作者：流水白菜
目前銀行股的估值歷史最低，尤其是H股，已經跌到很多人看不懂了。合理不合理，這是一回事。但背後的原因，我到時候知道一二的。
畢竟，關注銀行股十多年了。
（一）
銀行是高槓杆企業，我們做一個最簡化的假設，假設銀行所有成本是4，收益是5；12倍槓桿下，ROE12%。
那麼，這種生意，最重要的，就是必須始終保持這1個點的利潤。
但我們知道，經濟有風險的時候，銀行的這1個點的利潤，就會很難維持下去。
正常情況，不良率在1.5-2.5，而經濟蕭條時候，不良率是4-6之間。這樣，銀行不僅一個點的利潤消失了，還虧損了好幾個點。
如果1個點的損失，是一年的利潤。一個經濟大蕭條，銀行過去幾年的利潤都要吐回來。
一些銀行，如果不良再高些，就破產；一些銀行，資本不夠，就要融資。融資需要付出的成本，有些時候，在國外是極高的，為了活命，命去掉半條。
（二）
經濟正常運轉的時候，我們對這種極端情況考慮得少，但今年經濟就是這麼極端的情況。
所以，全世界銀行股，都被市場吊打。H股因為外資投資為主，所以，南下資金幾千億買入，銀行股依舊股價非常難看。
（三）
但是，投資銀行股，有兩點我們要非常清晰：
第一，長期來說，銀行股可以獲得社會的平均回報。也就是說，如果長期下來，企業的長期回報是ROE12，那麼銀行也可以獲得。
有些時候銀行賺得多些，有些時候銀行少賺一些，甚至會虧一些，但長期平均，12是合理的。
（四）
中國很特殊，過去國家對銀行扶持，所以銀行過去的回報一直大幅高於社會的平均回報。
未來不會了，但銀行在風險的層面上，也不會出現境外的那種慘狀？
巴菲特在高盛出大問題的時候，可以向高盛提出極為苛刻的條件；但中國的銀行股的優先股，我們看到了，利息遠遠低於歐美。
這一層，就是國家保護了。巴菲特可以向高盛要每年10個點的回報，外加一堆的條件；中國呢？想都不要想。
（五）
以前提到小馬過河，平均水位是1米，但有些地方可能是2米3米；國外的小馬，一到2米3米，就會有些馬活不下去。
而中國的環境，會護送這些馬，度過這些深水區，所以，中國的銀行，過去這麼多年，完全沒有經歷過什麼驚濤駭浪，因為政策“託”住了。
（六）
國內的銀行，很多貸款，都是政府要求銀行放出去的貸款。也就是說，某種程度上，銀行扮演了“出納”的角色。
銀行不純粹是商業行為，很多時候，也扮演了“社會”功能。比如很多時候，給一些資質很長的企業長期貸款，維持就業，維持穩定。
這個邏輯，不是純市場的邏輯，但我們，很容易理解。
（七）
國內保險公司在H股的估值很低。一部分原因，就是因為保險公司配置的很多資產，外資不能理解。比如國內經常半年一年都不會有債券違約，比如國內原來信託還有剛性兌付。這些資產的風險，在國內的大環境下，都是高安全的。
（八）
這段時間，國外的金融股的股價，也大幅回升。
我認為，美國為代表的政府，也在向中國學習，像08年那樣，搞倒幾家大金融公司，最終損失的是全部的經濟。
而防止大金融公司受損，甚至保證大金融公司的合理利潤，才能讓這個世界運行得更好。
