紫金矿业，赣峰锂业，华友钴业，中国铝业，铜铝锂都齐了，打包操作省心方便。
附件长江证券总结的过往几轮商品牛市主要工业金属的涨幅
风险提示：以上观点仅供参考，不作为投资建议，投资者操作风险自担！
