作者：擁稀缺有優勢
來源：雪球
國內比較知名的大水電就這三個，為什麼大水電是最優選擇，這個可以從黔源電力那裡得到答案，黔源電力2018年來水跟2017差不多，但扣非利潤是下降，究其原因就是“漲工資”，工資一漲，直接幾千萬利潤就沒了，財務費用下降變成了工資。但對於大水電來說這些影響就小多了，都幾十億的利潤，一個水電站都幾十萬千瓦起，即使工資上漲也對利潤影響非常小。
下面聊聊三個公司，這三個公司挺有趣，市盈率 11、16、20，階梯向上，其中中間的長江電力是最穩健，膀大腰圓，別人不敢欺負（去年四川想收過網費好像最後懟回去了），所以估值最合理，4%股息率，屬於那種定海神針，估值合理。川投和華能挺有趣，這倆公司其實非常相似，都是外送+省內消納，外送是印鈔機、省內只能賺個辛苦錢，外送3毛，省內消納0.22左右（這裡要說一點華能、川投、長電年報裡面電價是不同的，華能是不含稅，其他兩家都是含稅，這樣0.19不含稅就差不多是0.22含稅價格，華能是在哭窮而已，也是被雲南政府逼的），不過川投外送佔四分之三，華能外送佔四分之一（現在還沒全部投產），明年全部投產後華能能達到40億以上的利潤，對應的差不多20倍左右市盈率，如果加上20年開始不用捐贈5億，增值稅優惠不會被截留，明年能45億以上，大約能0.25，如果按照4元，也就是16倍。但要到明年，也就是2年後的估值。現在來說華能的估值最高，但如果以合理的價格買入增長率還是挺高的，為什麼呢？就是折舊的差別，華能上游投產後70億折舊，40億利潤，明年開始沒有建設任務，每年分紅一半，剩下90億隻是還貸就能每年增加10%的利潤，加上分紅，如果14pe買的分紅加利潤增長穩穩的14%左右年化（這個放長20年沒幾個人達到），這樣就是大約5年1倍、10年4倍。而川投（雅礱江）還有開發任務，淨利潤70億，折舊40億，正好相反，每年40%分紅後只能增加2億3%左右的利潤，10PE後只有7%年化，但未來中游投產後可能會帶來業績大增長估計20%-40%之間，取決於中游外送還是省內消納。長江電力是220億利潤，120億折舊，20年後每年分紅70%，如果16pe4.5%分紅，剩下200億還貸大約能增長3.5%，合計8%，但長江電力未來不準備還貸了，改成投資，如果roe能10%那也能15%左右，疊加三峽折舊到期，上游來水，央企巨無霸，市場給他現在的估值也不過分，未來6年年化12%是值得期待。另外三峽、葛洲壩是除了雲南四川外價格最低的水電，其他的都在3毛錢以上，華電福新的最高0.35，三葛裡消納地區最近，如果市場化漲到0.33元都是有可能的。
以上三個公司各有特點，川投估值最低，預期被四川省欺負，但中游建成後分紅能70%以上的話會不會重新估值，享受戴維斯雙擊（11PE到16pe就是50%增長）？長江電力就是穩健，大塊頭，誰也別欺負我，我現在最有錢可以買買買，但是這個PE估計也就這些了，只能從利潤匹配，不會享受估值的雙擊。華能水電今年差不多上游投產完畢，後面就看買入的估值了，現在的估值很高，未來會用利潤彌補，這個價格明年15倍估值還是挺合理的，20倍就非常高估了，如果能更低買不是更美妙？華能還有一個更好的因素，就是還有四分之三的電價才0.21左右，如果未來市場供需變化，或者瀾滄江下游東送過網費跟上游一樣，平均電價跟其他水電一直，那確實更厲害。
今天的情況跟我預測一樣，長電一直穩健、川投彈性一般，華能彈性最大，不過好處是跌的都沒有指數多，抗跌性凸顯。不過長期投資都是好標的，只要拿住了，長期跑贏大盤希望還是很大的。昨天發帖沒想到會暴跌，這裡給華能打打氣，華能的電價是最低的，但從最低點漲幅是最高，翻了一倍，相比其他股票跌幅，華能已經很低了。還有萬一市場消納好了，或者下游東送省內過網費變成0.015，那電價跟其他兩個一致，就賺大錢了。
長電是大白馬（你買不到好價格），其他兩個各有特點，看喜歡買未來還是買現在，每年8%-15%，享受複利的成長。但如果特別高的那些價格還是留給投機分子吧。
最後說一下為什麼看好水電，其實我也更看好很多大白馬，但這兩年由於外資以及大家都崇拜巴菲特，大白馬的價格太貴了，估值超高，搞得無從下手，如果有機會我肯定會買那種能自主提價的特許經營公司，但前提是估值一定要合理，戴維斯雙擊感覺非常棒，但戴維斯雙殺可就不那麼好受了。
