在我的上一篇文章分眾傳媒 - 2018年前三季財報信息分析 中，對分眾傳媒2018年前三季報進行了關鍵信息的提取，本篇文章將從過去幾年財務數據 /估值/ 股東/ 資金流向/ 對未來的預期等角度，對其投資價值進一步分析。
二、財務數據判斷趨勢
分眾傳媒登錄A股三年來，年度毛利率在70%-72%之間，年度ROE在67%-73%之間，對於這樣的輕資產企業，處於一個超級高的水平，對於未來新潮傳媒等競爭者的加入，會對這個超高的水平形成一定打擊，但只要維持在現有的一半水平上，也是一個非常不錯的數據。
近三年來分眾傳媒的營業收入、淨利潤、經營活動現金流也有不錯的水平，在競爭加劇的2018年，快速擴張，增大成本投入，淨利潤和現金流數據不好看，在前面的財報中已經分析過了。
三、外資及證金的增減持
（1） 外資在過去的一年持股比例增加了9.40%，一直持續流入。
（2） 十大股東持倉佔比接近46%，不包括證金。
2018.06.30股東人數是7.88萬，2018.09.30股東人數是13.43萬，股東人數劇增，所以籌碼大量由機構流向散戶。
（3）做短線的為主的融資餘額，在分眾傳媒上也在增大融資餘額數據。但是一年內分眾面臨的競爭較為激烈，更適宜看好分眾的長線資金介入。
四、估值分析
20180427日給出的估值分析如下：
分眾傳媒2017年年報，每股收益0.49元，20180427股價是11.23元，所以靜態PE估值為23倍。由於2018年一季報，淨利潤同比增加22%（營業收入增加了32%）。根據分眾傳媒最新一季度PE TTM估值為26，兩年期數據分位數處於20%。
由下圖目前三年期估值結果觀察，在20181108日，分眾的PE TTM為16倍，處於歷史最低估值附近。這個低估值就是由於新潮傳媒的競爭以及宏觀環境的不景氣造成的，認為分眾的高ROE不可持續。
五、分析結論以及未來展望
1、在20180428的分析結論：
“分眾傳媒股價在2017年下半年開始上漲，但是在2018年3月開始，股價出現連續大幅下跌，遭到基金機構的大幅減持。分眾傳媒公佈30億的員工持股計劃，買入價格是13元（沒除權除息之前），所以在目前股價基礎上基本不會再大幅下跌。”
上面這些話是自己在20180428，分眾2018年一季報的時候分析的結論，存在以下問題：
- 員工持股的股份回購計劃，實際上前半年沒有任何買入，在三季度才買入，而且到9月底才買入4億，所以這份回購計劃只是給投資者的情緒進行安慰，實際效果有限。
- 在4月底，機構大幅賣出，估值本來已經處於20%分位數，但是估值進一步下殺，已經出現了歷史最低估值。目前公司處於加速擴張期，營業成本增大，淨利潤下滑，導致繼續殺估值，股價繼續大幅下跌。
2、未來展望
- 期待分眾在2018年加速擴張後，在2019年能夠顯現效果。2019年年中報時，開始釋放利潤，理由是不再加大擴張，成本增速減小；大量解禁，需要做出業績支撐解禁的股價利空。
- 2018年現金流不好，是否明年在此低基數上能大幅改進呢？若能改進，則說明的確是由於目前擴張導致的；若明年同比不能再改善，則說明公司經營中逐漸喪失強勢的話語權，競爭力減弱。
3、未來的增長與估值
2017年度EPS是0.49元，假設2018年淨利潤增長2%，則2018年EPS是0.5元。
假設2019年淨利潤增速繼續降低到10%以下，則給予最低估值10倍PE，則對應股價是5元；
假設2019年淨利潤增速維持在10%-20%，則給予中等估值15倍PE，則對應股價是7.5元；
假設2019年淨利潤增速增長到20%以上，則給予較高估值20倍PE，則對應股價是10元；
我個人預計分眾傳媒的淨利潤應該在2019年年中報時，出現拐點增長，因為2018年二季度開始加大營業成本，導致營收增速顯著大於淨利潤增速，2019年年中報相對於2018年的低基數，應該出現拐點，加速增長。
若期待的2019年年中報不能顯著增長，則公司在與新潮傳媒的競爭中失敗，失去了自己壟斷的強勢地位。
期待分眾傳媒在2019年年中報時，淨利潤增速提高到20%以上，或者提升到原來的35%以上，那樣可以給予20倍以上的估值。
六、投資計劃及預期
分眾傳媒在2018.12.28會解禁56%的股份，導致流通股份劇增，且這些股份都是在2015年重組借殼上市時的原始股份，成本在2元左右，所以在2019年賣壓會非常大。
2019年4月份公佈的年報數據，也不會好，預計淨利潤同比增長為0，所以後面還會更低的價格。
因為基礎倉已經建倉完畢，所以在6元以上，即12倍PE以上不再買入；在5元以下，即10倍PE以下時，可以加大倉位。
分眾不宜大倉位的原因：對於分眾傳媒與新潮傳媒的競爭，以及宏觀環境的轉折，還有很大的不確定性。
